自上而上，把握金融板块历史性机遇

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 自上而上，把握金融板块历史性机遇 [Table_IndNameRptType] 非银金融 行业点评 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2024-10-09 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 联系人：刘锦慧 执业证书号：S0010122100043 电话：18351883043 邮箱：liujinhui@hazq.com [Table_Report] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 货币政策组合拳助力经济修复，重视货币政策传导机制的强化 9 月 24 日，人行在新闻发布会上表示通过降准降息向市场释放长期流动性约 1 万亿元，其中降准 0.5pct、7 天逆回购操作利率降低0.2pct 于 9 月 27 日落地，货币政策转向速度和响应速度均超预期。后续亦有“年内视市场流动性状况再降准 0.25-0.5pct”及政治局会议中“加大逆周期调节措施”流动性充裕的政策保障，我们认为后续货币信用传导链和产业政策呵护下，企业经营压力缓解、居民购房负担和消费需求有望释放，货币政策传导机制对实体经济的促进作用将进一步放大，政策直达实体后的基本面改善尚未验证，也尚未体现在当前估值中。“引导贷款市场报价和存款利率同步下行”再提对银行息差呵护，明确本轮货币宽松的基调是金融机构的负债端为资产端让利，有望带动居民存款搬家、M1 增速触底回升及 M2 与 M1 剪刀差收窄（8 月 M1 增速-7.3%，为 2014 年以来最低值；M2 与 M1 增速差 13.6%，为 2014 年以来最高值）。重视货币政策传导机制自我强化作用下，金融数据触底改善带来的基本面驱动行情。 ⚫ 市场交投情绪改善，非银金融板块优先受益 金融三部委组合拳和政治局会议定调下市场交投情绪大幅提振，资金面来看，两市成交额接连创历史新高，9 月 25-10 月 8 日两市日均成交额 1.98 万亿元，周度环比+207%。10 月 8 日两融余额为 1.55 亿元，尽管两融余额环比提升，但两融余额占比沪深两市流通市值为1.92%，周度环比降低 0.22pct，当前融资杠杆仍在安全位置。此外，人行新闻发布会提出创设证券、基金、保险公司互换便利，非银机构可以使用持有的债券、股票 ETF、沪深 300 成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，首期规模 5000 亿，视运用情况增加规模。非银机构杠杆空间打开，市场正反馈机制强化下非银机构互换资金入市有望带来资金面驱动行情。同时，券商经纪业务和两融利息收入改善有望率先贡献业绩弹性，带动券商板块估值进一步修复。截至 2024 年 10 月 8 日收盘，非银金融板块估值为1.46xPB，为 2015 年最高估值的 39%水平，作为市场情绪品种仍具备技术性配置价值；当前银行板块估值为 0.64xPB，为 10 年来的均值下 1 倍标准差水平，仍具备长期配置价值。 ⚫ 地产、消费政策呵护金融机构资产端风险缓释、居民信心回暖 9 月 24 日，人民银行新闻发布会中提出引导存量房贷利率平均降幅50bps，9 月 27 日，政治局会议首提“促进房地产市场止跌回稳”明确目标，旨在从销售侧、供给侧共同呵护地产市场流动性改善，对金融机构房地产相关风险敞口起到缓释作用。保险板块资产端受益于长端利率下行和地产企稳反弹，有望带动投资收益提升；叠加资金利-28%-14%0%14%28%42%10/231/244/247/2410/24非银金融沪深300[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 率下调和银保渠道“报行合一”有望带动负债端改善，利差损风险有望缓解。金融科技板块受益于居民资金从房市中有效释放，带来还款压力减轻，消费需求提振。9 月 25-9 月 30 日，温州民间综合融资利率（小额贷款公司放款利率）日平均值为 15.06%，周环比-0.71pct，指示下沉信贷市场借款人资金压力有小幅缓解，若持续验证则金融机构长尾客户风险有望改善。地产、消费政策落地见效下，保险、信贷科技板块有望领先于市场受益。 ⚫ 投资建议 本轮行情由政策和基本面共同驱动，政策力度和落地速度均超预期，而基本面当前已相对历史时期触底，叠加货币、财政、产业政策呵护，有望迎来业绩与估值共振催化的行情。金融机构作为实体经济的融资端，对宏观和微观边际变化更为敏感，建议重点配置非银金融板块，长期配置银行板块：（1）货币政策传导机制来看，货币政策空间已然打开，但货币传导机制对实体经济的促进作用尚未体现在估值中，后续若居民信心改善、金融数据改善均可带动估值再抬升；（2）市场交投情绪来看，尽管国庆节前后交易量放量大增，但居民、非银杠杆仍在低位，市场正反馈机制强化下有望带来资金面驱动行情。（3）估值来看，券商经纪业务和两融利息收入改善有望率先贡献业绩弹性，带动券商板块估值进一步修复。当前非银金融板块估值为 1.46xPB，为2015 年最高估值的 39%水平，作为市场情绪品种仍具备技术性配置价值；当前银行板块估值为 0.64xPB，为 10 年来的均值下 1 倍标准差水平，仍具备长期配置价值。 ⚫ 风险提示 政策落地效果不及预期，资本市场波动加剧。 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 3 证券研究报告 [Table_Reputation] 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或