【华安证券港股互联网金荣】业绩韧性持续验证，关注估值修复机会

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 业绩韧性持续验证，关注估值修复机会 [Table_IndNameRptType] 互联网 行业点评 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2024-10-03 [Table_Chart] 恒生指数与恒生科技指数走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.Snapchat 与谷歌合作，关注华为、信创主线 2024-09-30 2.OpenAI o1 模型上线，关注华为、信创主线 2024-09-17 3.OpenAI 今年启动 GPT Next 计划，数据安全草案通过 2024-09-08 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 24Q2 业绩持续验证经营韧性，受益于宏观预期修复。 按照我们覆盖的港股互联网标的，24Q2 财季，80%的互联网公司收入高于市场一致预期，实现了高于行业增速的增长，体现了互联网公司对经济的拉动作用；90%的互联网公司的利润超出市场一致预期，体现了互联网公司严格的经营纪律、快速调整能力，及增长飞轮带来的优势。随着头部电商平台低价策略的调整，24H2 相较于 24H1 竞争有望趋缓，经营效率有望提升；腾讯、哔哩哔哩新游强劲，有望为 24H2 贡献增量业绩；美团、携程等垂直领域公司行业积累深厚，经营能力持续验证，我们在 24Q2 业绩后上调其 2024年利润预测。后续随着预期回暖，互联网公司的 EPS 或具备较大弹性。 ⚫ 政策预期稳定，互联互通持续打通，有望助力互联网公司弥补短板，进一步提高经营效率。 8 月 30 日，国家市场监督管理总局正式宣布“阿里巴巴完成三年整改”，同时提到公司“认真落实平台主体责任，健全企业合规管理制度，提升平台内商家和消费者服务水平，合规整改工作取得良好成效”。体现了在由治促兴背景下对平台经济重要意义的肯定，稳定了政策预期。同时，9 月 27 日起，淘宝已正式接入微信支付，此前淘宝亦在微信进行广告投放。同时，淘宝天猫即将正式接入京东物流，预计于 10 月中旬上线，京东也将接入菜鸟速递和菜鸟驿站。京东同时也将正式接入支付宝支付，预计在双 11 前夕推出。互联网互联互通的进一步推进，有助于在更加市场化竞争的环境下，为企业提高经营效率和提供新的增长入口，同时促进平台生态长期健康发展。 ⚫ 通过回购和分红，持续加大股东回报。 根据 Wind 数据，腾讯控股年初至 2024 年 9 月 26 日，累计回购 882 亿港币股票，累计回购股本数 2.49 亿股；美团-W 年初至 2024年 9 月 26 日，累计回购 281 亿港币股票，累计回购股本数 2.61 亿股；快手-W 年初至 2024 年 9 月 23 日，累计回购 39.8 亿港币股票，累计回购股本 9111 万股。按照 2024 年 10 月 2 日收盘市值估算 ， 美 团 、 腾 讯 、 快 手 YTD 回 购 金 额 占 市 值 比 例 分 别 为2.3%/2.0%/1.5%。阿里巴巴-W、京东集团-SW 等均有完善的股票回购计划，提供稳定的股东回报。其他互联网公司也在逐步启动股票回购，增厚股东回报。 ⚫ 生成式 AI 领域积极布局，充分发挥技术积累优势，有望受益大模型机遇，开启新产品周期。 我们复盘 Microsoft、Google 等海外相关领域公司，均通过不断上线新产品和迭代新科技持续延长公司的生命周期。而对于国内头部互联网平台而言，我们认为在过去的发展过程中，互联网公司在数据、算[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 法、技术、组织、经营能力等多方面长时间积累了优势，将充分受益生成式 AI 周期。如腾讯自 2016 年成立 AI Lab 推动人工智能基础研究和应用，其混元大模型持续迭代，并多场景应用；阿里巴巴自 2017年成立达摩院以来在 AI、ML、NLP、CV 领域持续探索，阿里巴巴在其 CY24Q2 的财报会上表示，AI 产品收入持续实现三位数增长。其他互联网公司在 AI 大模型或者应用领域亦有所布局。 ⚫ 投资建议 目前重点互联网公司大多处在 25 年 10-20xPE 之间。其中泛本地生活类公司建议关注赛道头部公司，美团-W、携程集团-S，根据 2024年 10 月 2 日收盘价，其 2025 年 PEG 分别为 0.59/0.75；短视频领域建议关注经营能力持续提升，内容及货架双轮驱动短视频电商发展的快手-W，根据 2024 年 10 月 2 日收盘价，其 2025 年 PE 为 10x；同时建议关注预计 2025 年经调整归母净利润扭亏为盈，且今年受到游戏产品催化的哔哩哔哩-W；AI 领域建议关注小米集团-W，有望受益于 AI 手机，同时汽车业务在 2025 年将维持高速发展；及AI 功能提升付费转化率的美图公司；价格策略调整有望减缓电商竞争，建议关注 9 月纳入港股通的阿里巴巴-W。 ⚫ 风险提示 消费恢复不及预期风险、用户增长不及预期风险、行业竞争格局剧变风险、宏观经济波动风险、政策及监管趋严风险、科技创新落地进展不及预期风险。 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 图表 1 重点公司盈利预测（百万元） 资料来源：Wind，华安证券研究所预测 （mn CNY，特殊标注除外)公司名称股票代码2024EYoY2025EYoY2024利润预期2024利润预期YoY2025利润预期2025利润预期YoY利润口径市值（亿港币，2024年10月2日收盘价）PE-25PEG-25预测机构盈利预测日期备注美团-W3690.HK334,41321%388,91716%38,62266%52,23935%经调整净利润 12,00020.750.59华安证券2024/8/29腾讯控股0700.HK659,1678.23%715,4548.54%211,57734.17%237,30412.16%归母净利(Non-IFRS) 43,91216.711.37华安证券2024/8/27携程集团-S9961.HK52,15217.00%59,96515.00%16,40025.50%19,88221.20%归母净利润(NON-IFRS) 3,51715.980.75华安证券2024/8/29小米集团-W1