瑞华技术(920099)北交所首次覆盖报告：工艺包专精特新“小巨人”，国内稀缺POSM技术转让商布局可降解塑料

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 瑞华技术（920099.BJ） 2024 年 10 月 07 日 投资评级：增持（首次） 日期 2024/9/30 当前股价(元) 30.14 一年最高最低(元) 30.16/21.10 总市值(亿元) 22.91 流通市值(亿元) 4.91 总股本(亿股) 0.76 流通股本(亿股) 0.16 近 3 个月换手率(%) 251.1 工艺包专精特新“小巨人”，国内稀缺 POSM 技术转让商布局可降解塑料 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  化工工艺包专精特新“小巨人”，首次覆盖给予“增持”评级 瑞华技术专注于苯乙烯成套技术服务、可发性聚苯乙烯成套技术服务、苯乙烯环氧丙烷联产成套技术等。第五批国家级专精特新“小巨人”企业。2023 年总营收达到 3.94 亿元，2020-2023CAGR 达到 13.83%。归母净利润 2023 年为 11,392.75万元，CAGR 达到 22.12%。2024H1 营业收入 1.94 亿元同比-6.21%，归母净利润5,998.77 万元。考虑到瑞华技术自身具有较强稀缺性，募投项目扩展进入催化剂及可降解塑料领域，我们预计 2024-2026 年瑞华技术实现营收 6.24/7.64/9.32 亿元，归母净利润 1.16/1.49/1.85 亿元，对应 EPS 1.52/1.96/2.44 元，当前股价对应PE 19.8/15.4/12.4X，首次覆盖给予“增持”评级。  化工工艺包技术服务贡献 83%毛利，募投扩建关键催化剂产能及 PBAT 布局 2024H1 化工设备占营业总收入 37%，催化剂占比 21%，技术服务则提升至 42%。2024H1 技术服务的毛利贡献率进一步提升至 82.64%，催化剂下降至 3.32%。本次上市募投项目包含“12000 吨/年催化剂项目”以及“10 万吨/年可降解塑料项目”两项。12000 吨/年催化剂项目包含 5,000 吨/年铜基催化剂、2,000 吨/年三氧化二铝催化剂和 5,000 吨/年分子筛催化剂的生产装置，投产后首年可达 30%产能利用率，利润 28,029.18 万元。10 万吨/年可降解塑料项目包括年产 5 万吨 PBS、2.5 万吨 PBAT 和 2.5 万吨 PBT 产能。投产后项目预计年平均利润 21,460.44 万元。  国内稀缺自主掌握技术并对外转让企业，海外积极推进已在欧洲和中东布局 国内瑞华技术率先掌握 PO/SM 工艺技术并形成技术转让。2021 年瑞华技术乙苯/苯乙烯成套技术服务和正丁烷制顺酐成套技术服务市占率分别为 61.5%和46.2%国内市场首位。截至 2023 年 3 月国内丙乙烯产能的 37.28%、环氧丙烷的17.57%、顺酐的 52.49%使用瑞华技术的工艺技术。截至 2023 年 9 月 5 日，瑞华技术已在欧洲和中东地区布局多个苯乙烯类项目，累计在手订单金额为 4,666.15万元，客户后续预计合同总额在 3 亿元左右。  风险提示：客户集中度较高的风险、经营业绩波动的风险、技术创新风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 326 394 624 764 932 YOY(%) 129.3 21.0 58.3 22.4 22.0 归母净利润(百万元) 79 114 116 149 185 YOY(%) 115.0 44.9 1.4 29.0 24.2 毛利率(%) 42.7 54.5 33.7 34.4 33.9 净利率(%) 24.1 28.9 18.5 19.5 19.9 ROE(%) 18.9 25.9 12.8 14.1 14.9 EPS(摊薄/元) 1.03 1.50 1.52 1.96 2.44 P/E(倍) 29.1 20.1 19.8 15.4 12.4 P/B(倍) 5.5 5.2 2.5 2.2 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 国内稀缺对外转让工艺包公司，海外拓展+PBAT 布局 ........................................................................................................ 4 1.1、 国内稀缺转让乙烯/苯乙烯、PO/SM 技术公司，技术领先高市占 ............................................................................ 4 1.2、 海外积极推进已在欧洲和中东地区布局，在手订单达 4,666.15 万元 ...................................................................... 8 1.3、 苯乙烯、环氧丙烷产能扩张，国内 PBAT 产能超过 50 万吨 .................................................................................. 10 2、 工艺包专精特新小巨人，2023 归母净利润 1.14 亿元+45% ............................................................................................... 15 2.1、 工艺包及服务贡献 83%毛利，化工设备贡献 37%主营业务收入 ........................................................................... 17 2.2、 2023 总营收 3.94 亿元+21.01%，归母净利润 11,392.75 万元+44.92% ................................................................... 20 2.3、 投入募集资金 3.04 亿元用于催化剂+可降解塑料产能建设 ..................................................................................... 21 3、 预计 2024-2026EPS 1.52/1.96/2.44 元，给予“增持”评级 ................................................................................................ 23 4、 风险提示 ...........