策略深度报告：并购重组深度研究系列(一)，A股并购重组再启航，关注五大投资线索

东吴证券研究所 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 20240929 A 股并购重组再启航，关注五大投资线索——并购重组深度研究系列（一） 2024 年 09 月 29 日 证券分析师 陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 研究助理 蒋珺逸 执业证书：S0600123040067 jiangjy@dwzq.com.cn 相关研究 《10 月度金股：追涨买什么？》 2024-09-27 《落实存量，加力增量——926 政治局会议精神学习》 2024-09-27 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 明确大势：A 股并购重组再次进入活跃期 A 股新一轮并购潮开启。今年三季度，A 股共有 57 家上市公司（作为竞买方）披露并购重大重组进展，数量显著上升，创下自 2018 年以来的单季度历史新高。从证监会“3.15 新政”、新“国九条”再到最新发布的“并购六条”，决策层持续出台政策、助力上市公司并购重组提质增效。 新政策框架下，重视两条并购思路与两类“松绑”手段。“并购六条”提出两大重点支持的产业逻辑：一为发展新质生产力，即通过科技创新提高要素生产效率；二为促进产业整合，即现有产业资源的配置优化，强化规模效应，合理提高产业集中度。 围绕上述产业逻辑，“并购六条”通过两类手段对上市公司并购重组进行“松绑”与支持：一方面是多维度提高监管包容度，对跨行业并购、未盈利资产收购，以及可能形成同业竞争及关联交易的并购重组行为进一步松绑；另一方面从支付方式、审核流程、估值限制等角度提供便利、改善并购重组效率。 ◼ 追本溯源：体会并购重组新周期开启的“深意” 我们认为新政策周期下，运用好并购重组这一重要资本市场工具，有助于产业资源、地方财政和资本市场三方协同共赢、实现高质量发展。 产业角度看，符合产业逻辑的并购重组能够横向强化规模效应、提升产业集中度，纵向完善垂直一体化布局、强化协同效应、增强产业韧性，综合提高一国产业的国际竞争力；财政与区域经济角度看，并购重组一方面能够提高国企投资回报、助力地方财政转型，另一方面帮助整合盘活当地企业，推动区域经济转型升级；资本市场角度看，通过并购重组向资本市场注入优质资产，有望重塑上市公司估值、提振投资者信心。 ◼ 去伪存真：并购重组新趋势下，投资机会如何挖掘 有别于 2014 年“壳资源”交易热，我们认为本轮应当更加重视并购重组产业逻辑，甄选α投资机会，关注： ✓ 两类代表性参与主体：关注“两创”企业和国央企 ✓ 五条重要投资线索： ① 央企战略性重组和专业化整合：即“业务拆分”与“同类项合并”带来的并购重组机会； ② 同一集团内的资源整合:上市平台业务之间的同业竞争问题/相关联环节的整合协作/集团内非上市优质资产的证券化 ③ 寻找困境反转：即业绩承压的上市公司通过资产置换或实控人变更谋求转型重生，以及破净公司/有市值退市压力的公司，通过并购重组实现价值提升的可能性； ④ 以改善格局为核心的产业并购：关注竞争格局分散或产能过剩的传统制造业（钢铁、水泥、石化等）/供需阶段性错配的新兴优势制造业（新能源车、功率半导体、光伏、锂电池等）/决策监管层引导集中度提升的服务业方向（券商、电影业等） ⑤ IPO 超募与未上市科技公司：竞买方关注以半导体行业为首的，两创板块中超募资金充足的公司，竞卖方格外关注终止上市的科技类企业。 ◼ 风险提示：经济复苏节奏不及预期；海外通胀及原油扰动下降息节奏不及预期；地缘政治事件“黑天鹅”；行业基本面不确定性风险 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 东吴证券研究所 2 / 21 内容目录 1. 明确大势：A 股并购重组再次进入活跃期 ...................................................................................... 4 1.1. 政策暖风频吹，激发并购重组市场活力................................................................................. 4 1.2. 改革动向：“并购六条”新框架下的并购产业逻辑和政策“松绑”手段........................... 9 1.2.1. 并购逻辑：强化资源配置功能，明确发展新质生产力和促进产业整合两大目标... 9 1.2.2. “松绑”手段 1：多维度提高监管包容度.................................................................... 9 1.2.3. “松绑”手段 2：从支付方式、审核流程、估值限制等角度提供便利.................... 9 2. 追本溯源：并购重组新周期的开启有何“深意” ........................................................................ 10 2.1. 产业角度：提升资源配置效率，强化相关环节国际竞争力............................................... 10 2.1.1. 横向整合——强化规模效应，提升产业集中度......................................................... 10 2.1.2. 纵向并购——完善垂直一体化布局，强化协同效应、增强产业韧性..................... 10 2.1.3. 混合并购——跨界吸收优质资产，促进转型升级..................................................... 11 2.2. 财政与区域经济角度：助力地方财政转型，推动区域经济高质量发展........................... 11 2.2.1. 助力地方政府收入结构重塑......................................................................................... 11 2.2.2. 促进区域经济转型升级，推动因地制宜发展新质生产力......................................... 12 2.3. 资本市场角度：增加优质资产供给、重塑上市公司估值................................................... 12 3. 去伪存真：并购重组新趋势下，投资机会如何挖掘 .................................................................... 13 3.1. 关注两大类参与主体.............