计算机行业点评：SaaS，计算机最弹性的低位白马集中营

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业点评 计算机 2024 年 10 月 08 日 计算机 优于大市（维持） 证券分析师 陈涵泊 资格编号：S0120524040004 邮箱：chenhb3＠tebon.com.cn 研究助理 王思 邮箱：wangsi＠tebon.com.cn 市场表现 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《计算机：跌幅次深，迎来曙光》，2024.9.28 2.《华为全联接大会，关注鸿蒙原生与算力底座》，2024.9.21 3.《神州数码：AI 有望驱动云和信创业绩估值双击》，2024.9.18 4.《OpenAI o1 大模型推理的划时代革命》，2024.9.13 5.《朗新集团（300682.SZ）：互联网电视收缩致利润下滑，能源数字化+ 互联网业务快速发展》，2024.9.10 SaaS：计算机最弹性的低位白马集中营 [Table_Summary] 投资要点：  SaaS 商业模式弹性灵活，细分领域多样诞生众多绩优白马股。软件即服务 (SaaS) 即允许用户通过接入互联网的设备来访问软件解决方案，是一种独特的云计算形式。对于传统软件，客户不仅要一次性支付永久许可费用，通常还要为软件维护和更新付费。相比之下，SaaS 用户是通过订阅的方式来访问和使用软件的，通常按用户数量、按月计费。与传统软件相比，SaaS 模式具备初始成本低、易于部署和维护、迭代更新快、可扩展性强等优势。SaaS 按照提供的服务类型可划分为通用型 SaaS 和行业垂直型 SaaS 两大类，其中通用型 SaaS 包括但不限于 ERP、CRM、OA 等，行业垂直型 SaaS 包括但不限于零售电商、政务、医疗等，各细分领域均出现一批白马股。例如，泛微网络和致远互联深耕 OA 协作，有效打破了组织内部事务与事务间的孤立性，帮助企事业单位高效地协同工作，2019-2021 年营收 CAGR 为 24.8%/21.4%；金蝶国际深耕 ERP 领域，根据《IDC 中国 EA SaaS公有云服务市场跟踪报告（2023 年上半年）》数据显示，金蝶在中国企业资源管理云服务市场排名第一，连续 19 年稳居中国成长型企业应用软件市场占有率第一。  我国 SaaS 市场规模稳中有进，SaaS 模式认可度提升抬高上市公司股价弹性。根据中国信通院，2023 年我国 SaaS 市场规模达 581 亿元，增速约为 23.1%，虽然增速有所下降，但整体规模仍呈现稳步增长，SaaS 渗透率逐年提升。未来，随着大模型等人工智能技术进入商业落地阶段，仍会有大量中小型创新企业和投资公司涌入 SaaS 领域，为 SaaS 注入新生力量。考虑到 2022 年疫情因素对宏观经济造成的下行压力，我们复盘了 SaaS 类代表性上市公司 2019-2021 年行情，整体股价表现出高弹性，涨幅远超同期计算机（申万）和沪深 300 指数。具体来看，泛微网络、金蝶国际、用友网络、深信服、广联达在 2019-2021 年三年分别累计上涨141.38%/265.59%/183.89%/122.88%/217.65%，涨幅高于同期计算机（申万）76.41%/200.62%/118.91%/57.90%/152.67% ， 涨 幅 高 于 同 期 沪 深 300 指 数75.01%/199.22%/117.52%/56.51%/151.28%。  SaaS 上市公司与宏观经济高耦合，未来有望受益于政策引导和宏观经济复苏。SaaS 公司广泛服务于国央企、大中小型类客户，客户人员计划、供应链安排等诸多事项与宏观经济变化相关，也决定其对 ERP、CRM、OA 等 IT 采购需求的大小，从而使得 SaaS 上市公司业绩与宏观经济变化强关联。当前时点，我国宏观经济向上预期持续加强，SaaS 类公司在政策强化支持下未来有望迎来复苏。9 月 24 和 9月 26，国务院新闻办公室举行新闻发布会以及中共中央政治局召开会议均强调货币政策与财政政策的协同发力，客观冷静看待当前经济形势，政策发力下，我国宏观经济向好预期有望增强。此外，对于 SaaS 行业，国家持续出台相关政策，大力支持云计算产业发展，强调企业上云重要性，推动云计算广泛应用，对于中小企业数字化转型相关政策明确提出开发“小轻快准”的数字化产品和解决方案，支持中小企业借助 SaaS 进行转型，国内 SaaS 未来增长潜力巨大。  投资建议。建议关注通用型和行业垂直型 SaaS 类上市公司龙头标的：泛微网络、致远互联、恒生电子、石基信息、金山办公、金蝶国际、用友网络、广联达、深信服、福昕软件、万兴科技、彩讯股份、普联软件、税友股份等。  风险提示：政策落地不及预期、宏观经济复苏不及预期、下游确收周期拉长等。 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2023-102024-022024-06计算机沪深300 行业点评 计算机 2 / 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 陈涵泊：德邦证券计算机行业首席分析师，上海交通大学信息安全本科，电子与通信工程硕士，曾任职于中信证券研究部、天风证券研究所，多年计算机行业研究经验，具备成熟的计算机研究框架、自上而下产业前瞻视野，云计算领域深入研究。2022-2023 年新财富最佳分析师入围（团队），2023 年新浪金麒麟最佳分析师第五名（团队）。 王思：德邦证券计算机行业研究助理，湖南大学金融学学士，武汉大学金融学硕士，主要覆盖工业软件、云计算、网安等方向。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 [Table_RatingDescription] 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A 股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。 类 别 评 级 说 明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现 20%以上； 增持 相对强于市场表现 5