精麻龙头，看好下半年业绩增速提升

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2024 年 10 月 09 日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 34 公司基本资讯 产业别 医药生物 A 股价(2024/10/8) 28.10 深证成指(2024/10/8) 11495.10 股价 12 个月高/低 29.98/20.37 总发行股数(百万) 1016.18 A 股数(百万) 881.79 A 市值(亿元) 247.78 主要股东 徐州恩华投资有限公司(31.77%) 每股净值(元) 6.73 股价/账面净值 4.17 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 10.3 23.5 6.9 近期评等 日期 收盘价 评级 2023-07-31 24.02 买进 产品组合 麻醉类 53.6% 精神类 21.7% 商业医药 14.1% 神经类 2.5% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 3.5% 一般法人 38.4% 股价相对大盘走势 恩华药业(002262.SZ) Buy 买进 精麻龙头，看好下半年业绩增速提升 结论与建议： ➢ 麻醉板块收入快速增长，营收占比提升：随着公司近年上市的麻醉类产品舒芬太尼、阿芬太尼等快速入院，销售上量，公司麻醉板块营收占比持续提升（2022、2023、2024H1 营收占比分别为 50.6%、53.6%、55.1%）。并且国家对麻醉类产品监管严格，行业竞争格局稳定，产品毛利率偏高（2024H1 麻醉板块毛利率为 87.2%，高出 24H1 综合毛利率近 15 个百分点），我们认为太尼类产品的继续上量，麻醉产营收占比提升，将会推动公司综合毛利率的提升。 ➢ 看好公司下半年收入提速：2023H2 国家卫健委会同教育部、公安部等 9部门共同启动了为期 1 年的全国医药领域腐败问题集中整治工作，23H2各医院手术量有不同程度的影响，公司 23H2 营收增速较 23H1 回落了约 5个百分点。而从 2024 年中院端的诊疗情况来看，整体恢复较好，我们看好公司下半年收入提速。 ➢ 在研管线丰富，长期成长无忧：截止 2024 上半年，公司在研科研项目 70余项，投入研发经费 6.1 亿元，比上年度增长了 23.9%。创新药项目 20余个，完成 II 期临床研究项目 1 个（NH600001 乳状注射液）；完成 I期临床研究项目 3 个（NH102 片、NHL35700 片、YH1910-Z02 注射液）；开展 I 期临床研究项目 4 个（NH112 片、NH130 片、Protollin 鼻喷剂、NH300231 肠溶片）；获得临床批件 1 个（YH1910-Z01 鼻喷剂）；预计 2024年递交临床申请的项目 3 个（NH140068 片、NH160030 片、NH203 乳状注射液），我们认为公司在研管线丰富，长期成长无忧。 ➢ 盈利预计及评级：我们预计公司 2024-2026 年分别实现净利润 12.6 亿元、15.1 亿元、18.0 亿元，YOY 分别+21.0%、20.0%、19.5%, EPS 分别为 1.25元、1.49 元、1.79 元，对应 PE 分别为 23 倍、19 倍、16 倍，目前估值相对合理，麻醉系列产品快速增长，股权激励保驾护航，我们维持“买进”的投资建议。 ➢ 风险提示：带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期,医疗反腐政策影响 .......................... 接续下页 ................................... 年度截止 12 月 31 日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 901 1037 1255 1506 1800 同比增减 % 12.93 15.09 21.03 20.00 19.50 每股盈余 (EPS) RMB 元 0.89 1.03 1.25 1.49 1.79 同比增减 % 12.66 15.73 20.93 20.00 19.50 市盈率(P/E) X 31.57 27.28 22.56 18.80 15.73 股利 (DPS) RMB 元 0.20 0.32 0.37 0.45 0.54 股息率 (Yield) % 0.71 1.14 1.33 1.60 1.91 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2024 年 10 月 9 日 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2024 年 10 月 9 日 附一：合幷损益表 人民币百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 4299 5042 6023 7108 8256 经营成本 1020 1370 1627 1902 2143 营业税金及附加 57 68 81 96 111 销售费用 1655 1737 2072 2438 2832 管理费用 193 207 241 277 322 财务费用 -21 -19 -24 -21 -25 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资收益 36 51 50 63 63 营业利润 1003 1182 1414 1697 2027 营业外收入 3 7 0 0 0 营业外支出 16 20 0 0 0 利润总额 990 1169 1414 1697 2027 所得税 110 134 163 195 233 少数股东损益 -21 -3 -4 -5 -5 归母净利润 901 1037 1255 1506 1800 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 1532 2159 2483 2855 3283 应收账款 821 1035 1190 1368 1574 存货 716 629 754 905 1086 流动资产合计 4650 5255 6305