浙江鼎力(603338)公司深度报告：高空作业平台龙头企业，引领国产品牌竞逐全球

公 司 研 究 2024.10.04 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 浙 江 鼎 力 （ 603338） 公 司 深 度 报 告 高空作业平台龙头企业，引领国产品牌竞逐全球 分析师 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 赵璐 登记编号：S1220524010001 联系人 王昊哲 王风涤 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 工程机械整机 最新收盘价(人民币/元) 59.26 总市值(亿)(元) 300.06 52 周最高/最低价(元) 72.98/43.58 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《浙江鼎力(603338)：业绩保持较高速增长，海外业务持续发力，新品推广不断突破》2023.11.03 深耕高机行业近 20 年，成长为全球行业翘楚。浙江鼎力成立于 2005 年，是全球高空作业平台制造商前 3 强，全球工程机械制造商 50 强。2015 年，公司成功在上交所上市，也是高空作业平台行业首家上市公司。 需求端：国内需求短期承压，长期看我国和非洲、中东、南美等地仍有巨大发展潜力 高空作业平台下游应用广泛，全球市场规模约为 104.6 亿美元(约合 737 亿元人民币)。2023 年全球高空作业平台租赁市场保有量约 223 万台。1）欧美市场：高机需求受人力替代、制造业及基建投资回暖、存量替换驱动。根据我们的测算，2023 年美国、欧洲十国每年高机销量中，更新替换需求分别占比 66%、76%。2）国内市场：2023 年我国高空作业机械租赁行业收入规模达到 149 亿元，保有量达到 52.5 万台，从 24 年 1-8 月行业销量数据看，内销持续承压，外销维持增长，但从长期来看，2022 年我国人均高空作业设备保有量仅为 3.18 台/万人，较美国、欧洲十国 23.25、9.2 台/万人的人均保有量仍有较大差距。此外，非洲、中东保有量，以及拉丁美洲保有量均不超过 10 万台，这些发展中地区未来均具有较大开发潜力。3）产品结构：我国现存高机产品仍然以剪叉式为主，而臂式占比仅为 26%，相比欧美38%的臂式占比仍有提升空间。 供给端：国产品牌市占率稳中有升，贸易摩擦背景下挑战与机遇并存 1）全球竞争格局：捷尔杰、吉尼稳居前二，徐工、鼎力、中联排名稳中有升，2023 年已经分别位居第 3、5、7 位，在全球前 40 中的销售额市占率分别为 8.7%、6.0%、5.3%，加上临工重机、星邦智能两家企业，2023 年我国前五大高机制造商在全球前 40 企业中销售额市占率约为 27.9%。2）设备运营商：为主要供给渠道，United Rentals、Sunbelt Rentals 稳居全球前二，我国 宏信建发、华铁应急、南京众能跻身全球前十，在全球市占率达 21.4%，在国内市占率近 60%。3）贸易壁垒：美国在 2018 年、2021 年先后对我国高机企业先后征收“301关税”和“双反”税率，欧盟也在2023年开启了“双反”调查，长期来看，通过在海外建厂或铺设渠道，将进一步提升公司产品竞争力，而能够良好应对贸易摩擦影响的企业，也将抢占海外发展的先机。 产品型谱齐全的龙头企业，高机出海领导者。1）产品：公司产品涵盖臂式、剪叉式、桅柱式三大系列及差异化产品等共 200 多款规格，广泛应用于工业领域、商业领域、建筑领域，以及诸如国家电网、核电站、高铁、机场、隧道等特殊工况。横向对比行业其他企业，公司盈利能力优秀，我们认为这主要得益于公司优秀的产品竞争力和议价能力，另一方面，得益于公司海外业务尤其欧美地区占比较高，此外，公司在成本控制方面也领先于行业。2）生产：公司上市后先后完成三、四、五期工厂的建设，随着四期、五期产能的投放，公司臂式产品逐渐放量，随着规模效应显现以及海外臂式拓展，臂式产品毛利率有望进一步提升。此外，公司 24 年 3 月再以自筹资金新建“年产 20000 台新能源高空作业平台项目”，主要生产新能源剪叉产品，为未来业绩增长提供保障。3）全球化：公司从 2016 年开始先后并购意大利Magni、美国 CMEC 公司、德国 TEUPEN，为公司在欧洲、北美业务的拓展，以及臂式等产品型谱的完善奠定良好基础。随着公司进一步收购 CMEC 股权方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -16%-5%6%17%28%39%23/10/424/1/324/4/324/7/324/10/2浙江鼎力沪深300浙江鼎力(603338) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 以及实现并表，预计未来二者将产生更好的协同效应，助力臂式产品在北美地区的放量。 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年分别实现营业收入 76、88.7、102 亿元，实现归母净利润 21.6、26、30.6 亿元，对应 PE 分别为 12.8/10.6/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、国际贸易摩擦风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6312 7595 8868 10202 (+/-)% 15.92 20.33 16.75 15.04 归母净利润 1867 2156 2602 3058 (+/-)% 48.51 15.46 20.72 17.52 EPS (元) 3.69 4.26 5.14 6.04 ROE(%) 20.83 19.96 19.41 18.58 PE 13.87 12.78 10.58 9.01 PB 2.89 2.55 2.05 1.67 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 浙江鼎力(603338) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 高空作业平台龙头企业，引领国产品牌竞逐全球 ...................................................... 6 1.1 深耕高机行业近 20 年，成长为全球行业翘楚 .................................................. 6 1.2 营收连续多年稳健增长，优秀产品力铸就高毛利、净利率 ....................................... 7 2 需求端：国内需求短期承压，长期看我国和非洲、中东、南美等地仍有巨大发展潜力 ..................... 10 2.1 高空作业平台下游应用广泛，全球市场规模超 700 亿元 ........................................ 10 2.2 需求端：欧美保有量稳定增长，国内及发展中地区仍有较大开发潜力 .................