江淮汽车(600418)公司深度报告：商乘并举多面发展，尊界品牌再塑江淮

公 司 研 究 2024.10.01 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 江 淮 汽 车 （ 600418） 公 司 深 度 报 告 商乘并举多面发展，尊界品牌再塑江淮 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 商用载货车 最新收盘价(人民币/元) 25.08 总市值(亿)(元) 547.75 52 周最高/最低价(元) 25.08/10.62 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 综合型汽车集团，多品牌发展向上：公司现有主导产品涵盖重、中、轻、微型卡车、皮卡、多功能商用车、MPV、SUV、轿车、客车，专用底盘及变速箱、发动机、车桥等核心零部件。公司 2023 年实现营业收入 450.16 亿元，同比增长 23.07%，归母净利润 1.52 亿元，2022 年为-15.82 亿元，公司 2023 年业绩转好，主要为乘用车与商用车销量提升，叠加非流动性资产处置损益、政府补助等非经常损益项目，实现扭亏为盈。2024 年上半年，公司实现营业收入 213.40 亿元，同比下降 4.77%，归母净利润 3.01亿元，同比提升 93.84%，实现正向盈利。 商乘并举布局，多元合作探索：乘用车方面，公司通过与大众、蔚来深度合作多方面反哺江淮自主品牌。2023 年公司自有品牌新能源乘用车销量为2.88 万辆，新能源渗透率为 14.4%，加速新能源汽车转型。商用车方面，公司在商用车拥有多年生产销售经验，产品条线中已形成以轻卡为主，多种车型协同发展的产业布局。公司现有主导产品包括重、中、轻、微型卡车、皮卡、多功能商用车等。2023 年公司商用车销量为 23.55 万辆，同比增长 18.7%，2024 年上半年销量达到 12.75 万辆，整体销量规模保持稳定。其中轻卡为拳头产品，2023 年实现轻卡销量 17.01 万辆，在轻卡市场份额为 9.0%，销量排名长期处于前五。出海方面，公司多年深耕一带一路海外市场，2023 年公司出口销量 16.96 万辆，同比增长 47.99%。在“一带一路”共建国家交付 13.4 万辆，同比增长 63.7%，占比接近 80%。 华为合作进取，智选再塑江淮：国内超豪华市场整体销量为 17.0 万辆，同比增长 6.8%，市场总规模整体处于扩张状态，主要得益于国产豪华车销量增长。其中，重点车型主要包括奔驰 S 级、保时捷卡宴、奔驰 GLS、路虎卫士、路虎揽胜等，月均销量维持在 1000 至 2000 台区间。2023 年自主品牌新能源销量为 1.33 万辆，新能源渗透率为 6.1%，自主品牌超豪华车型凭借自动驾驶+智能座舱+新能源化等差异化竞争优势助力自主品牌与老牌合资品牌错位竞争，逐渐崭露头角。销量方面，基于鸿蒙智行系列车型座舱内饰的越级舒适体验及高端智能化标签，我们认为江淮尊界的客户来源主要来自 78S 电车直接转化、平价格带的 78S 燃油车系转化、向上价格带超豪华燃油车系转化，销量测算敏感性分析如下，稳态月销量约 1400-2200 台，年销量有望破万。 盈利预测与估值：预计 2024-2026 年公司实现营收 510.19、713.75、1011.38亿元，实现归母净利润为 3.15、6.03、12.77 亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：智选车型销量不及预期；高端新能源市场渗透率不及预期；汽车行业竞争加剧等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -26%-6%14%34%54%74%23/10/123/12/3124/3/3124/6/3024/9/29江淮汽车沪深300江淮汽车(600418) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 45016 51019 71375 101138 (+/-)% 23.07 13.33 39.90 41.70 归母净利润 152 315 603 1277 (+/-)% 109.57 107.78 91.42 111.95 EPS (元) 0.07 0.14 0.28 0.58 ROE(%) 1.14 2.32 4.26 8.28 PE 230.71 174.00 90.90 42.89 PB 2.67 4.04 3.87 3.55 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 江淮汽车(600418) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 综合型汽车集团，多品牌深化布局 .................................................................. 6 1.1 综合型汽车企业集团，多业务条线布局 ....................................................... 6 1.2 整车业务持续发展，车型覆盖广泛 ........................................................... 7 1.3 国内营收周期性波动，海外加速上行 ......................................................... 8 2 商乘并举布局，多元合作探索 ..................................................................... 11 2.1 商用车全面布局，多品类协同发展 .......................................................... 11 2.2 乘用车多品牌布局，转型进行时 ............................................................ 13 2.3 深耕一带一路，出海迎来新机遇 ............................................................ 15 2.4 蔚来合作顺利分手，大众安徽贡献业绩增量 .................................................. 16 2.4.1 蔚来合作进展多年，积累高端车型制造经验 ............................................ 16 2.4.2 大众安徽联合布局，打开中长期战略定型空间 .......................................... 18 3 华为合作进取，智选再塑江淮 ........................................