有色金属行业电解铝板块2024Q3前瞻：氧化铝利润显著，电解铝弹性明显

2024年10月4日氧化铝利润显著，电解铝弹性明显——电解铝板块2024Q3前瞻行业评级：看好证券研究报告分析师沈皓俊研究助理何玉静邮箱shenhaojun@stocke.com.cn邮箱heyujing@stocke.com.cn证书编号S1230523080011添加标题95%摘要21、价格•2024Q3A00铝价均价为19560元/吨，同比上涨711元，同增4%。2024年以来，铝价中枢上移明显，高点接近21000，低点约为19100。2024Q3由于两个月处于淡季，价格环比下降955元，环比下降-5%。从目前情况来看，铝下游需求刚性，国内房地产等相关政策提振下游需求，美联储开启降息，铝的金融和商品属性双线正向推动铝价进一步走高。•2024Q3氧化铝均价为3929元/吨，同比上涨1035，同增36%。2024年以来国内矿端安检停产，铝土矿减量明显，资源价值显著，氧化铝库存量急速下滑，同时2024Q2云南电解铝复产，需求端短期激增，造成供需错配，氧化铝价格迎来大幅上涨，Q3价格持续稳定于3900左右。•2、利润•2024Q3电解铝平均利润为1787元/吨，同比下降1090元，同-38%。电解铝价格中枢上移，然而成本端由于氧化铝价格上升存在部分利润转移。•2024Q3氧化铝平均利润为3927元/吨，同比+36%。氧化铝成本基本保持恒定，价格大幅提升带来利润显著增厚，氧化铝企业充分受益。建议重点关注中国铝业、中国宏桥。3、产量•由于云南提前复产，云铝股份/神火股份均出现不同程度的产量提升，预计云铝股份产量同比增长7%，神火股份同比增长4%。未来随着政策端持续发力叠加降息降准加持，供需格局将进一步收紧促进价格走高。风险提示：宏观经济风险、政策变化风险、经营风险、产能变动风险目录C O N T E N T S价格变化010203利润变化产量变化304风险提示添加标题铝：2024Q3电解铝价格同比上涨4%，氧化铝价格同比增长36%014➢ 2024Q3A00铝价均价为19560元/吨，同比上涨711元，同增4%。2024年铝价中枢上移明显，相较于去年18500元/吨左右的震荡区间，2024年1-5月铝价处于明显的上行区间，高点接近21000，6-8月铝价淡季回调触及底部，低点约为19100。2024Q3由于两个月处于淡季，价格环比下降955元，环比下降-5%，从8月底开始铝淡旺季切换顺利，铝价顺利上调。从目前情况来看，铝下游需求刚性，国内房地产等相关政策提振下游需求，美联储开启降息，铝的金融和商品属性双线正向推动铝价走高。➢ 2024Q3氧化铝均价为3929元/吨，同比上涨1035，同增36%。2024年以来国内矿端安检停产，铝土矿减量明显，资源价值显著，氧化铝库存量急速下滑，同时2024Q2云南电解铝复产，需求端短期激增，造成供需错配，氧化铝价格迎来大幅上涨，Q3价格持续稳定于3900左右。图：沪铝价格及上期所库存资料来源：SMM，浙商证券研究所图：氧化铝价格与社会库存资料来源：iFind，浙商证券研究所01000002000003000004000005000006000001000012000140001600018000200002200024000260002020-01-022020-09-022021-05-022022-01-022022-09-022023-05-022024-01-022024-09-02平均价:A00铝:长江有色 元/吨库存:铝 吨01020304050607080901000500100015002000250030003500400045002020-01-032021-01-032022-01-032023-01-032024-01-03SMM氧化铝指数-平均价(周-平均值) 元/吨氧化铝港口库存：港口合计 万吨添加标题铝：电解铝利润部分转移至氧化铝端025➢ 2024Q3电解铝平均利润为1787元/吨，同比下降1090元，同-38%。电解铝价格中枢上移，然而成本端由于氧化铝价格上升存在部分利润转移。➢ 2024Q3氧化铝平均利润为3927元/吨，同比+36%。氧化铝成本基本保持恒定，价格大幅提升带来利润显著增厚，氧化铝企业充分受益。资料来源：SMM，浙商证券研究所1000150020002500300035004000450015,00016,00017,00018,00019,00020,00021,00022,00023,0002023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09电解铝成本利润模型：元/吨SMM A00铝-平均价 元/吨中国电解铝成本模型：总成本 元/吨中国电解铝成本模型：利润 元/吨（右轴）02004006008001,0001,2001,4002,0002,5003,0003,5004,0004,5002023-092023-112024-012024-032024-052024-07氧化铝成本利润模型：元/吨SMM氧化铝价格指数 元/吨氧化铝完全成本 元/吨氧化铝理论利润 元/吨（右轴）036数据来源：各公司公告，SMM，内蒙古日报，浙商证券研究所相关公司三季度产量前瞻产能：万吨（截止至2024年9月）电解铝产量：万吨2024Q3同比变化（%）电解铝产能 电解铝权益产能 氧化铝产能 氧化铝权益产能202220232024E 2024Q3601600.SH中国铝业79450722261865688679714178-000807.SZ云铝股份305251140140260240287767%000933.SZ神火股份170132--163152160434%002532.SZ天山铝业12012025025011611711859-1378.HK中国宏桥64658719501776604627627157-Q4展望：降息降准持续，房地产政策从中央到地方047➢降息降准迎来资本开支大年：在基建以及新能源等行业增速减缓的行业，美国降息叠加国内降息降准带来资金的大量流入，资本开支将在近两年内迅速拔升提升工业金属等有色品种用量。➢房地产政策出现显著拐点：降低首付比/降低房贷利率等重磅性措施开始发力，筑牢显著的地产拐点。从往年地产周期来看，未来政策端或许还将继续出台放松限购等政策，各城市出台政策释放地产流动性，激发经济活力，促进内需增长。资料来源：wind，浙商证券研究所-10-505101520-80-60-40-200204060801001202002-022002-062002-102003-022003-062003-102004-022004-062004-102005-022005-062005-102006-022006-062006-102007-022007-062007-102008-022008-062008-102009-022009-062009-102010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-10201