比亚迪(002594)2024年9月销量点评：批发首破40万辆，基本面趋势上行

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 乘用车Ⅲ 2024 年 10 月 09 日 比亚迪（002594）2024 年 9 月销量点评 强推 （维持） 批发首破 40 万辆，基本面趋势上行 目标价：381.2 元、383.9 港元 当前价：327.38 元、291.00 港元 事项：  公司发布 2024 年 9 月产销快报： 1）新能源汽车销量：41.9 万辆/同比+46%、环比+12%； 2）BEV 销量：16.5 万辆/同比+9%、环比+11%； 3）PHEV 销量：25.3 万辆/同比+86%、环比+14%； 4）锂电出货：19.8 Gwh/同比+38%、环比+5%； 5）出口销量：3.1 万辆/同比+9%、环比持平。 评论：  9 月批发突破 40 万辆创新高，DM 5.0 生产爬坡加速。公司 9 月批发 41.9 万辆/同比+46%、环比+12%，创历史新高。估计主要得益于 DM5.0 平台生产爬坡加速，前期积累订单增加交付。分品牌销量：王朝+海洋销售 40.2 万辆/同比+47%，方程豹 0.5 万辆，腾势 1.0 万辆，仰望 310 辆。乘用车海外销售 3.3 万辆/+18%，其中出口 3.1 万辆、海外生产 0.2 万辆，短期海外关税仍有压力。  以旧换新刺激效果显著，低价、下沉市场车型更受益。4 月，商务部、财政部等 7 部门印发《汽车以旧换新补贴实施细则》。7 月，党中央、国务院决定拿出超长期特别国债资金加力支持消费品以旧换新。截至 9 月 25 日零时，全国汽车以旧换新信息平台已收到汽车报废更新补贴申请超过 113 万份，平台登记注册用户数超过 168 万个，补贴申请量保持快速增长。新能源车最高享受以旧换新政策 2 万元补贴，叠加地方、车企的相关优惠政策，低价、下沉市场汽车终端需求表现强劲。1-8M24 比亚迪批发市占率约 35%（乘联会），在 20 万元以下市场份额更高，旺季订单表现持续亮眼，带动基本面趋势上行。  年内仍有多款高端产品待上市，推动产品矩阵上行。除了主品牌的新平台车型切换，公司还计划年内亮相腾势 N9、方程豹豹 3&豹 8、仰望 U7 等新车型，有望在高价格带市场推动技术平权，抢占设计与性能的高地。  投资建议：公司竞争意愿强劲，叠加产品周期顺利切换，有望在国内份额、出海销量和高端化战略上多点开花。考虑公司产品周期与补贴政策共振，我们上修 2024-2026 年核心预测： 1） 销量：413/506/572 万辆，同比+36%/+23%/+13%，原值 386/447/488 万辆； 2） 营收：7,517/9,771/11,322 亿元，同比+25%/+30%/+16%； 3） 归母：383/555/679 亿元，同比+28%/+45%/+23%，原值 363/474/568 亿元； 4） EPS：13.18/19.06/23.35 元，原值 12.48/16.28/19.54 元。 公司基本面趋势向上，考虑未来 6-12 月或发生估值切换，给予 2025 年 20 倍PE，对应目标市值 11,091 亿元，上调 A 股目标价至 381.2 元。考虑汇率及 A/H溢价，上调 H 股目标价至 383.9 港元，A/H 溢价约 1.1 倍。维持“强推”评级。  风险提示：新能源汽车销量不及预期、出海进展不及预期、高端化不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 602,315 751,700 977,061 1,132,242 同比增速(%) 42.0% 24.8% 30.0% 15.9% 归母净利润(百万) 30,041 38,341 55,453 67,941 同比增速(%) 80.7% 27.6% 44.6% 22.5% 每股盈利(元) 10.33 13.18 19.06 23.35 市盈率(倍) 32 25 17 14 市净率(倍) 6.9 5.7 4.5 3.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 10 月 8 日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 执业编号：S0360522030001 公司基本数据 总股本(万股) 290,926.59 已上市流通股(万股) 116,245.75 总市值(亿元) 9,524.35 流通市值(亿元) 3,805.65 资产负债率(%) 77.47 每股净资产(元) 49.08 12 个月内最高/最低价 327.38/167.00 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《比亚迪（002594）2024 年中报点评：Q2 业绩符合预期，下半年有望量价齐升》 2024-08-29 《比亚迪（002594）2024 年 7 月销量点评：7 月高温淡季产量略降，新品周期依旧向上》 2024-08-04 《比亚迪（002594）2024 年 6 月销量点评：插混持续热销，出口销量短期受关税影响》 2024-07-02 -30%-7%16%39%23/1023/1224/0324/0524/0724/102023-10-09~2024-10-08比亚迪沪深300华创证券研究所 比亚迪（002594）2024 年 9 月销量点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 109,094 125,819 210,924 305,725 营业总收入 602,315 751,700 977,061 1,132,242 应收票据 0 0 0 0 营业成本 480,558 601,967 776,147 897,380 应收账款 61,866 78,553 102,103 118,319 税金及附加 10,350 12,779 16,610 19,339 预付账款 2,215 3,010 3,881 4,487 销售费用 25,211 33,075 41,037 45,290 存货 87,677 101,973 127,987 148,741 管理费用 13,462 16,537 21,495 24,909 合同资产 2,660 3,759 4,885 5,661 研发费用 39,575 46,605 59,601 67,935 其他流动资产 38,609 43,697 53,625 60,397 财务费用 -1,475 -450 -