非银每日谈：趋势不破，锚定核心

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 非银金融 证券研究报告 2024 年 10 月 09 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杜鹏辉 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523100001 dupenghui@tfzq.com 陈嘉言 联系人 chenjiayan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《非银金融-行业点评:判断券商行情演绎阶段的两个量化指标——非银每日谈 20241008》 2024-10-08 2 《非银金融-行业点评:市场反身性强化成交量放大逻辑，建议关注头部券商— — 非 银 每 日 谈20240928 》 2024-09-29 3 《非银金融-行业点评:高级别政策定调如期而至，非银金融机构或能显著获益——政治局会议四个核心问题解读》 2024-09-26 行业走势图 趋势不破，锚定核心——非银每日谈 20241009 问题 1：10 月 9 日券商走势解读？ 行情出现巨大分歧，券商板块受指数影响尾盘下跌 10 月 9 日周三，券商板块指数（801193.SI）下跌 4.01%，板块结束连续五日上涨。指数的大幅下挫是影响券商板块的主因，今日沪深 300 指数-7.05%，上证指数-6.62%，万得全 A 指数（881001.WI）-7.46%。板块内部结构上看，东方财富+2.22%，招商证券+6.83%。午后券商指数在国新办新闻发布会的刺激下一度翻红并冲高至+5%，但尾盘受大盘情绪影响持续下挫。 交易的微观数据显示，券商板块进入高成交区间，波动率同步放大：10 月9 日券商板块成交额 2761 亿元（较上一交易日大幅放量+119%），全市场成交额 2.97 万亿（较上一交易日缩量 5185 亿元），券商板块在全市场中成交额占比 9.31%，较前一交易日+5.68Pct；券商板块交易拥挤度（超额成交 = 券商板块成交额占比 – 券商板块市值占比）7.09%，拥挤度较前一交易日+5.61Pct。 问题 2：如何看待两个量化指标的变化？ 虽有放大，但仍低于 14-15 年水平，波动率提升背景下锚定核心标的 （1）今日，板块成交量占比 9.31%（较 10 月 8 日+5.68Pct）和拥挤度 9.31%（较 10 月 8 日+5.61Pct）大幅放大，板块如期迎来分歧，这与我们两个量化指标所提示的分歧风险判断一致，两个指标较好的提示了板块演绎的阶段变化。 （2）但是另一方面，成交量占比和拥挤度虽然放大，并与我们判断的预警值（13%/10%，10 月 8 日报告《判断券商行情演绎阶段的两个量化指标》）接近，但这并不意味着板块行情的结束。预警值的意义在于判断市场对于券商板块的分歧程度，以及板块博弈是否进入高波动率阶段。此阶段也是券商板块内部去弱留强，锚定核心龙头券商的机会。 （3）此外，与 14-15 年相比，板块整体的成交量占比和拥挤度仍然较低，（14 年 11 月 21 日至 15 年 1 月 7 日券商板块主升周期，平均成交占比12.85%，峰值 19.69%，拥挤度平均值 10.09%，峰值 16.45%）。因此，我们认为券商板块今日调整的幅度和力度尚处于良性分歧阶段。 -18%-11%-4%3%10%17%24%31%2023-102024-022024-062024-10非银金融沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图：14-15 年券商板块成交额占比和拥挤度 资料来源：wind，天风证券研究所 问题 3：后续如何看待券商板块行情 坚定信心，锚定核心标的 1）我们认为，今日券商指数的大幅下跌主要系大盘情绪影响，自身表现相对强势，板块内部做多动能尚未出现明显衰竭； 2）我们认为大盘的大幅下跌来源于自身过快的涨幅和外围预期的扰动：一方面，上证指数过去十个交易日快速从低点 2690 点上涨至昨日高点 3674点，积累了较多的获利盘，指数自身存在调整需求。另一方面，十一假期中，外围市场积累的预期过高，恒生指数十一假期大涨+9.3%，富时 A50 期货大涨+14.3%，美股沪深 300 两倍做多（CHAU.P）大涨 52.2%（剔除两倍杠杆+26.1%），而 10 月 8 日以上三者分别大幅下跌-9.41%/-10.83%/-30.41%（剔除两倍杠杆-15.2%），大幅扰乱国内预期，导致 10 月 9 日 A 股场内预期大幅分化。 3）笃信政策周期的力量，居民侧资金入市的逻辑没有改变，重视后续政策的边际积极影响。我们认为，一系列的政策表态，如 23 年 7 月 24 日政治局会议“活跃资本市场、提振投资者信心”和 24 年 4 月 12 日“国九条”中“资本市场助力更好满足人民群众日益增长的财富管理需求”中均明确了吸引居民侧资金入市的方向，24 年 9 月 24 日国新办新闻发布会和 9 月 26日政治局会议更是明确了通过解决股市和楼市两大问题实现“稳信心”的目标（10 月 7 日报告《券商板块微观对比复盘：“更快”“更强”“更高”?》）。我们判断政策周期仍然将推动资本市场上行，后续继续重视政策边际变化带来的影响（如本周六国新办新闻发布会《加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展》”有关情况）。 4）投资建议：板块内部锚定核心标的的表现，去弱留强是关键，建议重点关注东方财富/指南针/中信证券/华泰证券/招商证券等核心标的。 风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期；量化指标判断基于往期数据，未来或发生变动 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,0002014-11-202014-11-222014-11-242014-11-262014-11-282014-11-302014-12-022014-12-042014-12-062014-12-082014-12-102014-12-122014-12-142014-12-162014-12-182014-12-202014-12-222014-12-242014-12-262014-12-282014-12-302015-01-012015-01-032015-01-052015-01-07拥挤度（超额成交）= 成交占比 - 流通市值占比券商指数券商板块成交额占比 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询