社会服务行业教育板块2024年中报总结：板块延续复苏增长态势，K12教培景气度尤为显著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024年09月27日教育板块2024年中报总结板块延续复苏增长态势，K12教培景气度尤为显著行业研究 · 行业专题 社会服务 投资评级：优于大市（维持）证券研究报告 | 证券分析师：曾光证券分析师：钟潇证券分析师：张鲁0755-821508090755-82132098010-88005377zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnzhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003S0980521120002请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要n教育行业中报回顾：2024H1，教育板块营收同比增长35%，归母净利润同比增长30%，强劲需求加持下板块延续复苏增长态势。分子板块看，K12教培需求尤为旺盛，收入同增42%，杠杆效应下盈利能力改善明显，归母净利润同增182%。基础学历教育同样维持强势增长，收入同比增长56%，归母净利润同比增长79%，盈利能力同样边际改善。民办高教经营稳健，收入同增13%，响应高质量办学投入增加、归母净利润同比降低2%。公考赛道景气度高，但受低价竞争影响及上半年事业单位考试排期影响，板块收入承压同比-10%，但积极降本增效下归母净利润同比+141%。职业培训中行动教育大客户战略保驾护航，收入+35%，扣非后归母净利润+39%。其他就业培训服务供应商则因宏观环境承压、企业招聘意愿下滑，经营有所承压。n教育板块股价复盘：年初至今（2024/1/2-8/31）万得教育行业指数（886040.WI）承压回落，跌幅33%，跑输大盘30pct，系部分AI概念炒作资金退潮及个别权重股回调所致。学历教育、K12教培质优标的仍能实现差异化超额收益，教育板块中共有7只标的实现上涨，其中基础学历教育标的2只（成实外教育/天立国际控股），K12教培标的5只（思考乐教育/卓越教育/科德教育/学大教育/昂立教育）。n聚焦子板块：1）K12教培：2024年以来，监管表态积极，非学科合规机构牌照审批加速，高中学科培训渐进放开。但核心素养培训（编程、思维、科学等）与高中线下营利性牌照供给仍相对稀缺，竞争格局相对温和。板块内标的收入业绩复苏态势明显，但不同扩张策略下收入增速、盈利能力出现分化。广深区域龙头卓越、思考乐收入增长最快，分别+68%/+59%。2季度为学大教育个性化培训业务旺季，季内归母净利率创历史新高；2）基础学历教育：上半年度监管环境呈稳定态势，以高中为主的基础学历教育需求依旧旺盛，系高中生适龄人数增长及民办普高仍是普通高中教学体系的重要组成部分，此外从北大本部本科新生招录结构来看多元化升学重要性愈发突出，基础学历教育公司有望发挥更大作用。天立国际控股上半年度实现快速增长，收入同比+74%至16.5亿元，归母净利润同比+70%至2.9亿元；3）民办高教：选营仍在推进中，民办高教上市公司营收稳健增长，盈利能力分析受办学投入增加同比下滑；4）公考：国考省考两度验证考公热情，参培率预计边际提升，但考虑系受行业竞争加剧、机构仍需解决历史包袱等原因综合影响，上半年度上市公司收入短期承压下滑；5）职业教育：上半年度受宏观环境影响，就业培训供应商经营短期承压。企业家培训机构行动教育收入利润增长符合预期，维持高比例分红，亮点值得关注。n投资建议：维持板块“优于大市”评级。2024年以来教育板块在常态化监管环境下重回有序增长，兼顾当下各赛道竞争格局以及龙头经营趋势展望，重点推荐学大教育、天立国际控股、行动教育、新东方-S；其次建议关注豆神教育、凯文教育、昂立教育、好未来、高途集团、粉笔、华图山鼎、中公教育、科德教育、中教控股、传智教育等。n风险提示：风险提示：政策趋严、股东减持、核心人才流失、宏观经济承压、招生人数低于预期、学费提升受阻等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录教育板块股价复盘02子板块复盘——K12教培·基础学历教育·民办高教·公考·职业教育03教育行业中报总结01投资建议04请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图2：各细分教育板块合同负债情况2023/2024中报对比56.4%41.5%12.9%-9.7%-17.4%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%050100150200250300350基础学历教育K12教培民办高教公考职业培训2023年中报收入（左轴）2024年中报收入（左轴）同比（右轴）亿元图1：各细分教育板块收入情况2023/2024中报对比教育行业中报总结：总体收入、业绩延续复苏态势n 2024年上半年教育板块总体营收同比增长35%，归母净利润同比增长30%。n 2024上半年收入增速，基础学历教育＞K12教培＞民办高教＞公考＞职业培训：基础学历教育上半年收入同比增长56%，恢复至2021H1的104%（+37pct），其中天立表现强势（同比增长74%）；K12教培延续强劲复苏趋势，收入保持较快增长，同比增长42%，恢复至2021H1的67%(+20pct)；民办高教稳健经营，同比+13%，恢复至2021H1的170%（+19cpt）；公考（同比口径下仅统计粉笔、中公）上半年收入承压下滑10%，考虑系上半年事业单位考试排期影响；职业培训中行动教育增长35%，传智教育同比-65%。n 最新报告期末合同负债同比，K12教培＞民办高教＞职业培训＞基础学历教育＞公考：K12教培+39%，系行业高景气叠加企业积极扩张网点，后续仍有望保持较快收入增速；民办高教同比+15%、基础学历教育+13%，考虑学校以年为单位预收学费，中期合同负债余额主要受收入确认节奏影响，对下半年度收入指引意义有限；职业培训+7%；公考-13%。资料来源：Wind、Bloomberg，国信证券经济研究所整理注：上述均统计最新半年报数据，新东方、好未来以最新两个财报季数据统计，货币单位均为人民币。39%15%13%7%-13%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050100150200250K12教培民办高教基础学历教育职业培训公考2023年中报合同负债（左轴）2024年中报合同负债（左轴）同比（右轴）亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图3：各细分教育板块归母净利润情况2023/2024中报对比图4：各细分教育板块归母净利率情况2023/2024中报对比教育行业中报总结：总体收入、业绩延续复苏态势n 2024上半年归母净利润增速，K12教培＞公考＞基础学历教育＞民办高教＞职业培训：K12教培归母净利润同比+182%，板块盈利能力显著增强，其中好未来上半年度同比实现大幅扭亏；公考+141%，系积极降本增效；基础学历教育+79%，增速快于收入，盈利能力提升；民办高教-2%，其中希教控股可转债公允价值损失致公司归母净利润下滑48%；职业培训中行动教育+30%，传智教育-144%（亏损3400万元）。归母净利率来看，民办高教＞职业培训＞基础学历教育＞公考＞K12教培：民办高教为29%（-4pct），职业培训为20%（-10pct），基