农林牧渔行业近况分析：生猪养殖景气持续性好，不宜过度悲观

西南证券研究发展中心 农林牧渔研究团队 2024年10月 农林牧渔行业近况分析 生猪养殖景气持续性好，不宜过度悲观 养殖行业：供给方——生猪产能调减到位  能繁母猪存栏：生猪产能调减到位，市场供应过剩压力缓解。能繁母猪于2022年12月4390万头见顶后持续回落，2023年四季度能繁母猪存栏加速下降，2024年二季度末能繁母猪存栏4038万头，同比减少259万头，下降6.0%，环比增加46万头，增长1.1%。随后产能在猪价加速上涨中保持稳定，8月份全国能繁母猪存栏量4036万头，同比下降4.8%，相当于3900万头正常保有量的103.5%，处于产能调控绿色合理区域(正常保有量的92%-105%）。  生猪价格：产能去化兑现，生猪价格高位盘整。全国生猪产能调减效果显现，生猪供需形势改善。6月以来维持每公斤18元以上的高位，8月突破20元/公斤，当前回落至18元/公斤。  仔猪价格：快速回落，抑制产能进一步增长。由于担忧年后生猪价格，9月以来仔猪价格由前期500/只以上快速回落至350以下成本价水平。 能繁母猪存栏与环比变化 数据来源：ifind，西南证券整理 猪肉、生猪、仔猪价格（元/公斤） 1 养殖行业：供给方——生猪产能调减到位  商品猪存栏：二季度末，全国生猪存栏41533万头，同比减少1984万头，下降4.6%，环比增加684万头，增长1.7%。二季度末生猪存栏如期回升。但从绝对数量上看，仅高于今年一季末，仍低于22年3月末，与21年3月末存栏量基本相当，依旧为近两年存栏低位。这也就意味着下半年出栏增长有限。  中大猪存栏：截止8月底，已连续3个月增长，8月增幅有所扩大，预示着未来2个月内的生猪出栏上市量将明显增加，中秋、国庆生猪市场供应有保障。这主要是因为23年4季度北方出现了三波较为明显的疫情。疫病使得淘汰母猪数量大幅增加，仔猪存活率降低。对应2024年6-8月份出现供给断档期。  商品猪出栏与肉类产量：统计局公布半年度经济数据。上半年，全国生猪出栏36395万头，同比减少1153万头，下降3.1%；猪肉产量2981万吨，减少51万吨，下降1.7%。结合半年度猪肉产量来看，今年社会面压栏增重的体现也较为明显，这与今年饲料原料价格低，增重利润可观不无关系。 商品猪存栏 数据来源：ifind，西南证券整理 肉类产量 30,00035,00040,00045,00050,0002021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 2024年1月 2024年3月 2024年5月 商品猪存栏（万头） 2 110.00115.00120.00125.00130.00135.00140.002020-2024年生猪出栏体重走势图 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 公斤 8.00%13.00%18.00%23.00%28.00%33.00%38.00%冻品库存率（多样本） 数据来源：涌益咨询，西南证券整理 今年社会面压栏增重的体现也较为明显，增重利润可观。但行业整体预期谨慎，以滚动压栏为主，体重当前已进入季节正常水平。 后续预计体重随着温度下降生长速度下降自然增长。 冻品库存方面，今年是上期货四年以来，第一个在年初完全没有补库的年份，国产冻品整体下降量比较显著。 养殖行业：供给方——增重利润驱动24H1压栏明显，已回归正常水平 3 养殖行业：消费——缓复苏趋势已在价格中体现，市场消费信心或显著好转 春节后到现在，24年的日均宰量已经比去年日均降了23% 今年2-7月所处的位置明显在过去几年的需求曲线下方。消费缓复苏已体现在消费中。后续市场消费信心或显著好转 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 4 养殖行业：猪企——资产负债率仍处高位，资金压力限制产能增长 上市猪企产能变化情况 数据来源：新牧网，公司公告，西南证券整理 上市猪企产能变化情况 数据来源：公司公告，西南证券整理 5 养殖行业：猪企——资产负债率仍处高位，资金压力限制产能增长 01020304050607020172018201920202021202220232024H115家上市公司平均资产负债率（%） 05010015020020172018201920202021202220232024上市公司资产负债率 新五丰 巨星农牧 神农集团 罗牛山 新希望 东瑞股份 ST天邦 正邦科技 牧原股份 温氏股份 *ST傲农 京基智农 大北农 唐人神 天康生物 上市猪企平均资产负债率 上市猪企资产负债率变化情况 2019-2022年发生非瘟，散户损失大，但集团损失有限，且集团因前期大量融资的新建产能陆续释放，能有效覆盖散户损失退出产能，2023年不仅仅散户损失，集团也损失，而且集团前期融资扩张产能前期得到有效释放，2024年集团扩张的速率已经下降到个位数甚至更低。增加幅度下降，小型、中型退出比例高，导致产能下降。 数据来源：ifind，西南证券整理 6 利润：5月份，生猪养殖扭亏为盈头均盈利逐月扩大。8月份，出栏生猪头均盈利达到608元，养殖场户现金流得到补充头部企业经营状况普遍好转。 能繁母猪：2024年8月能繁母猪存栏量4036万头，在今年年度均价最高的8月份，今年5-7月能繁母猪连续3个月环比增加后再次出现环比减少。9月份仔猪价格快速回落至成本价，行业债务风险较大，预期不足，共同抑制扩产积极性。 消费：缓复苏趋势已在价格中体现，随着猪肉消费旺季的到来生猪养殖有望保持较好盈利。 总结：景气持续性好，不宜过度悲观 7 风险提示 消费恢复或不及预期、动物疫情风险、企业产品竞争力降低的风险等。 8 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn 西南证券研究发展中心 分析师承诺 报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公