环保行业跟踪周报：财政政策发力解决运营现金流痛点，持续推荐运营资产+优质成长龙头

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 东吴证券研究所 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 财政政策发力解决运营现金流痛点，持续推荐运营资产+优质成长龙头 2024 年 10 月 08 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《生态环境部以高水平保护促进中部地区加快崛起，寻找固废及燃气板块alpha》 2024-09-30 《我国启动可持续航空燃料应用试点，寻找固废及燃气板块 alpha》 2024-09-23 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  重点推荐：光大环境，昆仑能源，三峰环境，瀚蓝环境，兴蓉环境，洪城环境，景津装备，伟明环保，宇通重工，美埃科技，九丰能源，龙净环保，高能环境，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，路德环境，盛剑科技，华特气体，国林科技，金科环境，天壕能源，英科再生。  建议关注：海螺创业、军信股份，永兴股份，旺能环境，新天然气，重庆水务，凯美特气，三联虹普。  环保 3.0 高质量发展时代：1）从账面利润到真实现金流价值，财政政策发力解决运营现金流痛点，持续推荐水固气运营资产。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增+出清完毕+市场化改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！财政政策发力，有助于解决环保 G 端付费痛点，为现金流托底。水务：量价刚性，化债改善现金流，期待付费改善，重点推荐【洪城环境】【兴蓉环境】，建议关注【粤海投资】。固废：资本开支快速下降，板块现金流转正，重点推荐【光大环境】【三峰环境】【瀚蓝环境】，建议关注【海螺创业】【军信股份】【永兴股份】。燃气：政策驱动经济复苏，工业需求回升，接驳底部可期。重点推荐【昆仑能源】【新奥股份】【九丰能源】【蓝天燃气】，建议关注：【新奥能源】【华润燃气】【中国燃气】【港华智慧能源】【深圳燃气】。2）推荐优质成长龙头。重点推荐【景津装备】压滤机龙头，受益于宏观需求修复；【伟明环保】固废运营稳健，装备制造延伸至新材料，高冰镍投产在即；【宇通重工】政策发力期待环卫电动化提速；【九丰能源】天然气主业稳定，能服+特气加速扩张；【龙净环保】大股东紫金持续增持，矿山绿电在手 2GW 开启验证；重金属污染治理【赛恩斯】；核心项目运营业绩逐步提升【高能环境】；半导体过滤设备+耗材【美埃科技】；电子特气【金宏气体】；光伏治理+电池片+固碳【仕净科技】。3）双碳驱动环保 3.0 发展。CCER 重启，碳市场扩容在即，欧盟 CBAM进入过渡期，长期碳约束扩大，关注监测计量、清洁能源、节能减排、再生资源等机遇。  生态环境部部常务会议聚焦水环境治理、臭氧层保护与核电安全发展。会议审议并通过《美丽河湖保护与建设行动方案》《中国履行〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉国家方案（24—30 年）》，及福建漳州核电厂 1、2 号机组环境影响报告书（运行阶段）和 1 号机组运行许可证申请审评监督情况，三门核电厂 5、6 号机组环境影响报告书（选址阶段）和厂址安全分析报告审评情况。  从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块 alpha。价格改革不仅仅是一次性弹性，是促进可预期的“成长”“回报率”和“分红”。不同于管制、补贴阶段，市场化才能将竞争优势带来的【超额收益】体现在业绩、发展上。1）固废：重点推荐【光大环境】垃圾焚烧龙头资本开支快速下降，预计 24 年自由现金流转正，股息率（ttm）5.5%未来随现金流改善仍有提升空间。PB(MRQ)0.50 倍，2024 年 PE6倍；【三峰环境】设备技术龙头优势，运营能力全国性公司中领先。合作苏伊士出海，逐鹿海外广阔空间！在行业中现金流最先转正，2023 年分红 34%有提升空间，对应 2024 年 PE11 倍。2）燃气：重点推荐【昆仑能源】行业最稳定的资产。中石油控股， PB(MRQ)1.05 倍，比同行折价 40%，现金充沛，横比显著低估：2023 年公司速动比率 1.62，显著高于行业龙头均值（0.70）。如果公司加强资金利用效率，速动比率回归行业均值，23 年 ROE 可提 5.3pct 至 14.3%。真实 PB/ROE 显著低估。（估值日 2024/10/7）  行业跟踪：1）生物柴油：地沟油价格下滑，需求偏弱。 2024/9/20-2024/9/26 生物柴油均价 7168 元/吨(周环比-1.5%)，地沟油均价 4870 元/吨(周环比-6.4%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为 202 元/吨（周环比-31.1%）。2）环卫装备：2024M1-8 环卫新能源渗透率同比+3.32pct 至 10.18%。2024M1-8 环卫车合计销量 48039 辆（同比-10%）。其中新能源销售 4892 辆（同比+33%），其中盈峰环境/宇通重工/徐州徐工/福龙马新能源市占率分别为 29%/21%/9%/9%，位列前四。3）锂电回收：金属价格上涨&折扣系数下跌，盈利小幅回升。截至 2024/9/27，三元黑粉折扣系数周环比下跌，锂/钴/镍系数分别为 75.5%/75.0%/75.0%。截至 2024/9/27，碳酸锂 7.57万（周环比+1.9%），金属钴 17.20 万（+1.8%），金属镍 12.90 万（+1.8%）。根据模型测算单吨废料毛利-1.13 万（+0.002 万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2024/9/15-2024/9/21 氙气周均价 3.11 万元/m³（周环比-2.86%），氪气周均价350 元/m³（周环比持平）；氖气周均价 125 元/m³（周环比持平），氦气周均价 672 元/瓶（周环比-1.42%）。  风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 -27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%2023/10/92024/2/52024/6/32024/9/30环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 21 内容目录 1. 最新观点 .............................................................................................................................................. 4 1.1. 生态环境部召开部常务会议，聚焦水环境治理、臭氧保护与核电安全发展..................... 4 1.2. 从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块 alpha ........................................... 4 1.3. 燃气&水务价格改革推进，促成长+提估值逻辑兑现中 ..........................