医药健康行业周报：医药基本面与市场环境双重反转叠加，充分享受补涨不轻易言高

敬请参阅最后一页特别声明 1 S1130514100001 zhaohcgjzq.com.cn S1130523080002 heguanzhougjzq.com.cn S1130518080002 yuan_weigjzq.com.cn 行业投资逻辑 近期市场展开强势反弹，医药板块表现亮眼，除了港股疫苗和医疗设备等表现强劲之外，A 股医疗服务、消费医疗、药店等前期承压板块同样展现突出弹性。医药板块前期经历了 3-4 年下行行情，估值和业绩预期压缩幅度巨大，且基本面、政策面在 Q3-Q4 有望迎来反转（欢迎参考我们前期周报和半年报总结），我们认为当前医药板块标的仍处于非常有性价比的估值区间，反转趋势中不宜轻易言高，充分享受补涨机会。  创新药：中美新批创新药亮点不断，9 月国内 9 款抗肿瘤新药申请获受理。随着政策转暖和，国产创新药企的创新成果出海兑现，以及上市公司估值修复，创新药板块仍将是医药板块最热点投资赛道。看好三类创新方向：第一，GLP1 等热门消费属性创新药赛道；第二，ADC（抗体偶联药物）和双抗赛道出海龙头；传统 big pharma 企业仿制药见底创新药回升。  医疗服务及消费医疗：消费刺激政策密集出炉，医疗健康消费有望进入上行周期。消费医疗板块经过长期业绩预期回调和估值压缩，随着当前消费刺激政策密集出炉，后续业绩改善空间可观。对短期业绩保持合理预计，对长期机会充满乐观，尤其是龙头地位确定且前期估值压缩幅度较大的标的尤其值得关注。  生物制品：全国已开设乙肝临床治愈门诊 566 家，乙肝治愈推广持续深入。9 月 30 日凯因科技发布公告，公司培集成干扰素α-2 注射液增加成人慢性乙型肝炎新适应症 NDA 申请获得国家药监局受理。多项研究证实采用基于长效干扰素治疗的临床治愈率均可达 30%以上，未来基于长效干扰素的慢乙肝治愈方案渗透率有望加速提升。  医疗器械：国内对医疗器械行业政策导向的逐步明确，未来在创新技术研发及生产制造降本具备优势的国产企业有望获得国内更多的市场份额，影像设备、手术机器人等领域在经历集采后有望实现国产替代加速。9 月 29 日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《关于开展人工耳蜗类及外周介入类医用耗材集中维护工作的通知》，国内人工耳蜗、外周介入类部分耗材市场随着未来国家带量采购的实施，在产品价格下降的同时，国内市场渗透率将快速提升，且国内部分头部厂商有望在中标后实现快速国产替代。  中药：在集采提质扩面的大趋势下，院内中药向创新转型以缓冲集采压力，可能是未来的发展趋势，如此前梳理，1 类新药获批上市后，进入当年或次年国家医保目录成功率很高，新药研发上市-进入国谈目录-入院放量路径较为清晰。同时，院外渠道拓展是集采控费下的另一重要出口，9 月 29 日，济川药业蒲地蓝消炎口服液已转双跨。转双跨后，蒲地蓝消炎口服液在院外渠道的推广有望更加顺利。  CXO 及医药上游：随着参议院版本 2025 财年国防授权法案不包含“生物安全法案”相关提案带来外部环境改善，以及市场回暖，CXO 及医药上游相关企业稳健经营下，我们预计将迎来估值修复。考虑板块龙头估值处于历史性较低水平，且行业业绩同样存在改善空间，板块整体弹性极其可观。 投资建议 建议重点关注药品和消费医疗两大领域投资机会。国内创新药出海带来强势增量投资和估值扩张机会；生物制品、仿创药、原料药领域业绩改善个股较多，带来业绩改善 EPS 投资机会。消费医疗前期优质消费医疗标的估值极度压缩，修复空间巨大；消费刺激政策密集出炉，后续医疗健康消费和社会服务零售有望进入上行周期，业绩改善同样可观。 重点标的 科伦博泰、特宝生物、康方生物、爱尔眼科、益丰药房等。 风险提示 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 医药板块前期估值和业绩预期压缩巨大，对行情保持乐观不轻易言高.................................... 4 市场强势反转，前期越受压板块涨幅越突出...................................................... 4 创新药：中美新批创新药亮点不断，9 款肿瘤新药上市申请获受理 ...................................... 6 康方生物卡度尼利联合化疗一线治疗国内胃癌获批，依沃西海外推进................................ 6 国内创新药成果落地提速，恒瑞医药抗肿瘤新药申请获受理 ....................................... 8 再鼎医药引进精神分裂创新药美国获批.......................................................... 9 医疗服务与消费医疗：政策拐点出现，长期预期比短期表观更重要..................................... 10 政策：消费刺激政策密集出炉，医疗健康消费有望进入上行周期................................... 10 行业：消费医疗兼具医疗及消费属性，长期发展驱动力充足....................................... 10 医美：创健医疗拟挂牌新三板，在研产品进展顺利............................................... 12 生物制品：乙肝临床治愈门诊已超 500 家，长效干扰素渗透率有望加速提升 ............................ 14 全国乙肝临床治愈门诊已超 500 家，乙肝治愈推广持续深入 ...................................... 14 凯因科技培集成干扰素上市申请获批，长效干扰素市场有望加速扩容 .............................. 14 医疗器械：政策鼓励创新医疗器械使用，医保局集采工作持续推进..................................... 15 鼓励创新医疗器械落地使用，高端产品国产替代有望加速......................................... 15 人工耳蜗及外周介入开始信息维护，耗材集采工作持续推进....................................... 16 脑机接口产品海外取得积极临床结果........................................................... 16 中药：集采提质扩面下，创新有望成为新出口....................................................... 17 CXO 及医药上游：企业经营稳健，静待估值修复 ...............................................