邮储银行(601658)储蓄代理费率下调点评：储蓄代理费率下调，优化付息成本

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 国有大型银行Ⅲ 2024 年 10 月 07 日 邮储银行（601658）储蓄代理费率下调点评 推荐 （维持） 储蓄代理费率下调，优化付息成本 目标价：5.98 元 当前价：5.26 元 事项： ❖ 9 月 30 日晚，邮储银行发布《关于日常关联交易的公告》，拟调整其与邮政集团的储蓄代理费率定价。 评论： ❖ 邮储银行代理网点个人业务贡献大，储蓄代理费率触发被动调整机制进行下调。除了自营网点外，邮储银行还有与邮政集团合作的超 3 万个代理网点，主要开展吸收个人存款以及部分中间代理业务。代理网点贡献约 69%个人有效客户、80%个人存款、78%个人客户 AUM。邮储银行就代理吸收个人存款业务向邮政集团支付储蓄代理费，目前按照“固定费率、分档计费”的原则计算。2022 年 9 月曾触发被动调整机制首次进行下调。2023 年，四大行平均净利差为 1.44%，低于 2022 年重置后的被动调整下限 1.64%，再次触发被动调整。本次调整后，一年期以下存款分档费率越高，下调基点越多，活期、定活两便、通知存款、三个月、半年期存款分别下调 33.8bp、19.8bp、22.5bp、16.5bp、14.9bp 至 1.99%、1.30%、1.48%、1.09%、1.0%。一年及以上期限存款中，一年期、两年期、三年期储蓄代理费率分别下调 10.1bp、20.1bp、8.0bp 至 1.0%、0.15%、0.02%。调整后的分档费率自股东大会批准之日起生效，并对 2024 年7 月 1 日至股东大会批准之日期间的储蓄代理费按调整后费率结算。 ❖ 储蓄代理综合费率下行，降低存款成本 16bp，2024 年潜在利润提升空间在6.5%。以 2023 年代理储蓄存款为基础进行测算，2023 年代理费综合费率由1.24%下降 16bp 至 1.08%，对应储蓄代理费下降 150.6 亿元至 1005.7 亿元。调整后，2023 年储蓄代理费增速由 10.4%降至-4.0%，低于当年营收增速（2.25%）。2023 年成本收入比降低 4.4pct 至 60.4%。储蓄代理费下降后有利于释放利润，预计有望提升 2024E 税后利润增速 6.5pct 至 6.4%。 ❖ 降低存款成本，业绩拖累因素缓解，后续存款成本调整更趋动态、主动。由于邮储银行独特的代理业务模式，存款成本率虽然低于同业，但是储蓄代理费推高了成本收入比，拖累盈利能力。此次代理费率下调可以减轻对业绩的拖累。并且不同期限存款的代理费率调整也有利于优化存款结构。此前储蓄代理费率调整主要是被动调整，邮储银行表示 2025 年及以后，将加强主动调整机制运用，综合考虑市场利率变化、实际经营需求、储蓄代理费增长与营收增长的关系等，与邮政集团积极协商，适时启动主动调整，未来储蓄代理费将更加合理。 ❖ 投资建议：邮储银行下调储蓄代理费率后，负债端优势更加凸显。同时规模保持较快增长，资产质量保持稳定，股息率较高，仍具备较好的投资价值。邮储银行差异化发展“三农”金融、小微金融、主动授信、财富管理、金融市场等五大增长极，零售战略定力强，发展路径清晰。在下调储蓄代理费率之后，零售端及负债端的优势更加凸显。邮储银行的股息率仍然较高，24 年中期每股分红 0.1477 元，分红率 30%，年化股息率 5.62%。结合储蓄代理费率下调及当前宏观环境，我们预测公司 2024-2026 年营收增速为 1.7%/5.7%/8.1%，2024-2026 年净利润增速为 6.3%/4.0%/8.3%（前值为-0.2%/4.7%/8.3%），当前估值仅0.62x 24PB，我们给予 24 年目标 PB 为 0.7X，对应目标价为 5.98 元，维持“推荐”评级。 ❖ 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 342,507 348,178 368,074 397,871 同比增速(%) 2.25% 1.66% 5.71% 8.10% 归母净利润(百万) 86,270 91,712 95,355 103,275 同比增速(%) 1.23% 6.31% 3.97% 8.31% 每股盈利(元) 0.87 0.92 0.96 1.04 市盈率(倍) 6.05 5.69 5.47 5.05 市净率(倍) 0.55 0.62 0.57 0.53 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 9 月 30 日收盘价 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 9,916,107.60 已上市流通股(万股) 6,712,239.52 总市值(亿元) 5,215.87 流通市值(亿元) 3,530.64 资产负债率(%) 93.87 每股净资产(元) 8.12 12 个月内最高/最低价 5.26/4.24 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《邮储银行（601658）2024 年半年报点评：不良净生成向优，息差韧性仍强》 2024-08-31 《邮储银行（601658）2024 年一季报点评：中收拖累营收，负债相对优势凸显》 2024-04-30 《邮储银行（601658）2023 年报点评：营收增速向上，财富管理基础夯实 》 2024-03-29 -15%-6%3%12%23/1023/1224/0224/0524/0724/092023-10-09~2024-09-30邮储银行沪深300华创证券研究所 邮储银行（601658）储蓄代理费率下调点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 邮储银行储蓄代理分档费率调整 档次 调整前 调整后 差异 活期 2.33% 1.99% 下降 33.8BPs 定活两便 1.50% 1.30% 下降 19.8BPs 通知存款 1.70% 1.48% 下降 22.5BPs 三个月 1.25% 1.09% 下降 16.5BPs 半年 1.15% 1.00% 下降 14.9BPs 一年 1.10% 1.00% 下降 10.1BPs 两年 0.35% 0.15% 下降 20.1BPs 三年 0.10% 0.02% 下降 8.0BPs 五年 0.00% 0.00% - 每日储蓄现金（含在途） -1.50% -1.50% - 资料来源：公司公告，华创证券 邮储银行（601658）储蓄代理费率下调点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号