食品饮料行业动态分析：三问三答看行情，继续看好消费股

http://www.huajinsc.cn/1 / 10请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 10 月 07 日行业研究●证券研究报告食品饮料行业动态分析三问三答看行情，继续看好消费股 9.24 货币政策大礼包、9.26 政治局会议后，股市上涨迅速，食品饮料亦然。我们统计 9/24 以来五个交易日的涨跌幅，上证综指上涨 21.37%，创业板指上涨42.12%，其中食品饮料（申万）上涨 36.33%，在 31 个子行业中排名第 3 位。对于当下市场，投资者一方面关心政策如何，另一方面关心后续行情如何演绎？关于消费政策的讨论，我们已在报告《食品饮料：三问三答看政策，坚定看好消费股》中做了解答。关于后续行情，我们拆分为三大问题，本文一一进行解答。 一问：当前上涨在涨什么？（1）当下依旧处于预期消化阶段。本次政策转向时间及幅度远超投资者预期，也就意味着预期落地阶段行情亦会超预期（包括时间+幅度）。我们认为目前依旧处于市场情绪高涨期，估值修复尚在进行中。（2）当下上涨的根基是逻辑。当下食品饮料投资的逻辑在于：政策出台后，居民收入预期将改善，未来消费将逐步企稳，居民消费将逐步从“必需消费品”转向“可选消费品”，也就是顺周期赛道未来会迎来复苏。（3）当下上涨的核心是估值。24/9/24 以来板块估值修复明显，五个交易日食品饮料（申万）PE-ttm 由 16.82x 上涨至 22.94x，白酒（申万）由 16.42x 上涨至 22.96x。但是食品饮料及白酒依旧尚未触达年内最高、白酒尚未触及年内估值中位数。目前估值明显回升，但尚处于修复中。待估值到达合理位置，才会进入业绩兑现期，同时我们认为本轮消费修复将会是缓慢且漫长的过程。 二问：后续行情如何演绎？投资视角来看，不同行情不同阶段估值的锚定 EPS 的时间维度不同，牛市与熊市不同，前期、中期、后期又不相同。（1）EPS：拉长时间维度，思考复苏顺序。我们结合马斯洛需求理论，思考复苏顺序，我们认为按场景复苏顺序为居家、聚餐&送礼、消费升级场景，即乳制品<调味品&速冻&区域酒<连锁&预调酒<高端白酒&次高端白酒&保健品等，此外反弹弹性由小到大也将遵循以上顺序。（2）P：当下股价在于锚定未来的时间点不同。行情逐步推进，投资者风险偏好会越高，对不确定性会越包容，也就是业绩锚定会更往后、对公司质地也会放松。根据风险偏好的不同，我们认为食品饮料行情演绎可能会有三个阶段，第一阶段是低估值+顺周期+龙头标的，第二阶段是低估值+顺周期+二线标的，第三阶段是三线标的。（3）定位：当下第一阶段正演绎，后续逐步进入第二阶段。我们认为顺周期赛道大部分板块已有充分反应，当下可适当从顺周期赛道里寻找上涨幅度较小的公投资评级领先大市-B维持首选股票评级600519.SH贵州茅台买入-A000858.SZ五粮液买入-B000568.SZ泸州老窖买入-B600809.SH山西汾酒买入-B603369.SH今世缘买入-B603198.SH迎驾贡酒买入-B603517.SH绝味食品买入-B605499.SH东鹏饮料买入-B300791.SZ仙乐健康买入-B一年行业表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益4.344.03-12.52绝对收益27.6721.13-3.62分析师李鑫鑫SAC 执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn相关报告食品饮料：三问三答看政策，坚定看好消费股-华金证券-食品饮料-行业动态分析 2024.9.27食品饮料：中秋出行良好，消费数据分化-华金证券-食品饮料-行业周报 2024.9.19五粮液：报表质量优异，管理持续改善-华金证券-食品饮料-公司快报-五粮液 2024.8.29山西汾酒：淡季调整节奏，蓄力中秋旺季-华金证券-食品饮料-公司快报-山西汾酒 2024.8.29金徽酒：提价控货增速略缓，理顺渠道备战双行业动态分析http://www.huajinsc.cn/2 / 10请务必阅读正文之后的免责条款部分司进行布局，或者涨幅略低的板块进行布局，如调味品、啤酒等。 三问：涨到什么时候？目前板块刚触及中位数尚未达到年内最高、白酒尚未触及中位数。对于食品饮料估值提升，我们认为后续将迎来三个阶段：一是年内高点。我们认为 24/10 与 24/03 基本面差异不大，关键在于预期不同。本轮上涨第一阶段目标可为年内高点，当下距离年内高点还有 10%-15%的空间；二是近十年估值中枢。近十年估值中枢出现在 23Q2，本轮政策刺激达到当时情况可能性极大。本轮第二阶段若达到近十年中枢，则食品饮料估值仍有 36%的空间，白酒估值有 26.05%的空间；三是 21 年左右估值上限。我们认为目前达到 21 年食品饮料估值的上限（历史估值上限）取决因素较多，如：1）后续政策落地情况；2）外资是否持续流入；3）食品饮料子板块生命周期进入下一程，估值水平或难达到历史高点。 投资建议：当下我们建议进攻为主，短中长期关注以下机会。（1）攻之顺周期赛道：各种政策落地，后续经济将逐步复苏，我们认为白酒、餐饮产业链等公司将迎来大行情，建议积极关注，具体来看：短期关注标的：次高端白酒、预调酒、连锁等赛道公司，如酒鬼酒、舍得酒业、水井坊；百润股份；绝味食品、巴比食品、紫燕食品等；中期关注标的：高端白酒、地产酒、调味品、速冻等赛道公司，如茅五泸、今世缘、迎驾贡酒；海天味业、中炬高新、天味食品、安井食品、千味央厨、立高食品等；（2）守之消费降级赛道：零食饮料、保健品、宠物赛道等建议积极关注，一方面有新品或新渠道加持，业绩有望继续高增，另一方面符合当下消费悦己化、健康化等未来趋势。长期关注标的：零食饮料中的东鹏饮料、盐津铺子；保健品中的仙乐健康；宠物赛道中的中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物等。 关注标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒；绝味食品、安井食品、千味央厨、立高食品；东鹏饮料、仙乐健康、安琪酵母等。 风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；政策落地幅度不及预期；消费者信心恢复不及预期；历史经验未来不一定适用等；节 -华 金 证券 - 食 品 饮料 - 公 司 点评 - 金 徽 酒2024.8.26食品饮料：中报密集披露，关注报表质量-华金证券-食品饮料-行业周报 2024.8.25重庆啤酒：销量稳健增长，结构升级放缓-华金证券-食品饮料-重庆啤酒-公司快报 2024.8.21内容目录一、三问三答看行情，继续看好消费股.............................................................................................................. 4行业动态分析http://www.huajinsc.cn/3 / 10请务必阅读正文之后的免责条款部分（一）当前上涨在涨什么？.........................................................................................................................