非白酒行业大众品24Q4策略暨24Q3业绩前瞻：低增速下牛市三阶段

证券研究报告 | 行业专题 | 非白酒 http://www.stocke.com.cn 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 非白酒 报告日期：2024 年 10 月 06 日 低增速下牛市三阶段 ——大众品 24Q4 策略暨 24Q3 业绩前瞻 ❑ 前三季度大众品板块需求承压，奠定了整体板块全年收入业绩低增速的基调。但是低增速下亦有牛市，在国庆节前重磅政策密集出台的催化下，大众品板块迎大幅上行，我们认为后续大众品板块将迎牛市三阶段上涨演绎。 ❑ 四季度策略：先β后α，牛市三阶段上涨演绎 当前在多重催化下大众品底部已形成，我们认为大众品股价走势或迎牛市三阶段上涨演绎的特征： 1）第一阶段：当前为分母端逻辑、仓位为先。在基本面短期利空已于前期释放、政策预期先行下，大众品板块作为顺周期核心资产，零食、乳制品、餐饮链（速冻、调味品、啤酒）等各子板块均迎来普涨行情， 2）第二阶段：三季报分化下重视 Q3 业绩较强的零食板块。板块反弹后，在三季报即将到来之际，标的表现或迎分化，其中 24Q3 旺季错峰备货及经营提质下的零食板块以劲仔食品、盐津铺子、三只松鼠等为代表等基本面较强的子板块或有 α 性机会。 3）第三阶段：中期重视具备穿越周期能力&业绩确定性较强的龙头标的。关注四季度旺季错峰备货催化、春节动销验证、宏观经济表现等中期逻辑，其中能够穿越周期的大众品子板块龙头标的以伊利、蒙牛、海天、安井、东鹏、青啤、燕京等为代表或有中期机会。 ❑ 业绩前瞻：24Q3 大众品整体需求偏弱，根据各赛道所处不同的经营周期、成本周期和竞争格局，各赛道表现分化，分赛道看： ① 软饮料：细分赛道景气度分化，24Q3 继续重视板块机会； ② 啤酒：24Q3 销量仍承压，结构升级有所放缓，费用仍有管控，24 年成本改善确定性强，利润率有望提升； ③ 休闲零食：24Q3 业绩环比有所改善，经营质量持续提升； ④ 速冻食品：24Q4 需求预期提振，重视经营稳健的龙头公司； ⑤ 乳制品：伴随渠道的调整，24Q4 龙头乳企液奶收入有望企稳回升； ⑥ 调味品：24Q4 需求预期提振，龙头更具定力，个股表现分化； ⑦ 保健品：看好 B 端龙头出海带头提升产业链 B 端环节集中度长逻辑； ⑧ 烘焙：需求仍面临压力，24Q3 盈利能力有望逐步改善； ⑨ 预调酒：需求环比改善，渠道库存持续消化； ⑩ 卤制品：24Q3 单店仍在修复，提升门店经营质量仍是工作重点； 我们预计 24Q3 软饮料和休闲零食景气持续，近期政策或提振餐饮供应链需求预期，或利好餐饮供应链中速冻、调味品、啤酒等子板块 24Q4 需求。 ❑ 投资建议：转向进攻策略，看好大众品板块性机会，优选以下组合进行推荐： 1）弹性组合：劲仔食品、三只松鼠、盐津铺子、千味央厨 2）龙头白马组合：安井食品、青岛啤酒、伊利股份、东鹏饮料、海天味业、安琪酵母 风险提示：原材料价格大幅上涨；终端需求疲软或需求修复不及预期；食品安全风险等。 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 17621373969 duwanze@stocke.com.cn 相关报告 1 《啤酒高端化加速年，旺季行情或提前演绎——啤酒行业专题报告》 2023.03.06 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 经营情况 ....................................................................................................................................................... 4 1.1 景气变化 ............................................................................................................................................................................. 4 1.1.1 宏观环境：需求缓慢复苏，消费意愿待释放 ...................................................................................................... 4 1.1.2 子板块分析 .............................................................................................................................................................. 5 1.2 业绩前瞻 ............................................................................................................................................................................. 9 1.2.1 安井食品：预计 24Q3 收入、业绩稳健增长 ....................................................................................................... 9 1.2.2 千味央厨：预计 24Q3 收入、业绩增速平稳 ....................................................................................................... 9 1.2.3 巴比食品：需求 24Q3 收入、业绩增速平稳 ....................................................................................................... 9 1.2.4 伊利股份：预计 24Q3 收入负增长、降幅环比 24Q2 收窄 ................................................................................. 9 1.2.5 新乳业：预计 24Q3 收入正增，业绩增速预计快于收入 ..............................................