长电科技(600584)晟碟完成交割，打造AI存算封装一体化龙头

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：35.33 元/股 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 分析师：游凡 执业证书编号：S0740522120002 Email：youfan@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,789 流通股本(百万股) 1,789 市价(元) 35.33 市值(百万元) 63,220 流通市值(百万元) 63,220 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 33,762 29,661 35,110 42,942 47,801 增长率 yoy% 11% -12% 18% 22% 11% 净利润（百万元） 3,231 1,471 2,012 3,060 3,405 增长率 yoy% 9% -54% 37% 52% 11% 每股收益（元） 1.81 0.82 1.12 1.71 1.90 每股现金流量 3.36 2.48 3.12 3.12 3.02 净资产收益率 13% 6% 7% 10% 10% P/E 19.6 43.0 31.4 20.7 18.6 P/B 2.6 2.4 2.3 2.1 1.9 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价按 9 月 30 日收盘价进行计算 投资要点 ◼ #事件：公司收购晟碟上海 80%股份并完成交割 2024 年 9 月 28 日，公司全资子公司长电管理公司收购晟碟半导体（上海）有限公司 80%股权的交易已完成交割，晟碟上海已经成为公司的间接控股子公司。本次交易出售方为 SANDISK CHINA LIMITED，其母公司为西部数据，交易双方根据标的公司预估的 9 月 28 日净债务金额及净营运资金调整金额进行惯常的交割调整，调整后收购对价约为 6.68 亿美元（此前为 6.24 亿美元）。 ◼ 晟碟上海为优质闪存封测商，收购补充 NAND 领域布局 晟碟上海基本情况：1）主营闪存封测：晟碟上海成立于 2006 年，主要从事先进闪存存储产品的封测，产品包括 iNAND 闪存模块，SD、 MicroSD 存储器等。2）全球闪存封装第一梯队：晟碟上海为西部数据唯二闪存封测厂（另一家位于马来西亚槟城），西数为全球闪存第四大厂商，23Q2 全球份额为 15.1%，仅次于三星、铠侠、海力士。3）财务稳健、盈利能力改善：晟碟上海 22/23H1 营收为 35/16 亿元，净利润为 3.6/2.2 亿元，净利率为 10%/14%— —同期封测龙头净利率区间分别为 8%-10%、3%-4%；同期（末）公司资产负债率为 20%/25% ——同期（末）行业平均资产负债率为 47%、47%；同期经营活动现金流量净额为 10.1/4.2 亿元，大于同期净利润，净利转化为现金的能力强。 NAND 空间广阔，收购进一步打开市场空间。2022 年，全球 NAND 市场规模为 587 亿美元，占整个存储市场比重为 40.8%，仅次于 DRAM（55.4%），2028 年，全球 NAND 市场规模有望增长至 920 亿美元，2022-2028 年 CAGR 约 8%。长电科技通过对晟碟上海的收购，有望在 NAND 市场进一步打开市场空间。 ◼ 围绕算力+存力+电力+汽车电子，打造 AI 封装龙头 1）算力：公司在算力领域， XDFOI™ Chiplet 高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，该方案涵盖 2D、2.5D、3D 集成技术。 2）存力：公司封测技术覆盖 16 层 NAND flash 堆叠，35um 超薄芯片制程能力，Hybrid 异型堆叠等领域，均处于国内行业领先的地位。公司成功收购晟碟上海，进一步增强公司在存力领域的封装能力。 3）电力：AI 计算需求带来电力需求的爆发。如今 AIGC 服务器电源领域，流行垂直供电模块 VCORE。通过垂直集成技术极大提升功率密度和热管理效率，公司已完成基于 SiP 封装技术打造的 2.5D 垂直 Vcore 模块的封装技术创新及量产。 4）汽车电子：公司近年加速对汽车电子高附加值市场战略布局，设有专门的汽车电子事业中心，一方面与 Tier1/OEM 厂商建立战略伙伴关系，另一方面积极布局生态产业链，与上下游协同形成战略合作，进一步强化了一站式服务能力。公司产品类型已覆盖智能座舱、智能网联、ADAS、传感器和功率器件等多个应用领域。公司海内外八大生产基地工厂通过 I ATF16949 认证（汽车行业质量管理体系认证），已加入国际 AEC 汽车电子委员会，是中国大陆第一家进入的封测企业。同时，临港工厂未来的建成有望进一步增强汽车电子的供给能力。 ◼ 行业景气度回升+战略布局高附加市场，带来营收高增长 随着消费市场需求趋于稳定、存储器市场回暖、人工智能与高性能计算等热点应用领域带动等因素作用，2024 年全球半导体市场重回增长轨道。WSTS 数据显示 2024 年上半年全球半导体销售额为 2908 亿美元，同比增长 18.1%，行业复苏明显，公司订单量增加，产 长电科技：晟碟完成交割，打造 AI 存算封装一体化龙头 长电科技(600584.SH)/电子 证券研究报告/公司点评 2024 年 10 月 7 日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09长电科技沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 能利用率有所提高。同时，随着公司持续布局算力、存储、汽车电子等高附加值领域，有望带动公司业绩持续增长。 ◼ 投资建议 我们维持对公司 24-26 年净利预测为 20.12/30.60/34.05 亿元，对应 PE 为 31/21/19X，而先进封装行业指数 24-25 年的 PE 为 39/27 倍。公司估值相比于可比行业具备较强性价比，“算力+存力+电力”一体化 AI 封装能力持续巩固，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 同行价格竞争、利润承压；AI 对先进封装的需求拉动不及预期；研报使用信息数据更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月