海外布局持续推进，产线改造推动产能扩张

请务必仔细阅读正文之后的免责声明 证券研究报告 有色金属|工业金属 首次覆盖报告 2024 年 10 月 10 日 海亮股份 (002203.SZ) 买入（首次覆盖） ——海外布局持续推进，产线改造推动产能扩张 投资要点： 证券分析师 田源 S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 田庆争 S1350524050001 tianqingzheng@huayuanstock.com 项祈瑞 S1350524040002 xiangqirui@huayuanstock.com 联系人 陈轩 chenxuan01@huayuanstock.com ➢ 24H1 业绩符合预期。2024H1 公司铜材销量超 50 万吨，传统主业盈利能力保持稳健。2024年上半年公司铜材产品销量为 50.69 万吨，同比增长 14.04%（其中铜箔销量同比增长450.51%），铜箔业务对归母净利润的影响额为 1.46 亿元，若剔除铜箔产品的亏损影响，公司铜管等传统主业对归母净利润贡献为 7.64 亿元，同比增长 3.7%，传统主业盈利能力保持稳健。分产品看，2024 年上半年铜管/铜棒/铜排的毛利率分别为 5.78%/5.56%/1.88%，同比分别-0.65pct/-1.4pct/+0.16pct。境内外销售情况看，境外地区铜材产品盈利保持较好水平。铜材境外营收 111.55 亿元，占比达 37.2%，同比增长 6.16%，毛利率为 6.56%，同比下降 0.37pct；铜材境内营收为 188.4 亿元，同比增加 25.42%，毛利率为 4.18%，同比下降 1.6pct。 ➢ 全球铜加工龙头，海外布局持续加速。公司是全球规模最大、最具国际竞争力的铜管、铜棒制造企业。截至 23 年底公司在全球设有 22 个生产基地，其中海外 11 个基地遍布欧美及东南亚，12 个销售分公司、120 个销售网点遍布全球。继公司在印尼的铜箔项目顺利投产之后，公司计划在摩洛哥投资建设海亮（摩洛哥）新材料科技工业园，预计新建包括年产 5 万吨无锻轧铜及铜合金材的生产线、年产 3.5 万吨铜管的生产线、年产 4 万吨精密黄铜棒的生产线、年产 1.5 亿只精密铜合金管件、以及年产 2.5 万吨锂电铜箔等新能源材料的生产线。 ➢ 产线改造持续推进，铜管产能不断扩张。公司将在 2024 年底前分批对已建、在建、新建的铜管生产线（含募投项目）以第五代连铸连轧精密铜管低碳智能高效生产线标准进行淘汰、改造的升级，新增投资金额约 76,400 万元。1）对 2017 年之后已建成的募投项目中的连铸连轧精密铜管生产线全面进行改造升级为第五代生产线；对正在建设中的募投项目和还未建设的募投项目均按第五代生产线标准进行建设。产能将由 40.5 万吨增加至 62.5 万吨。2）对 2017 年以前建成的生产线进行全面淘汰升级改造，生产线由 20 条改造为 15 条，生产能力由 39.3 万吨增加至 63.7 万吨，技术改造投入约 69,500 万元。预计公司精密铜管生产能力将由 79.8 万吨增加至 131 万吨，经营业绩在现有基础上增长超 14 亿元，预计生产效率进一步提高，综合成本大幅下降，核心竞争力持续增强，行业头部地位显著确立。 ➢ 盈利预测与估值：我们预测公司 24-26 年归母净利润分别为 13.06/15.80/17.34 亿元，对应 2024 年 10 月 9 日收盘价 PE 估值为 13/11/10x。我们选取精达股份、斯瑞新材、楚江新材作为可比公司，根据Wind一致预期，可比公司24-26年平均PE分别为27/21/17x。作为全球铜管龙头，公司海外布局持续加速，产线改造提供新增量，首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险。 盈利预测与估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 73865.33 75588.76 89194.74 102573.95 112831.35 同比增长率（%） 16.67% 2.33% 18.00% 15.00% 10.00% 归母净利润（百万元） 1208.26 1118.12 1306.39 1579.93 1734.34 同比增长率（%） 9.13% -7.46% 16.84% 20.94% 9.77% 每股收益（元/股） 0.60 0.56 0.65 0.79 0.87 毛利率（%） 4.02% 3.91% 3.96% 3.99% 4.01% ROE（%） 9.50% 7.94% 8.63% 9.62% 9.73% 市盈率 14.54 15.71 13.45 11.12 10.13 市场表现： 股票数据： 2024 年 10 月 9 日 收盘价（元） 8.79 一年内最高/最低（元） 11.93/7.42 总市值（亿元） 176.65 基础数据： 2024 年 6 月 30 日 总股本 (亿股) 19.98 总资产（亿元） 476.89 每股净资产（元） 6.84 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第2页/ 共6页 源引金融活水 泽润中华大地 1.全球铜加工龙头，海外布局持续加速 公司是全球规模最大、最具国际竞争力的铜管、铜棒制造企业。截至 2023 年底公司在全球设有 22 个生产基地，其中海外 11 个基地遍布欧美及东南亚，12 个销售分公司、120个销售网点遍布全球。公司在国内外积累了大批优质稳定的客户，与超过 130 个国家或地区的近万家客户建立了长期稳定的业务关系，同众多在上下游相关行业内具有重要影响力的企业建立了战略合作关系。随着公司对海外基地的管理组织调整及人员到位，一方面海外产品结构向商业管、精密管件等高附加值产品倾斜，另一方面迅速提升海外市场占比，进一步提高公司全球化能力，提升海外资产盈利能力，拉大与同业公司的竞争优势。 加强国际市场扩张，摩洛哥项目稳步推进。公司将继续加快海外制造基地的建设，以加强全球供应链的布局。继公司在印尼的铜箔项目顺利投产之后，公司计划在摩洛哥投资建设海亮（摩洛哥）新材料科技工业园，预计新建包括年产 5 万吨无锻轧铜及铜合金材的生产线、年产 3.5 万吨铜管的生产线、年产 4 万吨精密黄铜棒的生产线、年产 1.5 亿只精密铜合金管件、以及年产 2.5 万吨锂电铜箔等新能源材料的生产线。摩洛哥的项目是公司实施全球战略布局的关键步骤，旨在充分利用公司的国际业务优势，扩大其经验和市场资源，开拓新的国际市场，实施差异化竞争策略，并在一定程度上减少国内市场激烈竞争带来的风险。 图表 1：公司基地分布情况 资料来源：公司官网，华源证券研究 请务必仔细阅读正文之后的免责声明