建材行业中外涂料企业对比研究报告：亚士发布大零售，从宣伟、RPM看涂料巨头如何演绎零售模式

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 09 月 28 日 推荐（维持） 中外涂料企业对比研究报告 中游制造/建材 2024 年 8 月 7 日，亚士创能发布大零售概念店。2024 年 9 月，亚士创能与 RPM集 团 正 式 签 署 合 作 协 议 ， 亚 士 创 能 将 引 进 RPM 集 团 旗 下 高 端 涂 料 品 牌Rust-Oleum，并正式发布“大零售”战略。基于此，本篇报告梳理了北美涂料龙头宣伟和 RPM 的发展历程和渠道策略，对比分析了直营和分销渠道策略的优劣，得出消费类建材拓市场需以“渠道为王”的结论。目前，国内大建涂领域正处于增量需求时代向存量需求时代切换过程，与海外市场相比国内龙头集中度较低，中长期仍有成长空间。持续看好超跌消费建材龙头配置价值显现。 ❑ 宣伟：直营为主，内生外延造就世界涂料巨头。美国宣伟涂料创立于 1866 年，是全球历史最悠久的涂料供应商之一。2023 年，宣伟营业总收入为 230.52 亿美元，同比增长 4.08%，净利润为 23.89 亿美元，同比增长 18.25%，以 12.42%的市占率位居全球第一。宣伟 80%的收入由美国本土市场贡献，2023 年公司将中国建筑涂料业务和华润漆品牌出售给阿克苏诺贝尔。宣伟一直致力于涂料产品的创新与研发，同时通过兼并收购优质品牌进一步扩大产品线，旗下拥有宣伟、威士伯、Dutch Boy 等品牌。宣伟在 20 世纪首次创立了直营店模式，主要面向专业客户和 DIY 客户，目前已拥有 4694 家直营店，较 22 年新增 70 家，并目标每年扩大约 2%的门店数量。2023 年宣伟收入中直营收入贡献超 55%，主要受益于直营店数量和店效齐增，平均单店收入已达 273.54 万美元，同比增长 5.73%。 ❑ RPM：分销为主，涂料巨鳄并购资产维持成长。美国 RPM 集团创立于 1947 年，主要制造销售各种特种化工产品系列。2023 财年，RPM 实现营业总收入 72.56亿美元，同比增长 8.18%，净利润为 4.79 亿美元，同比下滑 2.60%，以 3.91%的市占率位居全球第五。RPM 目标 2025 财年实现年收入达 85 亿美元，调整后息税前利润率 16%。RPM 的业务部门均以分销模式为主，渠道遍布全球，出口及国外收入占比达 30%。RPM 在过去 30 年间完成了约 175 起收购，通过战略收购，RPM 得以吸纳优秀的品牌和产品线以补充自身产品、品牌、产能和市场。 ❑ 亚士创能：携手 RPM，四大重构探索“大零售”模式。亚士创能与 RPM 达成战略合作，引进 RPM 旗下高端零售涂料品牌 Rust-Oleum，有望通过双向赋能打开国内零售市场。亚士提出全品、全渠道、全层级的一体化“大零售”概念，彰显了公司在产品、品牌、渠道上的重要战略方向：1）从单一涂料产品多元化发展为“七位一体”产品体系，2）由单一品牌向品牌矩阵转型，3）从新零售转向以线下渠道为主。 ❑ 投资建议：行业层面，近期降准叠加降低存量房贷利率，有望释放 A 股流动性，建议关注超跌消费建材龙头标的；城中村改造加速推进，亚士创能（603378.SH）作为区域性旧改龙头有望受益。公司层面，亚士依托深耕建筑涂料和保温材料的 20 年经验，六大产品体系适应“涂保防一体化”招标需求。而公司的“大零售”若能顺利推进，有望贡献业绩增量。此外，建议关注零售占比持续提升的国产涂料龙头三棵树（603737.SH，未覆盖）。 ❑ 风险提示：地产与基建投资增速大幅下滑；原材料价格大幅上涨；应收账款计提减值风险；渠道建设推进不及预期。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 23EPS 24EPS 24PE PB 投资评级 北新建材 000786.SZ 52.8 2.09 2.56 12.2 2.2 强烈推荐 东方雨虹 002271.SZ 30.6 0.93 0.75 16.8 1.1 强烈推荐 伟星新材 002372.SZ 21.8 0.90 0.82 16.7 4.7 强烈推荐 蒙娜丽莎 002918.SZ 3.6 0.64 0.53 16.6 1.1 强烈推荐 东鹏控股 003012.SZ 7.2 0.61 0.67 9.1 1.0 强烈推荐 科顺股份 300737.SZ 6.0 -0.30 0.19 27.0 1.2 强烈推荐 亚士创能 603378.SH 3.0 0.14 0.28 24.5 1.8 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 行业规模 占比% 股票家数（只） 105 2.1 总市值（十亿元） 709.2 1.0 流通市值（十亿元） 608.9 0.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 9.3 -14.0 -28.4 相对表现 2.7 -14.0 -24.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《建材行业定期报告—步入“金九银十”传统旺季，期待建材需求底部改善》2024-09-09 2、《建材行业定期报告—建材经营持续承压，存量需求下看好优质 C 端龙头》2024-09-03 3、《建材行业定期报告—基建投资韧 性 足 ， 地 产 链 延 续 调 整 》2024-08-19 郑晓刚 S1090517070008 zhengxiaogang@cmschina.com.cn 袁定云 S1090523070010 yuandingyun@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Sep/23Jan/24May/24Sep/24(%)建材沪深300亚士发布大零售，从宣伟、RPM 看涂料巨头如何演绎零售模式 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、千亿级涂料市场维持增长，龙头地位稳固 .................................................. 5 二、宣伟：直营为主，内生外延造就世界涂料巨头 ........................................... 8 1、产品：持续研发投入，注重涂料技术创新 .................................................... 9 2、渠道：建涂业务首创直营模式，本土直营贡献主要收入 ............................ 10 3、并购&剥离：优化资产结构，扩大商业版图 ................................................ 13 三、RPM：分销为主，涂料巨鳄并购资产维持成长 ........................................ 14 1、产品：RPM 产品种类丰富，旗下品牌众多 ................................................. 15 2、渠道：四大部门均为分销模式，分销网络遍布全球 .................................... 16 3、并购：高频收购吸