【粤开宏观】对近期政策讨论的思考：财政如何接力？

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 10 证券研究报券研究报告 | | 宏观宏观深度深度 宏观研究 【粤开宏观】对近期政策讨论的思考：财政如何接力？ 2024 年 09 月 29 日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：马家进 执业编号：S0300522110002 电话：13645711472 邮箱：majiajin@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】采取更大力度的举措扭转经济下行压力》2024-09-27 《【粤开宏观】特别的会议与积极的信号：正视困难、坚定信心》2024-09-26 《【粤开宏观】924 一揽子金融政策的深意：稳地产、稳股市、稳经济》2024-09-24 《【粤开宏观】美联储降息落地，全球大类资产向何处去？》2024-09-19 《【粤开宏观】经济恢复继续承压，亟需增量政策支持》2024-09-14 导读 二季度以来，中国经济面临一定下行压力，总需求不足、预期不振，房地产和资本市场偏低迷、地方财政紧平衡的问题持续凸显，730 政治局会议提出宏观政策要“持续用力、更加给力”；926 政治局会议进一步明确要求“加力推出增量政策”“加大财政货币政策逆周期调节力度”，中央稳经济、稳地产、稳股市的决心和信心显著增强。 其中，货币金融政策已于 9 月 24 日提前宣布并陆续落实，市场对下阶段的财政政策抱有较高期待。事实上，经济下行期，相比货币金融政策，财政政策能够发挥出更大的效果，有必要未雨绸缪储备四季度以及2025年的财政政策。 鉴于一段时间以来的经济、金融、物价、就业指标数据不及预期，各方学者提出了诸多有价值的建议，对加大政策支持力度诸如增发国债、降准降息、放松房地产限购、推进保交房、给特定困难群体发放补贴等形成了较多共识，但是对于增量财政政策的规模、投向和节奏，对于房地产收储政策落地效果等仍有分歧；此外，在认知层面还出现了将投资与消费二元对立、将逆周期调节简单化为放水和大水漫灌、将财政政策简单化为大规模减税降费的认知。 众说纷纭、百花齐放是思想分辨以及系统思考的好时机，但同时也产生了难以达成广泛共识的问题。有必要对当前宏观政策的讨论做些思考，并重点谈谈财政政策的可能空间和举措。 核心观点如下： 1、未来相当长一段时间内，宏观政策可能表现为三个特征：一是两难相权取其利，甚至可能出现两害相权取其轻的局面，权衡取舍是不得不面临的局面。二是讲究政策组合和协调，单兵突进对信心和预期的提振效果有限、会消解政策效果。三是政策的力度、节奏本身可以影响预期，强化与市场沟通的重要性更加凸显。 2、对近期政策讨论的三个思考：一是要避免将逆周期调节简单化为“放水”“刺激”和“大水漫灌”。二是要避免投资和消费二元对立，投资消费是并重的，关键是两者的比例关系以及支持投资和消费的领域，不是要不要，而是投什么。投资尤其是基建投资还面临总量不足、区域不均、结构上“看得见的基建多、看不见的基建少”的问题，仍有空间；至于消费，有人寄希望于给全民发放现金补贴，这不现实、也无必要、还可能产生通胀问题；但给特定群体发钱服务于特定目标是必要且可能的，主要应给近年来失业大学生、农村老人、二孩及以上家庭发放，同时要建立补贴的退出机制。发钱是短期之计，从中长期看，提振消费还是需要依靠国民收入分配制度完善、社保制度改革等。三是要避免改革与逆周期调节的对立，不是要不要的问题，而是如何协调、如何落地和选择时机的问题。 3、优化财政政策理念：打破赤字率 3%，财政政策要更多盯住支出增速而非赤字率目标，多采取支出政策而非减税降费；近期有专家提出提高个税基本 宏观深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 10 扣除额进而降低个税的建议有待商榷，想法很好，但在中国的效果有待商榷，有六大理由，要把有限的子弹用到刀刃上。 4、财力接力的五大举措：增发国债、扩大专项债使用范围、对部分特定群体发放补贴、优化化债举措、成立房地产稳定基金。 风险提示：外部冲击超预期、增量政策超预期 宏观深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 10 目 录 一、未来相当长时间内宏观政策面临的局面 ......................................................................................................................... 4 二、对近期政策讨论的思考：避免逆周期调节简单化为“放水”，避免投资和消费二元对立 ....................................... 4 （一）避免逆周期调节简单化为“放水”“刺激”和“大水漫灌” ........................................................................... 4 （二）避免投资和消费二元对立：投资消费是并重的，关键是两者的比例关系以及支持投资和消费的领域，不是要不要，而是投什么 ..................................................................................................................................................... 4 （三）避免改革与逆周期调节的对立：不是要不要，而是如何协调、如何落地和选择时机的问题 ..................... 6 三、优化财政政策理念：打破赤字率 3%，财政政策要更多盯住支出增速而非赤字率目标，多采取支出政策而非减税降费............................................................................................................................................................................................. 6 四、五大举措：增发国债、扩大专项债使用范围、对部分特定群体发放补贴、优化化债举措、成立房地产稳定基金 .................................................................................................................................................................................................... 7 宏观深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 4 / 10 一、未来相当长时间内宏观政策面临的局面 当前国内外形势的复杂性意味着不