非银金融行业最新观点：资本市场改革发展系列点评

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2024 年 10 月 04 日 推荐（维持） 资本市场改革发展系列点评 总量研究/非银行金融 事件：9 月 26 日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作并提及促进资本市场发展等；9 月 24 日，中国人民银行、金融监管总局和证监会负责人出席新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。 ❑ 9.26 政治局会议再次释放强烈信号，态度鲜明支持资本市场。会议强调要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革。我们认为，本次表态较 7.24 政治局会议的首提活跃资本市场，表述更加有力，目标更加明确，态度更加积极。并且，会议还分析了当前经济形势和经济工作，表达出高层对守住增长底线的坚定决心，基本面的改善预期直线上升。 ❑ 9.24 金融发布会再现组合拳政策，两大货币工具直达资本市场。 1）央行创设 3000 亿元股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。 我们认为，此举有利于提升相关主体回购和增持股票的客观能力，减少股票供给；现实操作上，可能更利好中小民营企业资本运作和市值管理，进一步盘活资本市场。 2）央行创设 5000 亿元非银机构互换便利，提升相关企业资金获取能力和股票增持能力。 我们认为，此举有助证券、基金、保险获取额外资金以购买股票，刺激股票需求，同时有望提振极端市场情况下非银机构对市场的支持和呵护能力。 ❑ 非银板块估值和持仓存在提升空间，政策刺激下弹性充足。截至 2024/9/30，非银板块领涨市场，但拉长时间线来看（2022/1/1-2024/9/30），券商指数跌幅 2%、保险指数涨幅达 38%。当前券商 PB 估值、保险 PEV 估值、多元金融 PB 估值尚处于近 10 年的 35%、35%、29%的相对低位，而沪深 300、创业板指的 PE 估值为 13、34 倍，处于近 10 年的 59%、17%分位。绝对估值方面，券商龙头中信证券 A PB 估值 1.6 倍，仍低于摩根士丹利 N 的 1.8 倍；保险龙头中国人寿 A PEV 估值 0.9 倍，仍显著低于友邦保险 H 的 1.4 倍。另外从 24Q2 公募持仓看，券商板块整体处于“超低配”状态；多元金融和金融科技几无持仓；保险板块持仓环比提升但整体仍低于标配。 ❑ 投资建议：决策层高度关注资本市场，创新货币工具先行直达市场主体，后续关于财政、地产等增量政策有望持续推动基本面改善。在此背景下我们强烈推荐市场风向标的非银板块：（1）券商最直接享受市场回暖，并具有供给侧改革红利；（2）保险当期最享受股市向好带来的投资收益，远期充分享受利率企稳回升和房市改善下的投资收益率反转；（3）金融科技受投资情绪改善影响、个股弹性更大；（4）多元金融迎来久违关注，且风险收敛、业务开 行业规模 占比% 股票家数（只） 84 1.7 总市值（十亿元） 5839.6 7.0 流通市值（十亿元） 5518.7 7.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 39.5 30.4 12.4 相对表现 18.6 16.8 3.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《资本市场改革发展系列点评—924 发布会重磅发声，一行一局一会全力呵护市场》2024-09-24 2、《中国保险资管协会 2023 数据点评—规模增，结构稳，收益承压，利率 债 和 权 益 公 募 增 长 明 显 》2024-09-24 3、《上市险企 2024 年 8 月保费收入点评—预定利率切换和基数效应推动寿险保费高增》2024-09-23 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 研究助理 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -30-20-1001020Oct-23Jan-24May-24Sep-24(%)非银行金融沪深300非银金融最新观点 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 张有望促进业绩底部反转。 ❑ 风险提示：市场景气度下行、经济增长不及预期、政策边际收紧、券商业务费率持续下滑。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。