兴森科技(002436)HDI稳定增长，FCBGA小批量供应

兴森科技(002436) / 元件 / 公司点评 / 2024.10.08 请阅读最后一页的重要声明！ HDI 稳定增长 FCBGA 小批量供应 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-09-30 收盘价(元) 10.65 流通股本(亿股) 15.00 每股净资产(元) 3.06 总股本(亿股) 16.90 最近 12 月市场表现 分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 分析师 白宇 SAC 证书编号：S0160523100001 baiyu@ctsec.com 相关报告 1. 《BT 载板扭亏为盈，FCBGA 载板进展顺利》 2023-11-12 2. 《公司业绩降幅收窄，ABF 载板验证持续推进》 2023-08-28 3. 《短期业绩承压，看好 AI+国产替代广阔空间》 2023-05-04 ❖ 事件：公司 2 季度实现营收 14.93 亿元，同比增长 13.59%，环比增长 7.50%，归母净利润-0.05 亿元。 ❖ PCB 业务盈利能力有所下滑：公司上半年 PCB 业务实现收入 217,010.22 万元、同比增长 7.48%，毛利率 27.09%、同比下降 2.19pct。子公司宜兴硅谷专注于通信和服务器领域，虽实现国内大客户量产突破，但因自身能力不足导致产能未能充分释放，实现收入 30,370.12 万元、同比下降 8.83%，亏损 4,979.13万元。Fineline 实现收入 75,879.14 万元、同比下降 14.42%，净利润 8,781.84万元、同比下降 8.87%。 ❖ HDI、SLP 项目受益大客户手机业务恢复：北京兴斐受益于战略客户高端手机业务的恢复性增长和份额提升，实现收入 39,803.32 万元、同比增长11.75%，净利润 5,826.23 万元，北京兴斐 HDI 板和类载板（SLP）业务稳定增长。 ❖ CSP 基板同比大幅修复，FCBGA 基板陆续认证：IC 封装基板业务（含 CSP封装基板和FCBGA封装基板）实现收入53,105.67万元、同比增长83.50%，主要系 CSP 封装基板业务贡献，FCBGA 封装基板占比仍较小。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 62.34/76.90/93.90 亿元，归母净利润 0.97/1.25/1.57 亿元。对应 PE 分别为 144.66/111.44/89.13 倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：ABF 基板客户导入低于预期风险；大客户高端手机销量下降风险；存储芯片需求下滑风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5354 5360 6234 7690 9390 收入增长率(%) 6.23 0.11 16.31 23.36 22.10 归母净利润(百万元) 526 211 97 125 157 净利润增长率(%) -15.42 -59.82 -54.27 29.81 25.04 EPS(元/股) 0.33 0.13 0.06 0.07 0.09 PE 29.33 113.31 144.66 111.44 89.13 ROE(%) 8.04 3.96 1.80 2.31 2.84 PB 2.50 4.67 2.61 2.57 2.53 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 09 月 30 日收盘价计算） -34%-20%-6%9%23%37%兴森科技沪深300上证指数元件 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5353.85 5359.92 6234.09 7690.33 9390.14 成长性 减:营业成本 3819.35 4109.92 4912.54 6053.66 7409.57 营业收入增长率 6.2% 0.1% 16.3% 23.4% 22.1% 营业税费 25.57 31.70 32.86 41.55 51.12 营业利润增长率 -25.6% -92.7% 96.0% 25.6% 21.7% 销售费用 181.55 202.82 223.88 278.56 341.69 净利润增长率 -15.4% -59.8% -54.3% 29.8% 25.0% 管理费用 487.88 480.64 551.30 686.71 836.39 EBITDA 增长率 -22.4% -48.1% 498.8% 91.5% 31.4% 研发费用 382.79 491.50 494.07 631.45 777.09 EBIT 增长率 -36.3% -101.7% 2,392.5% 17.3% 10.5% 财务费用 104.26 95.15 110.71 123.99 127.03 NOPLAT 增长率 -32.4% -106.5% -705.8% 16.4% 11.6% 资产减值损失 -3.78 -13.29 -11.54 -13.46 -14.42 投资资本增长率 40.7% 10.2% 1.4% 0.3% 0.2% 加:公允价值变动收益 0.00 -7.97 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 64.0% -10.3% -0.1% 0.6% 0.7% 投资和汇兑收益 133.11 146.84 138.85 187.73 227.20 利润率 营业利润 496.86 36.23 71.01 89.21 108.54 毛利率 28.7% 23.3% 21.2% 21.3% 21.1% 加:营业外净收支 4.37 -2.96 0.00 0.00 0.00 营业利润率 9.3% 0.7% 1.1% 1.2% 1.2% 利润总额 501.22 33.26 71.01 89.21 108.54 净利润率 9.1% 2.3% 1.1% 1.1% 1.1% 减:所得税 14.15 -90.81 1.02 1.97 1.34 EBITDA/营业收入 14.2% 7.4% 38.1% 59.1% 63.6% 净利润 525.63 211.21 96.59 125.38 156.77 EBIT/营业收入 8.7% -0.1% 2.9% 2.8% 2.5% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 1203.18 2151.65 1054.44 831.66 1941.15 固定资产周转天数 156 253 314 320 311 交易性金融资产 208.36 21