销量点评：9月销量超预期，金九银十持续向上

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 比亚迪（002594） 销量点评：9 月销量超预期，金九银十持续向上 2024 年 10 月 09 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 305.69 一年最低/最高价 162.77/338.04 市净率(倍) 6.23 流通A股市值(百万元) 355,351.64 总市值(百万元) 889,333.48 基础数据 每股净资产(元,LF) 49.08 资产负债率(%,LF) 77.47 总股本(百万股) 2,909.27 流通 A 股(百万股) 1,162.46 相关研究 《比亚迪(002594)：销量点评：零部件产能瓶颈缓解，8 月销量略超市场预期》 2024-09-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 424061 602315 718441 855137 950680 同比（%） 96.20 42.04 19.28 19.03 11.17 归母净利润（百万元） 16622 30041 38060 48139 59071 同比（%） 445.86 80.72 26.69 26.48 22.71 EPS-最新摊薄（元/股） 5.71 10.33 13.08 16.55 20.30 P/E（现价&最新摊薄） 53.50 29.60 23.37 18.47 15.06 [Table_Tag] [Table_Summary] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 9 月销量 42 万辆、环增 12%、超市场预期。比亚迪 1-9 月销 274.8 万辆，同增 32%，其中 9 月销 41.9 万辆，同环比+46%/+12%，含海外销3.3 万辆，同环比+18%/+4.9%。DM5.0 新车周期+价格下探推动市占率提升，8 月零部件产能瓶颈缓解，随着金九银十旺季到来，销量预计持续向上，24 年预计销超 400 万辆，同增 32%，25 年维持 20%+增速。结构来看，24 年出口预计 40-45 万辆，同增 65%+，占比 10%+，25 年预计 80 万辆+，翻倍左右增长。 ◼ 插混份额略有提升、豹 8 预计 10 月上市。比亚迪 9 月插混乘用车销 25.3万辆，同环比+86%/+14%，占比 60.5%，同环比+13/+0.5pct；纯电乘用车销 16.5 万辆，同环比+9%/+11%，占比 39.5%，同环比-13.2/-0.5pct。高端车型方面，腾势 9 月销量 1.0 万辆，环增 3%，Z9 GT 售价 33.48 万起，36 小时大定 5000 辆；仰望销 310 辆，环比持平；方程豹销 5422辆，环增 11.2%，降价后销量有所提升，豹 8 预计 10 月即将上市，搭载华为智驾 ADS3.0，有望进一步催化销量。结构方面，比亚迪 1-9 月本土销量 245 万辆，同增 26.7%，海外销 29.8 万辆，同增 105%，高端销量12.7 万辆，同增 37%，出口+高端化进一步贡献增量。 ◼ 1-9 月电池装机 128GWh、同增 27%。比亚迪 1-9 月累计装机 127.7GWh，同增 27%，其中 9 月装机 19.8GWh，同环比+38%/+5%。比亚迪 23 年装机 151gwh，实际出货 190gwh，其中动力自供 160gwh，动力外供10gwh，储能 20gwh。24 年看，销量中插电占比提升，单车带电量小幅下降，我们预计电池出货 240gwh，同增 25-30%。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于公司销量超预期，我们上修公司 24-26 年归母净利至 381/481/591 亿元，同增 27%/26%/23%，对应 PE 23/18/15x，考虑到公司海外+高端化持续增长，给予 25 年 25x，目标价 414 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：销量不及预期、行业竞争加剧。 -30%-23%-16%-9%-2%5%12%19%26%33%2023/10/92024/2/82024/6/92024/10/9比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 7 9 月销量 42 万辆、环增 12%、超市场预期。比亚迪 1-9 月销 274.8 万辆，同增 32%，其中 9 月销 41.9 万辆，同环比+46%/+12%，含海外销 3.3 万辆，同环比+18%/+4.9%。DM5.0 新车周期+价格下探推动市占率提升，8 月零部件产能瓶颈缓解，随着金九银十旺季到来，销量预计持续向上，24 年预计销超 400 万辆，同增 32%，25 年维持 20%+增速。结构来看，24 年出口预计 40-45 万辆，同增 65%+，占比 10%+，25 年预计 80 万辆+，翻倍左右增长。 图1：比亚迪新能源汽车销量（万辆） 数据来源：公司产销快报，东吴证券研究所 9 月新能源乘用车销量 42 万辆，环增 13%，商用车销量环减 18%。新能源乘用车9 月销量为 41.76 万辆，同环比+45.6%/+12.6%，1-9 月份累计销量为 273.64 万辆，累计同比增长 32%；9 月份产量为 43.92 万辆；同环比+57.3%/+20.4%，1-9 月累计产量为274.94 万辆；累计同比+30.7%。新能源商用车 9 月产量 1823 辆，同环比+231%/-18.2%，1-9 月份累计产量为 11474 辆，累计同比+21.5%；1-9 月累计销量为 11474 辆，累计同比+22.3%。 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月23年15.1319.3720.7121.0324.0225.3026.2227.4428.7530.1830.1934.1024年20.1512.2330.2531.3233.1834.1734.2437.3141.94同比33.1% -36.8% 46.1% 49.0% 38.1% 35.0% 30.6% 36.0% 45.9%环比 -40.9% -39.3% 147.3% 3.6%5.9%3.0%0.2%9.0%12.4%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%05101520253035404523年24年同比环比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究