邮储银行(601658)代理费率下调：幅度充分，结构差异化，机制优化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：5.26 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn 分析师 马志豪 执业证书编号：S0740523110002 Email： mazh@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 99,161 流通股本(百万股) 67,122 市价(元) 5.26 市值(百万元) 500,407 流通市值(百万元) 353,064 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 334,856 342,398 331,319 328,658 332,902 增长率 yoy% 5.1% 2.3% -3.2% -0.8% 1.3% 净利润（百万元） 85,224 86,270 86,798 87,510 89,259 增长率 yoy% 11.9% 1.2% 0.6% 0.8% 2.0% 每股收益（元） 0.92 0.87 0.88 0.88 0.90 净资产收益率 12.91% 11.74% 10.65% 9.99% 9.51% P/E 5.72 6.05 5.98 5.98 5.84 P/B 0.71 0.66 0.56 0.52 0.48 备注：股价截止 2024/9/30 投资要点 ◼ 背景：邮储银行本次调整储蓄代理费率，系触发条件下的被动调整。2023 年四大行平均净利差为 1.44%，低于邮储银行储蓄代理费率被动调整的下限 1.64%，触发被动调整。 ◼ 方案：幅度充分，结构差异化，机制优化。①幅度：代理费率大幅下降 16bp（VS 2022 年调整为-2bp），对成本收入比和 PPOP 改善作用明显；成本收入比较原来下降 4 个点至 60%；提升利润 16%。静态测算下本次调整使得代理费综合费率由1.24%大幅下降 16BPs 至 1.08%；储蓄代理费将下降 150.58 亿元；2023 年储蓄代理费增速由+10.36%降至-4.01%，低于当年营收增速（+2.25%）；带动成本收入比大幅下行 4.4pct 至 60.4%，对 PPOP 增速改善作用明显。静态测算下对 2024年/2025 年净利润贡献占 2023 年净利润的 8.2%/16.4%。②结构：差异化调整，体现对不同期限代理储蓄存款的价值引导。本次调整以一年期存款为分界线；对于一年期以下（含活期）的存款，分档费率越高，本次下调的基点越多；一年期以上存款中，两年期存款调降较多，且三年期存款代销费率已下降至 0.002%的低位水平。③调整机制优化：参考期限由十年调整为五年，下一次被动调整利差触发条件为低于 1.37%或高于 2.23%，加强主动调整机制的运用。 ◼ 展望：差异化调整助力存款结构优化，促进代理储蓄业务长期健康发展。①动态来看，结构化调整费率有利于盘活代理网点，优化存款结构，进一步带动存款付息率的下行。动态测算下，在定期 2 年、3 年存款占比下降 4pct、3pct 的情况下，假设3 个月、半年、1 年期存款占比有不同比例提升，根据动态测算结果来看，本次代理费率的下调使得代理费综合成本率下降 10bp 左右、存款付息率改善 1~2bp 左右。②代理费率的及时调整有利于促进代理储蓄存款业务长期健康发展。代理金融对于邮储零售客户和存款沉淀具有重要作用，贡献了邮储银行 69%的个人有效客户、80%的个人存款、78%的个人客户 AUM。通过结构化调整代理费率，从业务角度充分激发代理网点员工经营客户的积极性，更好维护客户关系。 ◼ 投资建议：公司 2024E、2025E、2026E PB 0.56X/ 0.52X/ 0.48X，邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财害管理体系建设，有望在零售领城发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 邮储银行代理费率下调：幅度充分，结构差异化，机制优化 邮储银行(601658)/银行 证券研究报告/公司点评 2024 年 10 月 06 日 [Table_Industry] -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%邮储银行沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 ◼ 事件：邮储银行 2024 年 9 月 30 日发布《关于日常关联交易的公告》，董事会审议通过了《关于调整中国邮政储蓄银行股份有限公司与中国邮政集团有限公司代理吸收存款业务储蓄代理费定价的议案》，公告了储蓄代理费率调整方案。 一、 背景：邮储银行本次调整储蓄代理费率，系触发条件下的被动调整 ◼ 本次储蓄代理费调整系触发条件下的被动调整，即四大行会计年度平均净利差相对最近一次被动调整当年之前十年四大行平均净利差上下波动超过触发幅度（初始触发幅度设定为 24%）时。以上被动调整中，2021 年作为“最近一次被动调整当年”，四大行 2012-2021 年平均净利差 2.16%，触发下限为 1.64%。2023 年四大行平均净利差为1.44%，低于被动调整的下限 1.64%，触发被动调整。 图表：四大行净利差水平 资料来源：公司公告，中泰证券研究所 二、方案：幅度充分，结构差异化，机制优化 ◼ 幅度：代理费率大幅下降 16bp（VS 2022 年调整为-2bp），对成本收入比和 PPOP 改善作用明显；成本收入比较原来下降 4 个点至 60%；提升利润 16%。根据新方案，活期/定活两便/通知存款代理费率分别压降 33.8bps/ 19.8bps/ 22.5bps（三类存款占比分别为 22.3%/ 0.2%/ 0.5%），3 个月/半年/一年/两年/三年存款代理费率分别压降 16.5bps/ 14.9bps/ 10.1bps/ 20.1bps/ 8.0bps（占比分别为 1.8%/ 2.7%/ 57.1%/ 6.6% /8.7%），五年期存款代理费率维持为 0%（五年期存款占比0.05%）。根据静态测算，本次调整使得代理费综合费率由 1.24%大幅工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 四大行平均20122.52%2.52%2.52%2.52%2.52%20132.40%2.56%2.65%2.13%2.44%20142.46%2.61%2.76%2.12%2.49%20152.30%2.46%2.49%1.97%2.31%20162.02%2.06%2.10%1.69%1.97%20172.10%2.10%2.15%1.70%2.01%20182.16%