开润股份(300577)点评报告：箱包服装代工齐增长，品牌出海初具规模

证券研究报告 | 公司点评 | 服装家纺 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 开润股份(300577) 报告日期：2024 年 10 月 05 日 箱包服装代工齐增长，品牌出海初具规模 ——开润股份点评报告 投资要点 ❑ 24H1 业绩增速亮眼，利润率提升显著 24H1 公司实现收入 18.31 亿元（同比+17.6%），归母净利润 2.48 亿元（同比+230.1%），扣非后归母净利润 1.59 亿元（同比+85.0%）； 24Q2 实现收入 9.22 亿元（同比+12.8%），归母净利润 1.77 亿元（同比+341.0%），扣非后归母净利润 0.80 亿元（同比+59.4%）。 ❑ 代工制造：箱包服装齐增长，效率大幅提升 24H1 代工制造收入 15.29 亿元（同比+21.6%，占比 83.5%）,其中箱包代工收入12.55 亿元（同比+22.0%），服装代工收入 2.73 亿元（同比+19.9%）。随着海外品牌去库存结束，公司依托在印尼、印度、滁州的全球化产能优势，在 Nike、迪卡侬、VF 等客户中份额稳步提升，并不断深化与 Adidas、Puma、MUJI 等服装客户合作关系。 24H1 代工制造毛利率 23.7%（同比+3.1pp），提升主要来自客户及产品结构持续优化，以及海外产能利用率持续释放，带动供应链效率显著提升。 ❑ 品牌经营：跨境电商贡献增量，小米短暂调整 24H1 品牌经营收入 2.81 亿元（同比-2.5%，占比 15.4%），下滑压力来自国内有效消费需求不足。其中线上销售收入 0.86 亿元（同比+25.2%）,“90 分”品牌践行“全面出海”战略，入驻了亚马逊等海外线上平台，初具规模；分销销售收入1.96 亿元（同比-11.1%）,“小米”品牌优化海外分销渠道，淘汰部分非核心品类线下分销商。 24H1 品牌经营毛利率 25.2%（同比-1.2pp），其中线上毛利率 38.6%（同比+1.8pp），主要系精细化运营及跨境电商毛利率较高；分销毛利率 19.4%（同比-3.9pp），主要系短期内分销价格调整影响，随着高毛利产品陆续上市，毛利率有望逐步恢复。 ❑ 费用端控制正常，嘉乐一次性投资收益增厚 24H1 公司整体毛利率 23.9%（同比+2.3pp），净利率 13.5%（同比+8.7pp），扣非后净利率 8.7%（同比+3.2pp）。24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/5.9%/2.1%/0.7%，同比分别-0.8/-0.4/+0.3/+0.5pp，财务费用率提升主要系汇兑收益同比减少。24H1 非经常性损益 8961 万元，主要系上海嘉乐股权的公允价值超过投资成本而确认投资收益 9631 万元。 ❑ 盈利预测及投资建议 公司海外产能布局不断深化（目前印尼、印度产能占比 66%），在箱包客户份额稳步提升，服装代工快速成长，随着上海嘉乐 6 月 30 日并表，短期内预计显著增厚业绩；品牌端随着 90 分持续贯彻“全面出海”战略，预计迎来良好增长。 预计 24-26 年公司收入 40.5/52.6/60.7 亿元，同比增长 30%/30%/15%，归母净利润 3.9/3.7/4.5 亿元，同比增长 238%/-4.5%/20.5%，PE 15/16/13 倍，公司箱包代工壁垒深厚，服装代工形成第二曲线，成长性乐观，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：大客户减单，原材料价格波动，汇率波动 投资评级: 买入(维持) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：詹陆雨 执业证书号：S1230520070005 zhanluyu@stocke.com.cn 分析师：邹国强 执业证书号：S1230523080010 zouguoqiang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥24.72 总市值(百万元) 5,927.67 总股本(百万股) 239.79 股票走势图 相关报告 1 《 2C 端经营减亏明显，计提减值导致 Q4 亏损》 2023.02.01 2 《单季业绩最低点已过，Q3 望进入向上周期——开润股份点评报告》 2022.09.04 3 《【浙商纺服】开润股份：箱包代工主业活力依旧，品牌蓄力回升》 2022.05.10 -37%-18%1%20%39%59%23/1023/1123/1224/0124/0224/0424/0524/0624/0724/0824/09开润股份深证成指开润股份(300577)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3104.9 4048.4 5261.4 6065.4 (+/-) (%) 13.3% 30.4% 30.0% 15.3% 归母净利润 115.6 390.8 373.3 449.7 (+/-) (%) 146.7% 238.0% -4.5% 20.5% 每股收益(元) 0.48 1.63 1.56 1.88 P/E 51.3 15.2 15.9 13.2 资料来源：浙商证券研究所 开润股份(300577)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2023 2024E 2025E 2026E (百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,918 2,546 2,958 3,357 营业收入 3,105 4,048 5,261 6,065 现金 653 617 901 1,027 营业成本 2,349 3,067 3,995 4,573 交易性金融资产 92 0 0 0 营业税金及附加 15 20 26 30 应收账项 592 965 1,058 1,147 营业费用 200 243 316 364 其它应收款 11 22 31 30 管理费用 200 243 316 364 预付账款 11 16 23 22 研发费用 57 89 116 133 存货 493 840 860 1,046 财务费用 28 41 33 32 其他 66 85 85 85 资产减值损失 (13) 0 0 0 非流动资产 1,670 2,374 2,427 2,466 公允价值变动损益 12 0 0 0 金融资产类 0 0 0 0 投资净收益 (86) 120 0 0