零售美护行业专题报告：当前时点美护向上空间展望＆细分赛道／标的比较分析

分析师刘章明登记编号：S1220523050001谷寒婷登记编号：S1220524030001当前时点美护向上空间展望＆细分赛道/标的比较分析零 售 美 护 团 队 • 行 业 专 题 报 告证券研究报告 | 美容护理 | 2024年10月07日• 报告摘要2•1、板块是否修复到位？目前还有多少空间？①从全期涨幅来看，此轮大涨行情启动期底部涨幅41%，对比2019-2021年全期涨幅116%仍有55%空间；②从分阶段表现来看，此轮大涨行情启动期美护板块涨幅排名第一，2019-2021年大涨行情中，美护板块在启动期涨幅33%位列第24，确认期涨幅68%位列第9；对比来看，此轮美护启动期涨幅较快，后续美护全板块涨幅可能居于中间。③从估值维度来看，美容护理当前PE-TTM为35x，相比2021高点的59x仍有约70%空间，从5年分位数来看处于41%，我们根据分位数修复预估中性/乐观假设下分别修复至55%/75%分位，则对应仍有34%/83%的涨幅空间。•2、细分赛道来看，估值修复空间哪个更大？弹性医美>化妆品品牌>化妆品上游，确定性化妆品品牌>医美>化妆品上游，①医美板块此轮涨幅31%，对比2020-2021的106%有57%,空间弹性最大，历史估值分位29%；②化妆品品牌板块此轮涨幅34%，对比2020-2021年大涨行情的71%，空间约28%，但当前历史分位仅9%，主系2021年医美受到监管政策影响估值中枢下行，化妆品受政策影响小整体增长更为稳健确定性强；③化妆品上游此轮大涨行情涨幅31%，对比2020-2021年的全期4%涨幅及估值的72%分位当前上涨动力相对较弱。•3、估值修复后预计面临分化，基本面为核心要素，哪些时间节点需要注意？①节点一：三季报基本面表现。强基本面标的抗风险能力更强，后续估值上行驱动力更强。其中24Q3高增的预计有锦波生物、珀莱雅、润本股份、丸美股份等，增长环比修复的预计有爱美客、贝泰妮、华熙生物、水羊股份等。②节点二：双11大促表现，本轮双11为积极政策发布后第一个大促，成为美护板块投资重要锚点，核心关注大促开始时间（各平台为8-14号）1）李佳琦预售表现（10.14）及2）大促全期增长表现是否超预期（11月）；③节点三：关注医美终端景气度环比恢复。当前9月已有所恢复，关注10月延续情况，核心关注两条主线：1）医美终端景气恢复后爱美客等高渗透龙头的高弹性；2）锦波生物、江苏吴中等高景气新品放量节奏。④节点四：消费积极政策。可持续关注消费端的积极政策发布，并可核心关注医美监管政策是否有所放松迹象。•风险提示：消费复苏不及预期、产品获批时间不确定、行业竞争加剧、信息数据失真或滞后的风险。•关联关系披露：根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，上海家化是方正证券的关联方。一、板块估值是否修复到位？未来空间几何？3估值复盘整理：中性/乐观假设下板块预计仍有34%-83%涨幅空间4• ①从全期涨幅来看，此轮大涨行情启动期底部涨幅41%，对比2019-2021年全期涨幅116%仍有55%空间；②从分阶段表现来看，此轮大涨行情启动期美护板块当前涨幅排名第一，2019-2021年大涨行情中，美护板块在启动期涨幅33%位列第24，确认期涨幅68%位列第9；对比来看，此轮美护启动期涨幅较快，后续美护板块涨幅可能居于中间。③从估值维度来看，美容护理当前PE-TTM为35x，相比2021高点的59x仍有约70%空间，从5年分位数来看处于41%，我们根据分位数修复预估中性/乐观假设下分别修复至55%/75%分位，则对应仍有34%/83%的涨幅空间。数据来源：wind，方正金融团队，方正证券研究所指数/个股:估值分位数(近十年)区间涨跌幅收盘日2024-09-302024年2019-2021年牛市市场筑底期近两周↓市场筑底期牛市启动期牛市确认期牛市全程PB估值PB分位数PE估值PE分位数区间首日2024/8/152024/9/182018/10/192019/1/42020/3/242019/1/4区间末日2024/9/132024-09-302019/1/32019/4/102021/12/132021/12/13881001.WI万得全A1.5817.6%18.4553.7%万得全A-4.4%27.9%0.8%39.7%52.9%87.3%801980.SI美容护理(申万)3.5128.5%35.1940.7%美容护理(申万)-10.6%41.1%10.1%32.7%68.4%116.3%801180.SI房地产(申万)0.789.5%38.26100.0%房地产(申万)-3.9%40.2%10.8%42.1%-6.6%-4.6%801750.SI计算机(申万)3.2721.8%60.1061.9%计算机(申万)-1.5%38.7%2.8%54.3%2.5%64.0%801790.SI非银金融(申万)1.3324.9%20.6485.8%非银金融(申万)1.3%38.4%2.2%47.6%7.4%28.0%801120.SI食品饮料(申万)5.0439.7%22.949.7%食品饮料(申万)-9.6%36.8%-8.2%58.5%111.7%225.1%801210.SI社会服务(申万)2.869.3%23.282.7%社会服务(申万)-5.0%33.4%3.8%33.6%103.1%129.6%801710.SI建筑材料(申万)1.156.1%22.1469.5%建筑材料(申万)-9.9%31.5%-1.3%50.4%27.9%96.6%801760.SI传媒(申万)2.3030.8%34.5637.7%传媒(申万)-2.6%30.7%3.7%34.4%6.6%24.3%801200.SI商贸零售(申万)1.5631.7%32.0260.4%商贸零售(申万)-3.0%30.3%4.1%35.8%3.5%5.1%801730.SI电力设备(申万)2.4630.1%29.9226.8%电力设备(申万)-0.4%29.4%9.4%37.4%209.9%284.4%801140.SI轻工制造(申万)1.6510.1%22.2522.6%轻工制造(申万)-5.6%28.8%4.0%42.5%37.2%49.3%801080.SI电子(申万)3.1135.7%49.7464.1%电子(申万)-6.1%28.7%-0.7%46.3%64.3%185.3%801040.SI钢铁(申万)0.9524.9%20.7359.1%钢铁(申万)-7.5%28.5%-10.4%30.1%61.2%39.8%801230.SI综合(申万)1.3312.4%56.1272.2%综合(申万)-1.9%28.2%14.8%41.2%30.3%56.4%801050.SI有色金属(申万)2.2429.1%20.9019.0%有色金属(申万)-4.9%27.8%3.6%32.0%140.0%151.1%801720.SI建筑装饰(申万)0.757.0%9.0819.1%建筑装饰(申万)-11.4%27.5%4.6%26.0%12.7%3.9%801890.SI机械设备(申万)2.2231