传媒行业：推荐电影、游戏、互联网行业，聚焦新质消费业态，关注核心优质资产

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 聚焦新质消费业态，关注核心优质资产 [Table_Title2] 推荐电影、游戏、互联网行业 [Table_Summary] ►政策提振市场情绪，消费服务行业估值修复可期 自 9 月 24 日以来，央行通过降准、降息和流动性互换便利等措施，为提振市场信心和提升流动性创造了积极条件。9月 26 日的政治局会议进一步加大了对内需和消费的关注。聚焦可选消费中传媒板块，叠加国庆出游旺季以及消费利好刺激，我们认为节后估值有望继续修复。建议关注民生消费相关三类标的：1）电影行业；2）游戏行业；3）港股互联网。 ►电影：消费券促院线回暖，挖掘影院商圈消费潜力 2024 年至今，电影市场持续复苏，优质作品层出不穷。今年 8 月份，国务院印发的《关于促进服务消费高质量发展的意见》中，在文化娱乐消费方面着重指出，促进电影关联消费。 国庆节前后，各地区宣传部、电影局联合多个互联网平台，计划发放规模千万元级的电影消费券活动，活跃了电影市场和影院周边商圈的消费。截至 10 月 7 日 12:20，国庆档电影票房已破 20 亿元，其中《志愿军：存亡之战》累计票房破 8 亿元。 ►游戏：提振内需、赋能科技，步入文化出海新阶段 游戏行业是文化消费的重要构成，为消费者提供了虚拟物品、IP 衍生品及电竞赛事等多维度消费场景，推动了硬件性能、图形处理、云计算等前沿科技的创新历程。游戏亦肩负着文化传播的重要使命，八月以来，随着《黑神话：悟空》等高质量精品游戏在海外取得成功，我们认为游戏出海已经进入新篇章。当下，外部监管环境趋于稳定，版号供给充足，新作密集上线，我们继续看好游戏行业的增长前景，重点推荐三七互娱和完美世界等受益标的。 ►互联网：促消费、拉就业，迎业绩估值修复良机 互联网企业通过构建多元化消费场景、提升消费决策效率以及积极响应政策刺激，有效激发了消费活力，为经济复苏贡献了重要力量。与此同时，互联网平台在稳就业方面也扮演了“就业稳定器”的角色，创造了大量直接和间接就业岗位，并推动了新兴职业的兴起。随着政策的支持及市场流动性的改善，受益于政策托底效应，腾讯控股、美团等龙头企业有望有力实现估值修复和业绩提升。 ►投资建议 受益标的——1）电影行业：万达电影、横店影视、捷成股份；2）游戏行业：三七互娱、完美世界；3）港股互联网：腾讯控股、美团。 ►风险提示 宏观经济下行风险；政策不及预期风险。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：赵琳 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040003 分析师：李钊 邮箱：lizhao1@hx168.com.cn SAC NO：S1120522010001 联系人：何青 邮箱：heqing1@hx168.com.cn -29%-20%-12%-4%4%12%2023/102024/012024/042024/07传媒沪深300证券研究报告|行业动态报告 [Table_Date] 2024 年 10 月 07 日 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 1.电影行业：消费券促院线回暖，挖掘影院商圈消费潜力 2024 年至今，电影市场持续复苏，优质作品层出不穷，春节档的《热辣滚烫》《飞驰人生 2》《抓娃娃》均获得票房超过 30 亿元的不俗成绩。 电影票房是驱动影院消费的源动力。我们认为影院消费狭义上包括了影院门店的票房业务和观影相关的零售项目（即非票房业务），广义上还包括影院商圈的线上、线下消费联动。今年以来，国家接连出台促消费政策，其中便包括发放电影消费券，可见电影对驱动影院商圈消费具有较大的潜力。 图 1 2024 年电影票房收入排行榜（截至 2024.10.06） 图 2 影院消费的含义 资料来源：灯塔专业版，华西证券研究所 资料来源：华西证券研究所 1.1.影院非票业务毛利高，积极拓展零售品类，创新营销 影院票房业务毛利率低，非票房业务占比提升，贡献主要利润。近年来，院线行业竞争日益加剧，电影放映业务毛利率被压至 10%以下，参考万达电影公开披露的数据，商品销售对应的非票房业务毛利率超过 60%，成为公司主要的利润贡献点。参考万达电影、幸福蓝海的数据，商品销售占比呈缓慢提升态势，但占比仍然较小，具有较大提升潜力。 图 3 万达电影票房收入及商品销售毛利率 资料来源：公司公告，华西证券研究所 19.68%25.02%17.35%12.06%10.33%6.61%-41.21%4.87%-10.88%4.32%68.85%68.83%61.04%59.96%59.67%63.33%39.72%63.49%61.39%64.22%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年万达-票房收入毛利率万达-商品销售毛利率 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图 4 主要公司影院零售收入占比 资料来源：公司公告，华西证券研究所 拓展影院零售品类，创新营销模式，成了提升影院非票房业务，做大营业利润的重要抓手。近年来，除了传统的按摩椅、迷你 KTV、娃娃机等，台球桌，游戏机的加入丰富了影院的泛娱乐项目，刺激观众消费。2024 年 9 月 26 日，万达电影旗下寰映影城上海荟聚店开业，全国首家“花花世界”爆米花专营店亮相该影城，通过创新的风味食材和消费模式，打造出一个可逛、可打卡的电影文化生活新空间，为观众带来耳目一新的观影体验。通过创新营销模式，电影院不再是单一的观影场所，而是以观影为中心的消费新场景；看电影也不再是单一的娱乐活动，而是融合了社交、休闲、探索等多种元素的综合体验。 图 5 影院引入迷你 KTV 图 6 “花花世界”爆米花专营店 资料来源：新浪新闻，华西证券研究所 资料来源：网易新闻，华西证券研究所 1.2.与周边实体消费联动，影院商圈融合发展或为趋势 2011-2022 年，影院银幕数与购物中心数量的增长趋势相近，而大部分大型购物中心均有电影院，也体现了影院对带动周边消费的重要作用。 11.82%11.53%11.83%13.66%13.26%12.48%10.74%12.03%14.37%13.30%5.39%5.47%4.90%6.10%5.20%4.11%3.56%5.44%6.63%7.08%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年万达-商品销售收入占比幸福蓝海-影城卖品收入占比 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 在上海国际电影