家电行业2024Q4投资观点：以旧换新促内销，扬帆出海求增量

以旧换新促内销，扬帆出海求增量 西南证券研究发展中心 家电研究团队 2024年10月 家电行业2024Q4投资观点 39031 核 心 观 点  回顾2024前三季度： 2024年，以旧换新政策的陆续出台有效提振了家电内销需求；海外市场方面，欧美补库需求持续带动外销增长，亚非拉等发展中国家保有量快速提升也提供了全球家电需求新增量。根据产业在线数据，2024年1-7月空调、冰箱、洗衣机内销量分别同比增长0.8%、1.1%、3.1%，外销量分别同比增长31.4%、21.9%、20.8%。 市场风格方面，年初开始在红利风格影响下，配合家电行业扎实的基本面表现，家电行业涨幅亮眼。进入2024年5月后，市场开始对原材料涨价、库存、外销基数等方面产生担心，家电行业估值有所回落。进入三季度以来，原材料成本及海运陆续回落，家电以旧换新政策再加码，支持家电行业仍表现出强于市场的走势。  展望未来： 从全年来看，“以旧换新”政策对全年家电消费形成需求支撑，政策陆续加码，随着线上线下拉通，双十一数据或成为接下来内销关注的重点。出口方面，从排产数据来看，冰洗增速有所回落，空调外销仍表现强势。我们认为外销补库的周期性需求在高基数下增速逐渐回落，但亚非拉等发展中国家的保有量提升仍是长期增长点。近一周来市场情绪乐观，前期防守属性优异的家电弹性略小，但一方面内销双十一促销与政策叠加，史上最优惠政策或将带来惊喜；另一方面，年底历来是估值切换与红利风格的窗口期，家电行业往往表现优异。随着市场情绪进入平稳阶段，家电行业优良的业绩以及政策形成良好支撑。另外，部分新兴品类呈现超跌状态，弹性值得关注。 1 以旧换新促进内销量价齐升 数据来源：全国家用电器工业信息中心，西南证券整理 2024年7月25日，国家发展改革委 财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知提到： 支持家电产品以旧换新。对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品给予以旧换新补贴。补贴标准为产品销售价格的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。 地区品类时间价(元)额yoy量yoy价yoy24W33398467%59%4%24W344034110%91%9%24W353887278%264%3%24W363917222%190%10%24W33612630%15%12%24W3470446%1%5%24W355605130%100%15%24W36603821%19%1%24W33383335%20%19%24W3443089%4%2%24W35345187%52%20%24W36364131%23%5%24W342799---24W353339167%100%34%24W364749---24W34555528%19%6%24W355665124%91%17%24W36679059%40%11%24W344094-4%1%-2%24W354431161%104%28%24W36496496%41%37%24W354908-45%-64%36%24W365694907%705%27%24W354949262%188%0%24W36733656%35%11%24W353238183%69%31%24W36495678%53%14%24W3541292360%2012%15%24W364123145%109%17%24W356380547%363%38%24W36651310%-2%12%24W354077411%246%45%24W3641562%-10%13%24W35391145%31%10%24W36426554%38%11%24W35904372%47%16%24W36934745%35%7%24W35440844%32%10%24W36531226%11%12%24W353983279%257%6%24W36379656%58%-1%24W35600061%41%10%24W367594-1%-4%1%24W35374547%34%8%24W3647393%-6%8%空调冰箱洗衣机湖北 (政策始于8.10)空调冰箱洗衣机重庆 (政策始于8.26)吉林 (政策始于8.23)浙江 (政策始于8.26)四川 (政策始于8.26)空调冰箱洗衣机空调冰箱洗衣机青海 (政策始于8.14)空调冰箱洗衣机空调冰箱洗衣机数据来源：奥维云网，西南证券整理 2 家电行业近期投资观点 •内销：我国家电保有量已逐步趋于饱和，空调由于一户多机的特性，我国户均保有量仍有向上空间。厨电的城乡差异较大，但城镇化速度近年来已经逐步减缓。消费升级，存量更新成为国内家电行业的主要课题。短期来看，近期的以旧换新政策是短期影响家电内销的最重要因素。政策力度、规模、持续时间以及效果备受关注。我们认为以旧换新政策效果明显，不仅有利于促进量的增长，也有利于促进消费升级，避免极端价格战的趋势。 •在此逻辑下，我们推荐关注以旧换新效果明显的白电板块，根据最新产业在线排产数据，10月空冰洗的内销排产均重回正增长。 家电行业 内销分析 行业空间 长期空间：空调一户多机仍有空间 短期空间：以旧换新政策备受关注 行业格局 以旧换新助力高端化升级，产品集中度有望提升 3 家电行业近期投资观点 •外销：2023年中，空冰洗产能分别占全球产能的81.3%/57.6%/52%。中国家电行业的制造能力已经完全达到全球第一，在多个品类上，技术与产品创新也遥遥领先。因此我们无论从某个区域的品牌格局变化，还是从某个品类的世界格局变化，我们都能看到中国企业正在逐渐领先。未来，从制造到品牌，从跟随到创新都是我们外销发展的长期课题。 •出口排产依旧火热：家用空调出口排产644万台，较去年同期出口实绩增长51.0%;11月出口排产767万台，同比增长41.0%;12月出口排产816万台，同比增长11.4%。从排产数据来看，截止到2024年底，家用空调出口将呈现大幅增长状态。我们预计主要为海外黑五备货补库周期所致。 家电行业 外销分析 行业空间 长期空间：亚非拉保有量提升， 短期空间：欧美库存周期 行业格局 中国规模优势与制造领先以及国际关系导致的产能转移 4 家电行业近期投资观点 •随着传统家电增速回落，家电企业积极寻找新的增长动力，家电企业转向全球化、高端化、多元化发展。个别企业在保持原有主营业务优势的基础上，积极向外寻找新的增长动力，经过几年发孵化，第二业务的占比逐步提升，成为公司收入的重要来源之一。推荐关注主营业务稳健发展，外延业务贡献新的增长动力的标的。 •经过多年发展，传统家电产品的保有量相对较高，市场发展比较成熟。但是随着消费需求的变化，不断有新的家电产品满足消费者不同层次的消费需求。多功能锅、空气炸锅、咖啡机、迷你洗衣机等新兴家电产品都充分反应了消费者不同的需求。我们依旧看好小家电行业长期发展空间，随着产品品类的持续丰富，预期小家电行业能够保持不错的增长趋势。 •风险提示