双节动销优秀，稳价盘聚焦长期主义

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 舍得酒业（600702） 证券研究报告 2024 年 10 月 08 日 投资评级 行业 食品饮料/白酒Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 65.86 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 333.17 流通 A 股股本(百万股) 332.27 A 股总市值(百万元) 21,942.42 流通 A 股市值(百万元) 21,883.27 每股净资产(元) 21.05 资产负债率(%) 36.59 一年内最高/最低(元) 125.65/39.56 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 张潇倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524060003 zhangxiaoqian@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《舍得酒业-半年报点评:着眼长远控货 挺 价 ， 24Q2业 绩 短 期 承 压 》 2024-08-25 2 《舍得酒业-季报点评:收入端符合预期 ， 中 档 产 品 延 续 亮 眼 表 现 》 2024-05-02 3 《舍得酒业-年报点评报告:收入端表现符合预期，利润端受结构变化&夜郎古 并 表 影 响 低 于 收 入 增 速 》 2024-04-06 股价走势 双节动销优秀，稳价盘聚焦长期主义 公司更新：舍得酒业在中秋国庆双节期间聚焦消费者端开展多维营销，促进终端动销，线上联动央视开启中秋奇妙游，线下进行高频次、长周期的品牌宣传，在全国完成超两万家终端布建、近 6000 家陈列，培育消费者的同时逐步实现库存良性消化。 我们认为：今年以来公司主动调整节奏，抵御市场周期性波动，瞄准终端协助经销商去库存，维护渠道健康有序运营，同时对产品结构进行阶段性调整，将为公司长期发展筑牢基本盘。 高价位带：持续聚焦战略单品，控量稳价着眼长期主义。 ① 品味舍得大单品目前处于阶段性去库存阶段，公司基于长期主义考虑进行控量稳价，维护品牌站位，有助于未来商务场景恢复后的健康长远发展。 ② 藏品舍得 10 年持续通过品鉴会等活动进行消费者培育，目前已在局部市场推广，市场表现较为良好，长期来看有利于公司品牌价值提升。 大众价位带：顺势而为放量大众价位，双节宴席市场动销优秀。 ① 舍之道卡位 200 元热门价位带，保持较高增速，今年以来重点推动渠道下沉和乡镇市场打造。截至 24 年 9 月，冀晋大区舍之道宴席同比增长 60%，消费者自点率实现逐步提升，同时今年中秋舍之道开启终端专属活动“舍之道礼乐汇”，强力推动宴席市场增长； ② T68 在 21-23 年期间三年销量增速保持 70%以上，开瓶增长超 80%，终端增长超 90%，两年销量破千万的城市超 10 个。今年 8 月沱牌特级T68 焕新升级上市，未来有望引领沱牌加速攀登“国民大众经典名酒第一品牌”。 盈利预测：公司双节期间持续加大费用投放，重点聚焦终端动销，顺势而为放量舍之道&沱牌 T68，灵活把握经营节奏，贯彻“长期主义”发展路径。我 们 预 计 24-26年 公 司 营 业 收 入 分 别 为 65/69/76亿 元 （ 同 比-7.5%/+5.9%/+9.5% ）， 归 母 净 利 润 分 别 为13/14/16亿 元 （ 同 比-27.9%/+7.8%/+14.4%），对应 PE 分别为 17X/16X/14X。 风险提示：消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；中高档产品动销不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,055.53 7,080.96 6,549.88 6,936.33 7,595.28 增长率(%) 21.86 16.93 (7.50) 5.90 9.50 EBITDA(百万元) 2,343.84 2,511.93 1,848.78 1,999.45 2,303.92 归属母公司净利润(百万元) 1,685.44 1,771.30 1,277.46 1,376.73 1,574.66 增长率(%) 35.31 5.09 (27.88) 7.77 14.38 EPS(元/股) 5.06 5.32 3.83 4.13 4.73 市盈率(P/E) 13.02 12.39 17.18 15.94 13.93 市净率(P/B) 3.47 3.03 2.66 2.43 2.21 市销率(P/S) 3.62 3.10 3.35 3.16 2.89 EV/EBITDA 21.05 11.70 9.64 9.13 7.59 资料来源：wind，天风证券研究所 -68%-56%-44%-32%-20%-8%4%2023-102024-022024-06舍得酒业沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,447.98 2,421.55 3,857.56 3,577.45 4,405.97 营业收入 6,055.53 7,080.96 6,549.88 6,936.33 7,595.28 应收票据及应收账款 248.19 478.98 78.98 527.75 169.37 营业成本 1,348.98 1,805.53 1,958.42 2,067.03 2,248.20 预付账款 18.71 25.81 28.59 28.83 33.62 营业税金及附加 902.80 1,014.71 936.63 998.83 1,124.10 存货 3,582.90 4,423.80 4,260.88 4,905.44 5,064.32 销售费用 1,016.41 1,289.53 1,192.08 1,269.35 1,397.53 其他 1,469.63 743.82 570.21 448.04 390.70 管理费用 587.01 635.78 563.29 596.52 630.41 流动资产合计 7,767.41 8,093.96 8,796.23 9,487.51 10,063.99 研发费用 76.25 108.41 98.25 110.98 129.12 长期股权投资 13.98 19.35 24.72 30.08 35.45 财务费用 (40.50) (27.59) (39.47) (49.79) (53.46) 固定资产 1,056.71 1,599.63 1,678.25 1,797.82 1,924.59 资产/信用减值损失 3.06 0.18 0.86 1.36 0.80 在建工程 457.19 725.76 949.42 1,230.71 1,488.55 公允价值变动收益 40.94 21.55 (161.92) (140.00) (50.00) 无形资产 303.37