保险行业动态点评：股市上涨或提振保险公司盈利

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 保险 股市上涨或提振保险公司盈利 华泰研究 保险 增持 (维持) 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 联系人 于明汇 SAC No. S0570124070107 yuminghui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 10 月 07 日│中国内地 动态点评 股市上涨有望改善利润、净资产及内含价值 在 9 月底金融一揽子政策推动下，市场情绪高昂，股票市场在过去两周出现较大涨幅。1H24 上市保险公司股票及基金的投资比例在 9%-18%之间，当股市大幅上涨，险资的投资收益有望改善，推动净利润、净资产和内含价值上升。我们用沪深 300 指数和上证红利指数（000015）分别估计险资 FVTPL和 FVOCI 权益资产的表现。我们估计，3Q24 股市上涨带来的利润（不含保险服务业绩和净投资收益率带来的利润）约为 1H24 利润的 30%-150%，净资产和内含价值也有望显著提升。关注基本面和估值相对均衡的公司。 或将大幅提升净利润 截至 1H24，中资上市保险公司的股票及基金配置比例合计为 9%-18%，其投资表现显著受益于 9 月底的股市大涨。3Q24 沪深 300 上涨幅度高达 16%，可近似视为保险公司 FVTPL 权益基金投资收益率。保险公司税前利润可分为保险服务业绩、投资业绩和其他三部分，股票上涨则主要影响投资业绩，进而带动净利润上升。我们估计，3Q24 股市上涨带动中资保险公司的投资业绩提升，有望显著改善净利润，提升幅度大约相当于 1H24 净利润的30-150%。提升幅度居前的公司包括阳光保险（146%）和中国人寿（138%），可能与这些公司投资业绩在利润中的占比较高，利润对投资更敏感有关。 净资产有望显著增长 在净资产方面，除了考虑 FVTPL 股票及基金的公允价值变动影响，也要考虑传统险账户 FVOCI 权益资产的公允价值变动。需要指出的是，分红险账户 FVOCI 权益资产公允价值变动对净资产影响较小。截至 1H24，上市保险公司传统险账户 FVOCI 股票占总投资资产的比例我们估计为 0.9%，这部分股票几乎全部为红利股，可以用红利指数作为投资表现指标。3Q24 红利指数上涨 4.1%，叠加 FVTPL 权益资产带来的净利润增长，我们估计或带动各公司净资产显著增长，提升幅度相当于 1H24 净资产的 3%-11%。改善幅度居前的公司包括中国人寿（11%），新华保险（9%）和阳光保险（9%）等。 内含价值或将提升 寿险公司的内含价值（EV）由调整后净资产（ANW）和有效业务价值（VIF）构成，股票投资收益通过净资产变动影响前者，不影响后者。我们估计，3Q24股票投资上涨对寿险公司内含价值的影响或达 2%-5%。其中阳光保险内含价值变动最大，中国太保相对平稳。我们认为与 ANW 变动幅度和内含价值的构成有关，股票投资收益对阳光保险 ANW 的影响较大（7.6%），且 ANW占 EV 比例较大（1H24 63%）；相比之下，中国太保 ANW 变动幅度为 3.0%，ANW 占比为 56%（1H24）。2024 年保险公司新业务价值有望保持增长，叠加 Q3 股票投资带来的收益，保险公司的内含价值有望持续上升。 保险板块有望双重获利 保险股在当下的行情中有双重获利，首先是市场情绪带来的 β 效应，保险股在指数上涨过程中往往表现更好；其次是盈利改善，在如此大幅度的股票上涨背景下，净利润、净资产、内含价值有望明显改善。β效应和盈利改善相辅相成，推动保险股在过去两周也有较好的表现。经历过大幅上涨之后，A股保险股估值已经全面超越 1 倍 PB，最高者国寿 A 已经达到 2.5xPB（2024E，华泰预测，下同），最低者平安 A 亦有 1.1xPB。H 股保险股也在迅速接近 1 倍 PB，其中新华 H、太保 H、平安 H 已经达到 1.0x PB。我们建议投资者关注基本面相对稳健均衡，长期增长性相对较强的公司。 风险提示：寿险 NBV 大幅恶化、财产险承保表现恶化，投资出现大幅亏损。 (24)(12)01224Oct-23Feb-24Jun-24Sep-24(%)保险沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 保险 核心图表 图表1： 各公司股票基金持仓占比（1H24） 资料来源：公司公告，华泰研究 图表2： 各上市保险公司净利润（1H23-1H24） 注：中国太平的单位为港元，其余为人民币 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 3Q24 股市上涨带来的净利润占 1H24 净利润比例（预测） 资料来源：公司公告，华泰研究预测 9.31.21.12.50.61.94.94.01.24.18.24.74.86.77.11.32.41.74.78.17.35.04.52.75.24.46.402468101214161820阳光保险新华保险中国再保险中国太平中国人寿中国太保中国财险中国平安中国人保FVOCI股票FVTPL股票基金(%)887 390 315 259 185 111 90 59 32 (100)01002003004005006007008009001,000中国平安中国人寿中国人保中国太保中国财险新华保险中国太平 中国再保险 阳光保险1H232H231H24（亿元）146%138%108%74%72%60%34%30%29%0%20%40%60%80%100%120%140%160%阳光保险中国人寿中国太平 中国再保险 新华保险中国平安中国太保中国财险中国人保 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 保险 图表4： 上市保险公司利润结构（1H24） 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 3Q24 股市上涨带来的净资产增长占 1H24 净资产比例（预测） 资料来源：公司公告，华泰研究预测 图表6： 3Q24 股市上涨带来的内含价值增长占 1H24 内含价值比例（预测） 资料来源：公司公告，华泰研究预测 100%79%69%68%68%63%46%42%39%31%19%42%45%52%78%65%65%92%-31%2%-11%-13%-20%-41%-10%-6%-31%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%中国平安中国人保中国太保中国太平新华保险阳光保险中国人寿中国财险 中国再保险保险服务业绩投资业绩其他11%9%9%8%4%4%3%3%3%0%2%4%6%8%10%12%中国人寿新华保险阳光保险中国太平中国平安 中国再保险 中国太保中国财险中国人保5%4%4%4%3%3%2%2%0%1