国防军工行业国产大飞机专题报告一-新燕啄春泥：C919产业步入放量初期

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告 | 国防军工 新燕啄春泥：C919 产业步入放量初期 国产大飞机专题报告一  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 国防军工 12.04 5.95 -9.42 沪深 300 12.05 7.23 0.09 分析师 杨雨南 S0800523050002 18518390495 yangyunan@research.xbmail.com.cn 牛先智 S0800524070003 17317303361 niuxianzhi@research.xbmail.com.cn 相关研究 国防军工：军工行业研究框架 2024-09-02 国防军工：星空仰望，多边应用开启商业航天新纪元—商业航天专题报告 2024-07-30 国防军工：干将发硎，有作其芒：航发产业链23 年数据分析—航发产业链 2023 年年报数据分析 2024-07-22 【核心结论】C919 飞机累计订单已超过千架，其中国内三大航空公司披露采购订单超 300 架，当前产业链的核心矛盾在于较为强劲的产品需求和有限的产能不匹配，因此中国商飞积极推进 C919 大型客机批生产条件能力（二期）建设项目，同时相关领导也在公开场合表示“C919 规划未来五年，年产能计划到达 150 架”，因此我们有理由相信国产大飞机产业链已步入放量初期，或将在 5 年内带动相关企业实现业绩增长，通过产业研究我们认为，国产化率高及关键环节有望持续受益。 【报告亮点】本报告从订单，产品路线选择及竞争格局形成，未来市场预测等方面阐述了国产大飞机的市场空间。从国产大飞机的采购模式，国内外配套及定点情况得出结论，国产化率较高及关键环节有望持续受益于国产大飞机放量。 【主要逻辑】 国产大飞机 C919 累计订单超千架。中国商飞董事长贺东风 2023 年 9 月 10日表示，C919 订单数量已达到 1061 架，其中国内三大航采购超过 300 架。C919 定位于 150 座级单通道窄体机市场，是民用航空的主力机型。参考 2021年及 2022 年数据，波音 737 系列和空客 A320 系列的销售数量占比都分别在波音和空客销售飞机总架数的 75%以上。C919 飞机价格相对竞品较低，C919（标准型）的目录价格约为 A320NEO 的 77%，约为 B737 Max 目录价的 80%，未来或能形成“ABC”三足鼎立格局。 型号谱系发展，开启未来万亿市场空间。中国商飞从 2008 年成立至今，形成了以 ARJ21、C919、C929 为主的谱系化产品线，与波音及空客公司的产品谱系类似。未来二十年，预计全球将有约 43644 架新机交付，价值约 6.5万亿美元，中国的航空公司将接收其中的 9171 架新机，市场价值约 1.4 万亿美元。 批产建设、国产化高及关键环节有望持续受益。根据公开招投标数据，C919大型客机批生产条件能力（二期）建设项目工程总投资 71.25 亿元，包括总装和零部件厂房建设；中国商飞建立了较完善的“主制造商-供应商”模式，价值量上，机体制造、发动机、机载设备的价值量分别占比 30%-35%、20%-25%、25%-30%，其余系统如内饰等的价值量占比为 10%-15%，我们认为，国产化率较高的机体结构环节和复合材料配套等关键环节有望持续受益国产大飞机放量。 风险提示：产能建设及批产放量速度不及预期的风险、政策调整与国际贸易壁垒的风险、外部配套断供的风险。 -29%-24%-19%-14%-9%-4%1%2023-092024-012024-052024-09国防军工沪深300证券研究报告 2024 年 09 月 27 日 行业专题报告 | 国防军工 西部证券 2024 年 09 月 27 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 需求：C919 飞机获国航、南航大订单 ........................................................................... 4 1.1 C919 飞机总订单架次超千架 ....................................................................................... 4 1.2 聚焦最畅销机型，谋求三足鼎立 .................................................................................. 5 1.3 型号谱系发展，开启未来万亿市场空间 ....................................................................... 8 二、 批产建设、国产化率高及关键环节有望持续受益 .......................................................... 11 2.1 C919 大型客机批生产条件能力（二期）建设项目招标 .............................................. 11 2.2 全球采购，国产化率较高及关键环节有望直接受益 ................................................... 12 2.3 产业政策配套再次出台，保障行业健康发展 .............................................................. 19 三、 C919 产业链相关上市公司梳理 .................................................................................... 20 四、 风险提示 ....................................................................................................................... 22 图表目录 图 1：南方航空 ARJ21 支线飞机 ............................................................................................. 4 图 2：东航 C919 飞机 .............................................................................................................. 4 图 3：2021-2023 年波音各民用机型交付数量 ...................................................