首次覆盖报告：宏观向好 资源加持 迈入发展新阶段

请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究证券研究报告公司深度报告[Table_Title][Table_RepTitle]铜陵有色（000630.SZ）首次覆盖报告：宏观向好 资源加持 迈入发展新阶段分析师：孟业雄执业证书编号：S1380523040001联系电话：010-88300920邮箱：mengyexiong@gkzq.com.cn公司评级当前价格：合理价格：上次评级：无本次评级：推荐公司基本数据总股本（亿股）：128流通股本（亿股）：105流通 A 股市值（亿元）：374每股净资产（元）：2.566资产负债率（%）：51.82铜陵有色近一年股价走势资料来源：Wind，国开证券研究与发展部[Table_Date]2024 年 9 月 27 日[Table_Summary]内容提要：公司于 1992 年 6 月经安徽省体改委批准成立，1996 年 10月 24 日在深圳证券交易所上市，成为中国铜工业板块第一股。铜陵有色是一个国际化的开放型的现代企业集团，是最早与国际市场融通接轨的有色金属企业之一，与世界 30 多个国家和地区建立了经济技术和贸易合作关系。近几年，公司营业收入和净利润稳中有进。尽管在 2022 年营业总收入小幅下滑，但 2023 年重拾升势，2024 年上半年延续增长，同比增 3.94%，归母净利润达到 21.81 亿元，同比增长 52.62%，显示出公司具有较强的应对市场变化的能力。2000 年以来，全球精炼铜产量不断增长，2023 年达到 2655万吨，同比增长 4.90%，当前精炼铜产量增速处于历史较高水平。尽管再生铜产量较小，但近年来其增速明显超过原生铜。2023 年再生铜产量为 449 万吨，同比增速为 8.09%，原生铜产量为 220 万吨，同比增速为 4.28%。2023 年，全球精炼铜消费量为 2697 万吨，同比增长 4.38%，处于历史中等增速水平。2023 年，中国精炼铜消费量为 1649万吨，同比增长 12.27%，中国精炼铜消费量占到全球的 61%，显示出中国作为全球最大铜消费国的地位。在房地产市场下行的背景下，或受益于基础设施建设、新能源、制造业等多个领域的复苏需求，2023 年中国精炼铜消费量增速远高于全球平均水平，如果未来房地厂市场可以止跌回稳，那么中国精炼铜消费量或会进一步增长。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.37 元/股、0.38元/股、0.39 元/股，对应 PE（以 2024 年 9 月 26 日收盘价计算） 分别为 9.30、9.05、8.82。我们采用相对估值法对企业价值进行评估，选取与公司业务相近的上市公司江西铜业、云南铜业、北方铜业进行横向比较。综合以上可比公司估值，我们给予公司 2024 年 11 倍估值，目标价为 4.07 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：公司产量不及预期；精炼铜价格发生重大不利变化；公司销量不及预期；铜材加工行业格局出现重大不利变化；公司管理发生重大不利变化；A 股市场估值系统性下行；国内外经济形势持续恶化；国内外市场系统性风险；地缘政治冲突升级；美联储货币政策出现重大调整；全球通胀持续加剧；美国对华贸易政策出现重大不利变化。公司深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分1of22目录1.铜冶炼龙头 拓资源强加工 全产业链发展.................................................................................. 41.1 披荆斩棘 70 余载 铸就铜行业龙头............................................................................................. 41.2 高质量经营 跨越式发展................................................................................................................ 72.铜行业分析................................................................................................................................. 112.1 铜供给：精炼铜产量增速高于铜矿 再生铜产量增速高于原生铜..........................................112.2 铜需求：新能源汽车是增量 建筑尚未见底 家电维持稳定.....................................................143.盈利预测与估值..........................................................................................................................183.1 重要假设........................................................................................................................................183.2 业绩预测........................................................................................................................................183.3 估值................................................................................................................................................184.风险提示..................................................................................................................................... 19公司深度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2of22图表目录：图 1：铜陵有色股权结构................................................................................................................. 5图 2：铜陵有色组织机构图..........................................................................