钜泉科技(688391)智能电表芯片龙头企业，多点布局乘网而行

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 10 月 07 日 增持（首次） 智能电表芯片龙头企业，多点布局乘网而行 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：35.91 元 ❑ 智能电表芯片龙头企业，多细分市场份额领先。钜泉科技深耕智能电网终端设备芯片市场近二十载，逐步成长为国内智能电表芯片龙头企业，业务布局全面覆盖智能电表需求，主要产品包括电能计量芯片、智能电表 MCU 芯片和载波通信芯片等，凭借本土化优势和先进自主技术沉淀保持细分市场占有率领先。公司三相计量芯片在国内统招市场出货量稳居第一，主要运用于出口市场的单相 SoC 芯片稳居前列，单相计量芯片和 MCU 芯片的出货量在国内统招市场排名靠前，电力线载波通信芯片在国内外市场也占有了一定的份额。 ❑ 智能电表芯片市场持续增长，轮换、升级、新增、出口需求叠加。根据 GII数据，我国智能电表市场规模预计将从 2021 年的 405 亿元增长到 2027 年的606 亿元。展望未来，在智能电表开启新一轮轮换周期、IR46 标准全面推行、从“电表联网”逐渐覆盖到“电力设备联网”的发展背景下，国内智能电表芯片需求有望维持旺盛态势；此外，电表企业出海带来的出口需求也将驱动智能电表芯片市场持续扩容，公司有望核心受益。 ❑ 面向未来提前布局，新技术、多元化领域布局成效显现。钜泉科技顺应智能电网应用多元化趋势，积极布局新能源、智能量测开关、光伏开关、智能断路器、路灯控制等领域。钜泉科技重视技术研发，围绕 IR46 标准、双模通信、BMS 芯片等方向加码研发针对性产品并取得成效：基于 IR46 标准设计的新一代单三相计量芯已进入量产阶段，第一代高性能主控 MCU 管理芯已进入客户试用阶段；第二代双模芯片流片已完成，各项性能指标能满足客户需求，正在进行商务推广中；首颗工业级 AFE 芯片相关方案在客户产品中测试论证，公司于 2024 年 8 月获得国家新能源汽车技术创新中心颁发的 ISO26262 功能安全流程认证证书（ASIL D 等级），并已提前布局研发车规级 AFE 芯片。 ❑ 投资建议：钜泉科技在电能计量芯片、智能电表 MCU 芯片和载波通信芯片等智能电网终端设备芯片领域市场地位领先，齐全的产品线能满足不同下游客户需求，直接受益于我国智能电网建设和电表企业出海浪潮。公司积极将现有产品和技术延伸至以电池管理为主的新能源领域以及工业自动化控制领域，扩大经营规模、提高盈利能力。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 1.46 亿元/2.03 亿元/2.74 亿元，对应 PE 分别为 29.7X/21.3X/15.8X，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：行业依赖度风险、经销商集中度风险、供应商集中度风险、市场发展情况风险、无实际控制人风险、宏观周期波动风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 710 603 688 898 1172 同比增长 42% -15% 14% 31% 31% 营业利润(百万元) 197 120 133 182 244 同比增长 85% -39% 11% 37% 34% 归母净利润(百万元) 200 131 146 203 274 同比增长 97% -34% 11% 39% 35% 每股收益(元) 1.66 1.09 1.21 1.68 2.28 PE 21.6 32.9 29.7 21.3 15.8 PB 2.2 2.1 2.0 1.9 1.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 120 已上市流通股（百万股） 63 总市值（十亿元） 4.3 流通市值（十亿元） 2.2 每股净资产（MRQ） 15.5 ROE（TTM） 5.7 资产负债率 5.1% 主要股东 钜泉科技(香港)有限公司 主要股东持股比例 16.77% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 46 13 5 相对表现 25 -0 -4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 李哲瀚 S1090522020002 lizhehan@cmschina.com.cn -60-40-20020Oct/23Jan/24May/24Sep/24(%)钜泉科技沪深300钜泉科技（688391.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、智能电表芯片龙头企业，多点开花市场稳占一席........................................ 6 二、行业概况 ...................................................................................................... 9 1、智能电表芯片 ......................................................................................... 9 （1）电表芯片是决定智能电表性能的关键元器件 ................................ 9 （2）智能电表迎来新的轮换周期 ........................................................ 12 （3）IR46 标准升级带动量价齐升 ....................................................... 14 （4）通信技术升级支持交互能力持续提升 ......................................... 16 （5）电表出口市场成为新增长极 ........................................................ 18 2、BMS 芯片 ............................................................................................. 20 三、公司产品 .................................................................................................... 23 1、智能电表芯片：持续推动技术升级，市场领先地位稳固 ..................... 23 （1）三相计量芯片稳居第一，单相计量芯片排名第二 ....................... 23 （2）MCU 芯片排名第二，成长为统招市场主要芯片原厂供应商....... 24 （3）把握海外发展机遇，SoC 芯片搭船出海 ..................................... 25 （4）载波芯片把握国内高速双模机遇，拓展海外 OF