欣旺达(300207)消费电池周期向上，动储新客户放量中

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 欣旺达（300207） 证券研究报告 2024 年 10 月 05 日 投资评级 行业 电力设备/电池 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 21.96 元 目标价格 27.04 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,862.22 流通 A 股股本(百万股) 1,728.10 A 股总市值(百万元) 40,894.29 流通 A 股市值(百万元) 37,948.99 每股净资产(元) 12.64 资产负债率(%) 60.28 一年内最高/最低(元) 22.00/10.57 作者 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 张童童 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524060005 zhangtongtong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《欣旺达-首次覆盖报告:一半海水，一 半 火 焰 ， 静 待 动 力 电 池 突 围 》 2021-10-02 2 《欣旺达-季报点评:受动力板块影响业 绩 承 压 ， 盈 利能 力 提 升 可持 续 》 2019-10-30 3 《欣旺达-半年报点评:H1 收入符合预期，多因素影响下利润端短期承压》 2019-08-30 股价走势 消费电池周期向上，动储新客户放量中 基本情况：主营消费、动储电池，2024H1 业绩表现亮眼 公司深耕锂电池行业近 30 年，主营消费、动储电池。公司创立于 1997 年，于 2011 年在深交所上市，业务涵盖 3C 消费类电池、动力电池、储能系统、智能硬件、创新与生态五大板块。公司实控人为王明旺和王威，合计持股26.54%。 2024H1 利润增长明显，主要系消费类电池利润改善所致。公司 2024H1 实现收入 239 亿元，YOY+8%，实现归母净利润 8.2 亿元，YOY+88%。此外，24H1 公司汇兑收益较 23H1 明显减少（23/24H1 汇兑收益在 2.1/0.46 亿元），故实际经营业绩表现更好。我们认为公司 2024H1 业绩表现亮眼主要系消费电池利润率改善所致，24H1 消费类电池实现收入 132 亿元，占比总收入55%，毛利率 18.07%，YOY+4.1pct。 看点：消费电池上行周期，动储电池新客户放量中 2024 年来消费电子复苏明显，往后看在 AI 趋势下有望继续增长。2024 年上半年，全球智能手机/个人电脑销量分别同比增长 6.5%/5%，往后看在AI 的发展下， AI 手机和 AIPC 的发展对锂电池提出更高的要求，从而提升消费电池的需求。 公司消费电芯自供率提升中，从而提升消费电池利润率。公司早年主营锂离子电池模组，下游包括手机数码、笔记本电脑、新能源汽车。2014 年，公司收购东莞锂威进军消费电芯赛道，以实现一体化布局。2024 年上半年度，消费类业务电芯自供率约为 35%。随着公司电芯自供率的提升，公司消费类电池毛利率也逐步提升，公司消费类电池业务 2024 年上半年毛利率为 18.07%，同比增加 4.14pct。 动储电池：客户涵盖海内外，毛利率稳步提升中。公司目前持有欣旺达动力 40.21%的股权，动力客户涵盖国内外，国内客户包括吉利、东风、理想、零跑、上通五菱等，国外客户包括雷诺、日产等。除此之外，公司也获得了沃尔沃、德国大众等客户定点。近年来，公司动储电池毛利率处于向上趋势中，随着新客户的放量，我们认为动储业务有望从亏损走向盈利。 投资建议 我们预计公司 24-26 年分别实现收入 528、586、648 亿元，YOY+10%、11%、10%，实现归母净利润 19、23、28 亿元，YOY+80%、19%、21%。 根据公司主营业务情况，我们选取了宁德时代、亿纬锂能、珠海冠宇作为可比公司，根据 wind 一致预期，可比公司 24 年平均估值水平在 26X，因此给予公司 24 年 26XPE，目标价 27.04 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费电子需求不及预期、原材料价格波动超预期、汇率波动风险、动力储能电池需求不及预期、股价波动较大风险、产品和技术更新迭代风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 52,162.27 47,862.23 52,770.15 58,628.06 64,763.46 增长率(%) 39.63 (8.24) 10.25 11.10 10.46 EBITDA(百万元) 6,154.24 5,611.21 4,869.26 5,446.42 5,596.38 归属母公司净利润(百万元) 1,063.75 1,076.20 1,939.43 2,305.40 2,788.83 增长率(%) 16.17 1.17 80.21 18.87 20.97 EPS(元/股) 0.57 0.58 1.04 1.24 1.50 市盈率(P/E) 38.44 38.00 21.09 17.74 14.66 市净率(P/B) 2.04 1.77 1.64 1.50 1.36 市销率(P/S) 0.78 0.85 0.77 0.70 0.63 EV/EBITDA 5.29 4.26 8.02 6.25 6.11 资料来源：wind，天风证券研究所 -33%-24%-15%-6%3%12%21%2023-102024-022024-06欣旺达创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司基本情况 ......................................................................................................................................... 3 1.1. 从消费电池做到动力储能，从模组做到电芯 .................................................................... 3 1.2. 公司实控人为兄弟俩，股权结构稳定.................................................................................. 3 1.3. 2024H1 利润增长明显，主要系消费类电池利润改善所致............................................. 4 2. 看点：消费电池上行周期，动储电池新客户放量中.................................................................. 5 2.1. 消费电池：行业周期向上，公司电芯自供率提升中 .......