医药生物行业定期报告：复盘历次牛市，数说医药表现，亟需加大仓位配置

行业研究行业定期报告证券研究报告医药生物2024 年 10 月 07 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明医药生物复盘历次牛市，数说医药表现，亟需加大仓位配置投资要点：行情回顾：本周（2024 年 9 月 30 日- 10 月 4 日）中信医药指数上涨 11.1%，跑赢沪深 300 指数 2.7pct，在中信一级行业分类中排名第 5 位；2024 年初至今中信医药生物板块指数下跌 5.5%，跑输沪深 300 指数 22.6pct，在中信行业分类中排名第 27 位。本周涨幅前五的个股为长药控股（+20.05%）、阳普医疗（+20.04%）、天智航（+20.03%）、美迪西（+20.01%）、皓元医药（+20.01%）。牛市医药表现复盘专题：当前市场牛市迹象已经显现，为了探究牛市中医药板块的投资及回撤，我们本周专题复盘历史上 8 次大牛市中医药的表现。首先上世纪的几次大牛市主要是股市形成初期各类政策变革及持续的新资金涌入，医药板块早期标的较少，行业主题性不强，因此我们认为前四次牛市的参考意义不强，第五次起医药板块主要体现为前期启动不输大盘，中期较多跑出超额收益的情形，我们认为主要是当时环境下医药板块的消费属性更多，发力时间一般在牛市中期。目前医药板块在大盘中地位占比更高、前期调整更充分，且兼具强创新、出海属性与老龄化和健康需求提升带量的长期成长性，有望在牛市中持续有亮眼表现。当前环境我们持续推荐关注创新、复苏、政策三条明确主线。创新主线-建议关注：恒瑞医药、信达生物、百济神州、康方生物、新诺威、和黄医药、药明康德、康龙化成；复苏主线-建议关注：爱尔眼科、通策医疗、华润三九、悦康药业、济川药业、人福医药、苑东生物、联影医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、三诺生物；政策主线-建议关注：国药现代、国药股份、太极集团、昆药集团、江中药业、葵花药业、上海医药。本周市场复盘及中短期投资思考：短期 AH 市场大涨，牛市已显。板块上看，复苏条线的医疗服务和医疗器械表现相对较强，从个股看，创业板和科创板因涨跌幅限制为 20%高于其他主板标的。我们通过上述牛市复盘看，大多医药同步或跑赢大盘，很多能穿越牛熊，近三次牛市医药表现第 6 次 2005 年牛市跑输，但医药中早期强于大盘；第 7 次 2008 年牛市，医药同步大盘，但熊市后医药创新高，远超大盘；第 8 次 2014 年牛市虽跑输大盘，但医药已提前了 1-2 年走牛。传统认为医药在牛市中表现会相对较弱，但从上周 AH 医药均跑赢大盘，表现不一样。考虑到 A 股医药年初至今仍跌超 5%，位居所有大行业（过 1 万亿市值）倒数第一，配置上 Q3 预计低配，我们认为医药或成为本轮牛市的先锋之一，亟需加大仓位配置，重点看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25 年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新 biopharma、有创新第二增长曲线的 Pahrma 及创新药配套产业链 CXO；2）复苏主线：消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计消费医疗和院外中药可以期待，院内药品 Q3 同比预计继续向上，医疗设备 Q4 招投标数据值得期待；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，可以重点关注国改&重组，具体标的见上述专题。中长期配置思路：根据医药-供给，人口-需求、医保-支付、医疗-结构的分析框架，我们在《医药新常态，路在何方？——调存量、寻增量、抓变量》报告中提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化+进口替代）、寻增量（出海+大品种+仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长期医药投资关键词。详细方向及标的见后文。本周建议关注组合：药明康德、新诺威、智飞生物、爱尔眼科、康方生物、金斯瑞生物科技。十月建议关注组合：恒瑞医药、药明康德、新诺威、长春高新、康方生物、普瑞眼科。风险提示行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。强于大市（维持评级）一年内行业相对大盘走势团队成员分析师： 陈铁林(S0210524080007)ctl30598@hfzq.com.cn分析师： 张俊(S0210524040002)zj30486@hfzq.com.cn相关报告1、牛市医药不会缺席，坚持创新、复苏和政策三主线——2024.09.282、医保推动价值购买，继续重视真实创新主线！——2024.09.223、GLP-1 产业链篇：产业链率先获益，布局产能拥抱趋势——2024.09.17华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明行业定期报告 | 医药生物正文目录1 医药中期投资策略及建议关注组合上周表现...........................................................41.1 医药中期投资策略：医药可以逐步加大配置，半年报后或有超额收益........... 41.2 建议关注组合上周表现............................................................................................ 52 复盘历次牛市医药表现：从不缺席，攻守兼备.......................................................63 医药板块周行情回顾及热点跟踪（2024.9.30-10.4）.............................................213.1 A 股医药板块本周行情............................................................................................213.2 下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪..................................................243.3 港股医药本周行情...................................................................................................244 风险提示......................................................................................................................25图表目录图表 1： 上周建议关注组合收益率.............................................................................. 5图表 2： 历次牛市医药与大盘表现对比...................................................................... 6图表 3： 第二轮牛市及其一年后医药生物与全部 A 股收