8月工业企业利润解读：企业转向主动去库

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 9 月 27 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《久违的政策脉冲——政治局会议解读 20240927》 - 2024.09.27 固收点评 企业转向主动去库 ——8 月工业企业利润解读 20240927  主要数据 1-8 月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长 0.5%（按可比口径计算），营业收入同比增长 2.4%，营业成本同比增长 2.6%，营业收入利润率为 5.34%。  核心观点 8 月规模以上工业企业利润增速回落幅度较大，整体利润水平小幅高于去年同期，除基数抬升、高温暴雨洪涝等自然灾害影响，国内有效需求不足仍是主要原因。从库存上看，8 月工业企业从被动补库存转向主动去库存，企业经营预期不强。9 月政治局会议在非常规时点讨论经济议题，明确提及加力推出增量政策，凸显政策发力的急迫性，传递出强烈的政策信号，关注政策落地效果。  利润增速回落，有效需求不足仍是主因 1-8 月份，全国规模以上工业企业利润同比增长 0.5%，较上月大幅下降 3.1 pct；单月看，8 月利润总额同比下降 17.8%，较上月大幅下降 21.9 pct。市场有效需求不足是主要原因，基数抬升、不利天气及自然灾害等因素加大利润增速下行幅度。  拆解工业企业利润，价格拖累较大 拆分工业企业利润驱动因素，8月工业增加值当月同比增长4.5%，较 7 月份下降 0.6 pct；PPI 当月同比-1.8%，较 7 月下降 1.0 pct；规上工业企业营业收入利润率 5.34%，较 7 月份下降 0.06 pct。价格、产量、利润率不同程度回落，价格下降对利润增速回落影响最大。  企业营运能力有所回落 营业成本率环比小幅增长同比增加 0.19 元。资产负债率同比下降 0.2 pct，环比持平。产成品存货周转天数为 20.4 天，同比增加0.3 天；应收账款平均回收期为 66.8 天，同比增加 3.7 天。  被动补库存转向主动去库存 8 月企业营业收入累计同比增长 2.4%，较上月下降 0.5 pct；产成品存货同比增长 5.1%，较上月下降 0.1 pct。营收、产成品库存均回落，工业企业呈现阶段性主动去库存迹象，促消费政策出台有助于加速向被动去库存过渡。  分行业：高技术制造业支撑明显，采矿业降幅仍较大 采矿业利润降幅较大，制造业增速回落，公用事业仍维持较高增长。消费品制造业和装备制造业利润保持稳定增长，高技术制造业支撑作用明显。造纸、化纤、有色冶炼压延行业利润增幅较高，开采辅助、黑色金属冶炼压延、石油煤炭开采等行业利润降幅较大。  风险提示： 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 利润增速回落，有效需求不足仍是主因 ....................................................... 4 2 被动补库存转向主动去库存 ................................................................. 6 3 分行业：高技术制造业支撑明显，采矿业降幅仍较大 ............................................ 6 4 总结：企业转向主动去库 ................................................................... 7 5 风险提示 ................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 1-8 月利润总额增速回落幅度较大 .................................................. 4 图表 2： 营收利润率降至近年来同期低位 ................................................... 4 图表 3： 拆解 8 月工业企业利润，价格因素降幅较大 ......................................... 5 图表 4： 产成品库存增速小幅回落 ......................................................... 6 图表 5： 造纸、化纤、有色冶炼压延行业利润增幅较高，开采辅助、黑色金属冶炼压延、石油煤炭开采等行业利润降幅较大 ................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 9 月 27 日，国家统计局发布了 8 月全国规模以上工业企业利润数据。1-8 月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长 0.5%（按可比口径计算），营业收入同比增长 2.4%，营业成本同比增长 2.6%，营业收入利润率为 5.34%。 1 利润增速回落，有效需求不足仍是主因 全国规模以上工业企业利润增速回落幅度较大，市场有效需求不足是主要原因，基数抬升、不利天气及自然灾害等因素加大利润增速下行幅度。1-8 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 46527.3 亿元，同比增长 0.5%，较上月下降 3.1 pct；单月看，8 月利润总额同比下降 17.8%，较上月大幅下降 21.9 pct。8 月利润同比降幅较大，市场有效需求不足的影响持续存在，短期内是工业企业利润回升的主要制约因素，基数走高、高温暴雨及洪涝灾害影响加大了 8 月下行速率。分行业看，41 个工业大类中有 29 个行业利润同比增长，增长面超七成。 营收增速回落，内需边际下行。1-8 月规上工业企业营业收入 87.10 万亿元，同比增长 2.4%，较上月下降 0.5 pct，市场需求边际回落，整体仍保持稳定增长。 图表1：1-8 月利润总额增速回落幅度较大 图表2：营收利润率降至近年来同期低位 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 拆解工业企业利润，量、价、效率因素不同程度回落，价格下降对利润增速回落影响较大。8 月工业增加值当月同比增长 4.5%，较 7 月份下降 0.6 pct；PPI当月同比-1.8%，较 7 月下降 1.0 pct；规上工业企业营业收入利润率 5.34%，较 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 7 月份下降