医药板块近期点评：市场情绪显著提振，建议后续关注创新药、高值耗材

浦银国际研究 行业点评 | 医药行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 医药板块近期点评：市场情绪显著提振，建议后续关注创新药、高值耗材  近期医药股走势回顾：过去两周医药板块涨幅近 25%。近期医药板块跟随大盘明显反弹，9 月 24 日至 10 月 3 日间，MSCI 中国医药指数上涨 25.3%、港股恒生医疗保健指数上涨 24.7%、恒生生物科技指数上涨 24.2%、A 股中信医药指数上涨 28.9%，分别跑赢同期大盘（vs 恒生指数上涨 21.2%、沪深 300 指数上涨 25.1%）。  涨幅前 3 的医药子板块分别为互联网医疗、医疗服务、CXO。9 月24 日-10 月 3 日间，各医药子板块中表现最好的板块为医疗服务、互联网医疗、CXO，分别录得 54%、51%、42%的涨幅；其次，连锁药店、医疗器械、中药分别实现 35%、34%、26%的涨幅；涨幅较小的板块为制药、医药流通、生物科技，分别录得 24%、23%、19%的板块涨幅。  医药板块涨幅较大，主要系近期宏观政策推动。我们认为医药板块此轮大涨中能跑赢大盘的主要由于医药板块前期跌幅较深（截至 9月 23 日，MSCI 中国医药指数年内下跌 23%），板块整体较长时间处于明显低估水平（截至 9 月 23 日，MSCI 中国医药指数估值为 21 x PE），叠加美元降息周期于 9 月开启后，创新药及 CXO 板块市场情绪好转，因此在近期国家宏观金融政策进一步放松的背景下医药股情绪复苏反弹更为明显。从行业估值水平看，目前 MSCI 中国医药指数前瞻市盈率为 25x，虽较年中估值低点 19x 已有明显反弹，但较过去 5 年均值仍低 0.8 个标准差，我们认为医药板块估值或仍有进一步上升空间。  重申我们在 2024 年下半年展望中持续看好创新药板块行情的观点，后续建议重点关注创新药、高值耗材与医疗设备：  创新药：随着 9 月上旬 WCLC 大会康方生物披露 AK112 优秀的头对头数据，显著好于市场预期，有力提振了创新药板块市场情绪，加强了市场对于中国创新药行业头部企业国际竞争研发实力的信心。在近 2 周的宏观政策刺激下，我们留意到涨幅最高的 18A生物科技股票更多偏向于此前因为各种因素估值水平长期低迷的股票，即艾美疫苗（+191%）、三叶草生物（+103%）、荣昌生物（+67%）、康宁杰瑞（+65%）。创新药政策方面，今年医保谈判预计将于 10 月底/11 月初进行，结果预计将于 11 月公布，若国谈药品降价幅度较往年更温和，将有助于进一步提振创新药板块行情。另外，若正式版全国全链条支持政策文件细则能在年内或者2025 年出台，我们认为这将进一步带动创新药板块投资热度。建议关注 4Q24 催化剂丰富、具备重磅创新药品获批及潜在出海授权进展的公司，包括和黄医药（HCM.US/0013.HK）、康方生物（9926.HK）。 阳景 首席医药分析师 Jing_yang@spdbi.com (852) 2808 6434 胡泽宇，CFA 医药分析师 ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 2024 年 10 月 3 日 浦银国际 行业点评 医药行业点评 浦银国际研究 行业点评 | 医药行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。  高值耗材与医疗设备：设备与耗材标的均在过去两周录得明显涨幅，其中领涨的主要为此前超跌个股（如微创机器人与微创医疗），后续我们看好有望 4Q24 受益于设备更新政策落地的医疗设备及股价弹性更高的创新高值耗材，尤其是过去两周涨幅相对有限的高耗细分龙头，在后续板块轮动下有望补涨。建议关注归创通桥（ 2190.HK ）、 春 立 医 疗 （ 1858.HK/688236.CH ）、 迈 瑞 医 疗（300760.CH）。  CXO: 随着美元降息周期的开启，海外生物医药投融资有望进一步复苏，投融资景气度的恢复有望逐步转化为 CXO 公司业绩（上半年药明康德、康龙化成等 CXO 公司新签订单分别同比增长 25%、15%）。此外，在 9 月 19 日美国 NDAA 未纳入生物安全提案之后，我们认为生物安全提案单独立法概率较此前有所降低，尽管仍然存在单独立法的可能性。在此轮行情中，我们认为上述两大推动因素（海外投融资景气度上涨、生物安全提案立法概率降低）已反映在股价中。  医药流通&中药：短期来看，医药流通有可能由于医院端诊疗复苏不及预期及零售端受统筹落地节奏和药店比价等影响而承压，而长期来看，医药流通业绩有望随着国企改革带来的提质增效逐步释放，且预计板块龙头可维持过往较高的派息率。另外，中药板块由于 9 月份安徽集采政策首次将中药 OTC 产品纳入，未来更多中药产品或将陆续受到集采压力。  首选标的：和黄医药（HCM.US/0013.HK）、康方生物（9926.HK）、归创通桥（2190.HK）。和黄医药下半年有望迎来额外两个产品的出海进程加速（包括赛沃替尼在美国申报上市和索乐匹尼布潜在出海授权进展）及呋喹替尼海外销售有望超预期；康方生物下半年卡度尼利和依沃西将参加 2024 年底医保谈判，若能成功被纳入，将极大促进两款核心药物的放量；归创通桥业绩维持高增速，兼具短中长期成长确定性。  投资风险：宏观支持政策落地不及预期、创新药支持政策不及预期、中美地缘政治紧张进一步加剧。 2024-10-03 3 图表 1：医药及大盘指数年初至今表现 注：截至 2024 年 10 月 3 日。 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表 2：医药子板块股价涨跌幅（2024 年 9 月 24日-10 月 3 日） 图表 3：医药子板块股价涨跌幅（2024 YTD） 注：股价截至 2024 年 10 月 3 日；板块成分股含 A 股及港股，板块涨跌幅按个股涨跌幅市值加权平均计算；资料来源：Bloomberg、浦银国际 注：股价截至 2024 年 10 月 3 日；板块成分股含 A 股及港股，板块涨跌幅按个股涨跌幅市值加权平均计算；资料来源：Bloomberg、浦银国际 18.5%22.9% 23.5% 26.1%33.5% 34.6%42.0%51.4% 54.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%生物科技医药流通制药中药医疗器械连锁药店CXO互联网医疗医疗服务-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01/2402/2403/2404/2405/2406/2407/2408/2409/2410/24MSCI中国指数恒生指数沪深300MSCI中国医药卫生指数恒生生物科技指数恒生医疗保健指数中信医药指数9月24日起，大盘及医药板块指数均实现快速拉升-29%-15%-6%-1%1%3%8%16%17%-40%-30%-20%-10%