北交所首次覆盖报告：瞄准海产预制菜C端市场，新工厂扩容菌菇+蔬菜

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 36 盖世食品（836826.BJ） 2024 年 10 月 08 日 投资评级：增持（首次） 日期 2024/10/8 当前股价(元) 9.50 一年最高最低(元) 14.00/4.30 总市值(亿元) 13.35 流通市值(亿元) 5.92 总股本(亿股) 1.41 流通股本(亿股) 0.62 近 3 个月换手率(%) 369.03 瞄准海产预制菜 C 端市场，新工厂扩容菌菇+蔬菜 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  公司情况：国内外市场双轮驱动，近 5 年总营收 CAGR 21% 盖世食品以海藻、食用菌、鱼籽等海珍品为主要食材，为国内、外餐饮企业提供预制凉菜，下设大连和江苏淮安两个工厂，年产能 3 万吨，合作数千亩海域原料产地；产品已出口 60 多个国家和地区，主营亚欧。藻类产品营收占比最高。近五年公司总营收CAGR 21%，经典产品调味裙带菜2021 年全国市占率达36.19%。我们预计公司 2024 年-2026 年的归母净利润为 0.40/0.45/0.53 亿元，EPS 为0.29/0.32/0.38 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 28.5/25.3/21.7 倍。考虑到公司新工厂建设产能将获得较大提升，C 端占比可能逐步提高，整体销售结构变化或将拉动毛利率提升等，业绩具备上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。  行业情况：2025 年规模有望增至 6000 亿，行业竞争较激烈 2014 年，预制菜市场 B 端步入放量期，2020 年 C 端的预制食品开始迎来消费加速期。2021 年我国预制菜行业市场规模约为 2,100 亿元，到 2025 年行业规模有望增长至 6,000 亿元左右，销售渠道 85%以上集中于 B 端。目前，我国预制凉菜行业参与企业众多，竞争格局较分散。随着国家对安全环保监管力度加大和消费者对食品安全卫生的要求不断提高，行业进一步调整分化，竞争更加激烈。  公司亮点：海底捞、安井、喜家德稳定合作，募投有序推进 目前，盖世食品产品远销全球六大洲，市场范围广泛。近年，公司对大部分大客户销售金额提升，同时每年新客户带来一定增量。公司募投项目年产 1.5 万吨预制凉菜智能制造（加工）项目，2023 年 9 月已经启动试生产，公司大连工厂依托大连港口优势；淮安新工厂将凭借地理位置优势扩展华南、华东和中部等市场，有效缩短原料运输半径，扩大产品市场辐射范围，降低运输成本，更好地服务国内市场。  风险提示：海外收入占比较高的风险、主要客户产品替代风险、政策调整风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 364 490 542 609 670 YOY(%) 5.6 34.8 10.6 12.4 10.1 归母净利润(百万元) 32 35 40 45 53 YOY(%) -24.7 8.1 15.7 12.6 16.5 毛利率(%) 17.6 19.3 18.5 18.5 18.8 净利率(%) 8.9 7.1 7.4 7.5 7.9 ROE(%) 10.4 10.9 11.8 12.3 13.1 EPS(摊薄/元) 0.23 0.25 0.29 0.32 0.38 P/E(倍) 35.6 33.0 28.5 25.3 21.7 P/B(倍) 3.7 3.6 3.4 3.1 2.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 36 目 录 1、 公司情况：国内外市场双轮驱动，近 5 年营收 CAGR 21% ................................................................................................ 5 1.1、 产品梳理：菌菇+水产，藻类收入占近半，鱼籽产品营收增长最快 ........................................................................ 5 1.1.1、 藻类：海藻沙拉（裙带菜）火爆大单品，2023 年营收同比增长率为 24.36% ............................................. 5 1.1.2、 菌类：江苏新工厂助推菌类产能、营收提升，2023 年营收同比增长 6.92% ............................................... 7 1.1.3、 鱼籽：大脑和骨髓的良好补充剂、滋长剂，2023 年营收同比增长 98.63% ................................................. 9 1.1.4、 山野菜：2023 年营收同比提升速度为 17.54%，毛利率为 17.50% ............................................................. 10 1.1.5、 海珍味：横向拓展水产类预制菜，2023 年营收同比增长速度为 89.23% ................................................... 11 1.2、 发展历程：辽宁省“专精特新”，大连、淮安双工厂 ................................................................................................ 12 1.3、 商业模式：合同销售、自有品牌销售占主导，主营亚洲与欧洲 ............................................................................ 15 1.4、 财务分析：2023 年 Q2 盈利情况转好，近五年归母净利润 CAGR 12% ................................................................ 17 2、 预制菜：2025 年规模有望增至 6000 亿，行业竞争较分散 ................................................................................................ 20 2.1、 概念解析：目前 To B 占主导约 80%，水产类占总体预制菜 27% ......................................................................... 20 2.2、 发展情况：2021 年市场规模约 2100 亿，2020 年