非银行业：非银个股权益弹性梳理

非银个股权益弹性梳理长江证券研究所非银金融研究小组2024-09-29%%%%1分析师 吴一凡分析师 谢宇尘分析师 戴永飞分析师 程泽宇SAC执业证书编号：S0490519080007SAC执业证书编号：S0490521020001SAC执业证书编号：S0490524070001SAC执业证书编号：S0490524090001SFC执业证书编号：BUV596分析师及联系人证券研究报告评级看好维持• 证券研究报告 •2保险：资产端是估值核心因素01资料来源：Wind，长江证券研究所0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02011-122012-02012-062012-092012-12201-0201-06201-09201-122014-02014-062014-092014-122015-02015-062015-092015-122016-02016-062016-092016-122017-02017-062017-092017-122018-02018-062018-092018-122019-02019-062019-092019-122020-02020-062020-092020-122021-02021-062021-092021-122022-02022-062022-092022-12202-0202-06202-09202-122024-02024-062024-09行业PEV资产负债共同驱动权益：↑利率：↓保费：↑景气：高估值滞后保费改善资产负债共同驱动权益：↑利率：↑保费：↑景气：高估值同步保费改善资产端驱动权益：↑利率：↑保费：↓景气：高资产负债共同驱动权益：↑利率：↑保费：↑景气：低估值领先保费改善资产端驱动权益：↑利率：↑保费：↓景气：低.1%-0.7%-0.4%2.8%6.0%14.9%15.6%41.1%7.1%41.%41.6%41.4%27.6%-12.4%-1.9%2.6%-1.4%-1.5%-17.2%-15.%-26.6%-.6%25.%1.5%17.7%算数平均NBV增速10Y国债资产负债共同驱动权益：↑利率：↑保费：↑景气：高估值领先保费改善沪深00%%%%保险：杠杆经营下，业绩受权益影响较大01资料来源：Wind，公司公告，长江证券研究所；利润弹性测算未考虑TPL/OCI分类股基占比20212022H2022202H2022024H中国人寿8.8%11.2%11.4%11.1%11.2%11.8%中国平安11.6%11.9%11.%12.2%12.2%11.5%中国太保12.4%11.9%12.4%1.1%11.1%11.8%新华保险15.4%15.8%14.1%14.9%14.%18.2%净利润敏感性20212022H2022202H2022024H中国人寿81.5%220.0%180.2%17.9%01.7%186.9%中国平安44.7%84.1%57.9%80.7%65.8%72.9%中国太保8.6%17.5%102.0%16.6%92.0%11.5%新华保险111.7%46.8%172.4%188.1%219.1%25.1%净资产敏感性20212022H2022202H2022024H中国人寿8.7%11.7%1.%13.4%13.8%14.5%中国平安5.6%6.0%5.6%6.1%6.%5.8%中国太保9.9%10.2%11.0%10.%10.1%10.7%新华保险15.4%17.2%16.5%16.7%18.2%28.9%表：股票及基金类资产占比及价格上涨10%的敏感性4保险：迎来资产负债双击时刻01资料来源：Wind，长江证券研究所，估值日期截至2024/9/27图：定价利率相对竞品仍然保持吸引力➢ 政策利好头部险企。一方面预定利率在9月份下调，改善新单负债成本。同时新国十条等在费差、定位（头部做优做强，中小特色化专业化）提出要求，预期行业集中度提升。➢ 负债端预期景气持续。一方面，寿险NBV基数回落，此外，当前定价水平相对居民可以购买的其他刚兑产品仍具备吸引力。➢ 资产端打开估值上行通道。当前政策刺激下，资产端有望迅速改善，打开估值上行通道。同时由于去年同期利润基数较低，预期全年利润增速将持续改善。按照权益市场弹性推荐纯寿险上市且权益持仓比例较高的新华保险、中国人寿。假设权益市场价格维持927水平，24E净利润增速排序为：新华保险（+26.1%）>中国人寿（+78.2%）>中国太保（+54.4%）＞中国平安（+12.4%）Y大额存单10Y国债Y定存传统险定价利率1.0%1.5%2.0%2.5%.0%.5%4.0%2020-02020-062020-092020-122021-02021-062021-092021-122022-02022-062022-092022-12202-0202-06202-09202-122024-02024-06表：保险板块价值及估值情况NBV同比(可比口径）估值24Q124HPEV（2024E）百分位中国人寿26.%18.6%0.82 4.5%中国平安20.7%11.0%0.6 29.5%中国太保0.7%（未回溯）29.5%0.57 26.7%新华保险51.0%57.7%（未回溯）0.49 21.%%%%%5券商：弹性分化源于自营配置01资料来源：Wind，公司公告，长江证券研究所公司名称2024H归母净利润假设条件下测算归母净利润敏感性东方财富40.646.514.7%中信证券105.716.929.5%华泰证券5.171.0.7%国泰君安50.266.8.2%招商证券47.554.815.4%广发证券4.657.72.2%中金公司22.7.668.7%中国银河4.951.216.7%申万宏源21.1.346.9%海通证券9.516.774.9%中信建投28.61.811.1%国信证券1.459.689.7%东方证券21.141.898.0%兴业证券9.424.7161.9%方正证券1.519.040.9%光大证券1.94.1145.5%长城证券7.219.6171.0%西部证券6.510.154.8%财通证券9.18.498.0%东吴证券11.717.852.9%国金证券4.59.2102.%东北证券1.6.841.7%国联证券0.96.5640.7%表：券商归母净利润敏感性测算（单位：亿元）公司名称2024H归母净利润假设条件下测算归母净利润敏感性天风证券-.2.8中泰证券4.019.279.1%山西证券.210.1217.9%东兴证券5.86.818.5%浙商证券7.815.496.0%华安证券7.110.850.7%西南证券.45.56.7%长江证券7.916.4107.9%信达证券6.17.217.6%华创阳安0.52.144.4%国元证券10.01.55.4%中原证券2.0.994.0%财达证券2.44.065.5%国海证券1.4.1114.9%华西证券0.44.41016.6%首创证券4.86.1.2%南京证券5.56.417.8%第一创业4.05.024.8%中银证券4.25.529.2%红塔证券4.56.14.7%太平洋0.