长城汽车(601633)新能源销量同环比提升，智能化全球化双线推进

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 长城汽车（601633） 新能源销量同环比提升，智能化全球化双线推进 2024 年 10 月 09 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 32.03 一年最低/最高价 19.11/33.34 市净率(倍) 3.72 流通A股市值(百万元) 197,891.23 总市值(百万元) 273,584.70 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.62 资产负债率(%,LF) 62.78 总股本(百万股) 8,541.51 流通 A 股(百万股) 6,178.31 相关研究 《长城汽车(601633)：8 月销量环比回暖，海外出口+全新蓝山智驾共振》 2024-09-05 《长城汽车(601633)：2024 年中报点评：Q2 业绩超预期，毛利率同环比持续向上》 2024-08-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 137340 173212 191691 203472 224487 同比（%） 0.69 26.12 10.67 6.15 10.33 归母净利润（百万元） 8266 7022 13169 14988 18628 同比（%） 22.90 (15.06) 87.55 13.82 24.29 EPS-最新摊薄（元/股） 0.97 0.82 1.54 1.75 2.18 P/E（现价&最新摊薄） 33.10 38.97 20.78 18.25 14.69 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2024 年 9 月，长城汽车实现合计批发销量为 108,398 辆，同环比分别-10.9%/14.8%。其中哈弗品牌批发销量为 62,900 辆，同比-14.7%；WEY品牌批发销量为 6,755 辆，同比+165.1%；长城皮卡批发销量 14,456 辆，同比-15.9%；欧拉品牌批发销量 5,486 辆，同比-45.3%；坦克品牌批发销量 18,740 辆，同比+3.8%。2024 年 9 月海外销量 44,105 辆，同环比分 别 +46.9%/-2.1% ； 新 能 源 车 销 量 30,129 辆 ， 同 环 比 分 别+37.6%/+21.3%。 ◼ 9 月集团销量 10.84 万辆，新能源渗透率 27.8%，出口率 40.7%，新能源销量同环比提升。1）整体：长城汽车 9 月批发销量 108,398 辆，同环比分别-10.9%/14.8%；整体来看，2024 年 1-9 月，集团累计批发销量853,813 辆，同比-1.18%；重点车型来看，9 月哈弗品牌批发销量为 62,900辆，WEY 品牌批发销量为 6,755 辆，同比增长较高，长城皮卡批发销量14,456 辆，欧拉品牌批发销量 5,486 辆，坦克品牌批发销量 18,740 辆。2）海外：公司 9 月海外销量 44,105 辆，同环比分别+46.9%/-2.1%，出口占集团销量 40.7%，同环比分别+16.0/-2.1pct。3）新能源：9 月长城新能源汽车销量 30,129 辆，同环比分别+37.6%/+21.3%，新能源渗透率为 27.8%，同环比分别+9.8/+1.5pct。 ◼ 软硬一体推进智能化，发力海外高端市场。1）智能化方面，9 月 20 日长城完成 RISC-V 车规级 MCU 芯片“紫荆 M100”的研发，IP 自研率超 80%，具备开放性、模块化两大特性，保证关键核心技术可控。9 月魏牌新蓝山第 10,000 辆正式下线，城市 NOA 再开 5 城。2）全球化方面，魏牌高山 MPV 登陆欧洲，坦克 500、山海炮 HEV 上市南非。长城汽车与塞内加尔经销商就 KD 项目签署谅解备忘录，与越南成安集团签署合作备忘录推进 CKD 组装合作，同时，长城汽车印尼 KD 工厂顺利投产，持续海外市场开拓进程。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 2024~2026 年营业收入预期分别为1917/2035/2245 亿元，同比+11%/+6%/+10%，归母净利润预期分别为132/150/186 亿 元 ， 同 比 +88%/+14%/+24% ， 对 应 EPS 分 别 为1.54/1.75/2.18 元，对应 PE 估值分别为 21/18/15 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格战演绎超预期。 -23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%2023/10/92024/2/72024/6/72024/10/6长城汽车沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 长城汽车三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 118,584 144,630 168,488 200,351 营业总收入 173,212 191,691 203,472 224,487 货币资金及交易性金融资产 42,450 61,527 80,638 104,134 营业成本(含金融类) 140,773 150,477 158,708 173,304 经营性应收款项 42,941 47,065 50,450 56,189 税金及附加 5,986 6,709 7,325 8,306 存货 26,628 28,959 30,160 32,498 销售费用 8,285 9,009 9,360 10,102 合同资产 52 19 20 22 管理费用 4,735 4,792 4,985 5,388 其他流动资产 6,513 7,059 7,220 7,508 研发费用 8,054 9,393 9,767 10,551 非流动资产 82,686 79,457 76,201 72,922 财务费用 (126) (342) (713) (1,107) 长期股权投资 10,751 10,751 10,751 10,751 加:其他收益 1,512 2,262 3,052 1,796 固定资产及使用权资产 30,971 28,389 25,716 22,962 投资净收益 761 900 1,000 1,100 在建工程 6,477 5,830 5,247 4,722 公允价值变动 (26) 548 (603) 896 无形资产 11,310 11,310 11,310 11,310 减值损失 (550) (340) (450) (560) 商誉 28 28 28 28 资产处置收益 0 5 6 7 长期待摊费用 257 257