通信行业2024Q4投资观点：AI连接需求旺盛，通信技术持续迭代

www.swsc.com.cn 通信行业2024Q4投资观点 AI连接需求旺盛，通信技术持续迭代 西南证券研究发展中心 通信研究团队 2024年10月 1  AI浪潮催生算力要求，推理侧连接需求持续提升。AIGC带来的超大算力需求拉动通信基础设施建设及扩容，光模块作为数据传输的基础部件，需求首先迎来爆发。同时随着光连接高速率、大密度方向发展，22年为800G元年，市场出货量约为万只级别，23年逐步起量，24年随着大模型厂商加速AI建设，加单意愿强烈、节奏频繁，预计将迎来爆发式增长。同时随着芯片速率翻倍，英伟达的B100和H200等产品将逐步标配1.6T光模块，光模块更新迭代也将加速。中国光模块企业占据全球60%以上的市场份额，进入市场较早，先发优势显著，拿下北美订单具有高确定性，同时业绩能见度高、落地性强，建议持续关注。  卫星互联网建设序幕拉开，将带来新一轮资本投入。卫星互联网建设需求具有较高确定性：其一，卫星互联网在国家安全领域的重要作用已得到充分显现，建设自主可控的宽带卫星星座刻不容缓；其二，低轨轨道资源和通信频段资源稀缺，在国际电联“先占先得”规则下，我国需要快速抢占低轨卫星资源；其三，空天地泛在通信是通信技术的必然演进方向，卫星互联网是下一代通信技术的重要基础设施。目前，我国卫星互联网实验星已完成了3次发射，明年有望进入组网星密集发射期，星载相控阵、通信载荷、地面信关站等环节将带来超千亿的市场空间，建议关注相关环节的核心供应商。  光通信传输/运营商/5G-A赛道景气度维持高位。24年通信行业逐步复苏，人工智能、卫星互联网等主题机会轮动活跃。2024年上半年，通信板块总营收达12860.3亿元，同比增长5.1%；实现归母净利润1272.2亿元，同比增长8.5% 。2024年，AI浪潮与卫星通信或成为重要投资主线，建议关注光通信/卫星/运营商/5G-A等重点板块。  风险提示：经济复苏或不及预期；地缘政治影响加剧；原材料价格上涨；汇率波动风险；板块政策发生重大变化；AI进度不及预期等。 投资要点 1 通信行业2024年Q3回顾 2 细分赛道情况 目 录 2 3 2024H1板块业绩：收入增长，利润释放 通信板块2018-2024年H1营收及增速 通信板块2018-2024年H1归母及增速 营收规模保持增长，增速周期性放缓 2024年上半年，通信板块总营收达12860.3亿元，同比增长5.1%。受到5G建设周期放缓和库存水平偏高的影响，24年上半年通信行业的总体收入增速受到一定影响。未来，随着云计算、人工智能、卫星互联网等领域订单逐步落地，增速有望回归高位。 利润水平不断提升，盈利质量向好 2024年上半年，通信板块总利润达1272.2亿元，同比增长8.5%，利润增速高于营收增速3.4pp，盈利质量向好发展。 数据来源：Wind，西南证券整理 4 2018-2024H1费用率情况 数据来源：Wind，西南证券整理 整体费用控制有效 2023年全年，通信板块整体销售费用率为7.1%，同比下降0.1pp；管理费用率为5.7%，同比下降0.1pp；财务费用率为-0.1%，同比增加0.2pp。2024年上半年，通信板块整体销售费用率为6.8%，同比增长0.1pp；管理费用率为5.2%，同比减少0.4pp；财务费用率为0.0%，同比减少0.2pp。 盈利质量持续改善 2023年全年，通信板块整体毛利率为27.4%，同比增长0.6pp；净利率为8.4%，同比持平。2024年上半年板块整体毛利率为29.2%，同比增长0.9pp；净利率为10.5%，同比增长0.1pp。 2024H1板块业绩：收入增长，利润释放 2018-2024H1毛利率情况  横向看：截至2024年9月30日，通信行业PE(TTM，整体法，剔除负值)为20倍，在申万一级行业中处于中等水平。  纵向看：通信指数PE（TTM，整体法，剔除负值）低于过去五年平均27倍，位于底部区间，具备中长期配置性价比。  从公募基金持仓看，24年Q2全部公募基金持有SW通信板块的总市值占比为37.3%，环比+3.1pp，配置比例快速上升，但仍处于低配状态。 5 2024Q3板块估值：估值位于底部，持仓小幅波动 通信行业基金持仓市值情况 申万一级行业市盈率（TTM整体法） 申万通信市盈率（TTM整体法） 5 数据来源：Wind，西南证券整理 6 目 录 1 通信行业2024年Q3回顾 2 细分赛道情况 数字经济主线确定，数据要素市场快速增长。2019年11月5日，党的十九届四中全会首次将“数据”列为生产要素；2022年，从数据要素市场化改革试点启动到“数据二十条”正式落地，标志着数据已上升为国家基础性战略资源。数据要素市场主要包括数据源、数据采集、数据清洗、数据交易、数据交易等核心要素，据亿欧智库，2023年中国数据要素市场规模将达到1273亿元，以25%的复合增速推算，2025年市场规模将达到1989.1亿元，行业整体将进入快速发展阶段。 运营商数据资源丰富，数据要素想象空间大。三大运营商数据数量庞大（截至2024.8，移动互联网用户数达15.6亿户）、数据种类繁多（用户全部互联网搜索）、数据关联紧密（同一用户不同ID均可互联），在数据资源方面占据优势。进而在数据要素市场上，运营商有望通过天然优势将数据资产变现，提供大数据解决方案，赋能各行各业；叠加自身央企背景，在数据安全方面公众可信度高，未来有望开拓数据脱敏、隐私计算等新兴业务场景。 7 数据来源：国务院，工信部，西南证券整理 运营商 时间 政策 相关内容 2022/12 《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》 提出构建数据产权、流通交易、收益分配、安全治理等制度，初步形成我国数据基础制度的“四梁八柱”；首次提出探索数据产权结构性分置制度，建立数据资源持有权、数据加工使用权、数据产品经营权“三权分置”的数据产权制度框架，构建了中国特色数据产权制度体系。 2023/2 《数字中国建设整体布局规划》 夯实数字基础设施和数据资源体系“两大基础”，推进数字技术与经济、政治、文化、社会、生态文明建设“五位一体”深度融合，强化数字技术创新体系和数字安全屏障“两大能力”，优化数字化发展国内国际“两个环境” 2023/3 《党和国家机构改革方案》 组建国家数据局。负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等，由国家发展和改革委员会管理。 2023/12 《“数据要素×”三年行动计划 （2024-2026年）》 发挥我国超大规模市场、海量数据资源、丰富应用场景等多重优势，推动数据要素与劳动力、资本等要素协同，以数据流引领技术流、资金流、人才流、物资流，突破传统资源要素约束，提高全要素生产率。 ARPU稳定增长：中国移动：2023年ARPU为49.3元，同比增长0.4%，增长0.3元，实现连续四年同比增长，主要得益于有线宽带用户和移动用户收入增长。中国电信： 2023年ARPU为45.4元，同比增长0.6%，增长0.2元。公司移动用户数量快速增长，23年公司移动用户数净