祥源文旅(600576)拓展华南景区布局，湘粤环线区域实现联动

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 4 [Table_Page] 公告点评|旅游及景区 证券研究报告 [Table_Title] 祥源文旅（600576.SH） 拓展华南景区布局，湘粤环线区域实现联动 [Table_Summary] 核心观点：  事件：公司发布公告，（1）全资子公司祥源堃鹏拟与中景信、莽山旅游签订《收购协议》及《债务转让协议》，拟以自有资金收购中景信所持有的莽山旅游 64%股权，交易对价为 3.07 亿元。本次交易完成后，公司全资子公司祥源堃鹏将持有宜章莽山旅游 84%的股权，莽山旅游将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。（2）公司控股孙公司祥源丹霞山旅游与丹霞山管委会签订特许经营授予合同，以 1.5 亿元获得锦江画廊游船、翔龙湖渡船、景区旅游区间交通、水上丹霞游船和丹霞山索道共 5 个项目的特许经营权，经营期限 39 年。  景区特色：据宜章莽山景区收购公告，莽山五指峰景区位于湖南省郴州市（湖南、广东交界处），景区内资源丰富，森林覆盖率高达 95%，景区以“无障碍旅游”为核心指导思想，2020 年被授予“全国首家无障碍山岳型旅游景区”。据丹霞山成交项目并签订特许经营授予合同的公告，丹霞山是国家 5A 级景区、首批世界地质公园、广东省龙头景区之一。公司持续布局华南旅游目的地，未来莽山、丹霞山将实现湘粤环线区域联动和互补，充分发掘大湾区客群消费潜力，加速转型。  业绩表现：据宜章莽山景区收购公告和项目资产评估报告，莽山五指峰景区单日最大承载量 1.2 万人，瞬间最大承载量 6 千人，2023 年全年接待游客 57 万人次，实现收入 1.06 亿元，净利润 0.46 亿元，24H1实现收入 0.48 亿元，净利润 0.11 亿元。据祥源文旅公众号，莽山五指峰景区 2024 年上半年游客人数同比增加约 17%，营收同比增加约 8%。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年分别实现归母净利润2.01、2.71、3.02 亿元，同比增速分别为 32.7%、34.9%、11.5%。参考可比公司估值，给予 24 年 36 倍 PE，对应合理价值为 6.78 元/股，维持“买入”评级。  风险提示。宏观经济及旅游业景气度波动风险；定价政策变动风险；安全事故风险；经营权到期后需重新招标风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 464 722 931 1418 1667 增长率（%） 5.2% 55.8% 29.0% 52.2% 17.6% EBITDA（百万元） 100 278 370 481 522 归母净利润（百万元） 20 151 201 271 302 增长率（%） -41.9% 670.7% 32.7% 34.9% 11.5% EPS（元/股） 0.02 0.14 0.19 0.25 0.28 市盈率（P/E） 399.00 53.14 31.78 23.55 21.12 ROE（%） 0.6% 5.5% 7.2% 9.2% 9.6% EV/EBITDA 82.19 27.90 16.50 12.29 10.84 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 5.98 元 合理价值 6.78 元 前次评级 买入 报告日期 2024-10-01 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. AOB364 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 包晗 SAC 执证号：S0260522070001 021-38003651 baohan@gf.com.cn 请注意，包晗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 祥源文旅（600576.SH）:Q2业绩增长亮眼，多区域联动提升竞争力 2024-09-16 祥源文旅（600576.SH）:景区业绩创新高，持续推进文旅升级 2024-04-05 祥源文旅（600576.SH）:齐云山再落一子，深度推进景区度假化 2024-02-07 [Table_Contacts] -50%-38%-25%-13%0%12%10/2312/2302/2404/2406/2407/2409/24祥源文旅沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 4 [Table_PageText] 祥源文旅|公告点评 [Table_FinanceDetail] 资产负债表 单位：百万元 现金流量表 单位：百万元 至 12 月 31 日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 至 12 月 31 日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,822 777 860 1,148 1,427 经营活动现金流 -17 269 350 414 460 货币资金 658 525 617 827 1,080 净利润 10 157 205 276 308 应收及预付 386 69 70 109 133 折旧摊销 69 93 122 148 154 存货 98 96 83 101 90 营运资金变动 -163 -35 -6 -44 -34 其他流动资产 679 86 90 110 124 其它 67 54 29 35 33 非流动资产 2,291 2,917 2,895 2,850 2,804 投资活动现金流 96 -1 -94 -101 -105 长期股权投资 51 51 51 51 51 资本支出 -27 -55 -102 -107 -111 固定资产 499 645 642 641 642 投资变动 125 42 10 10 10 在建工程 5 12 12 12 12 其他 -2 12 -2 -4 -4 无形资产 892 1,156 1,133 1,087 1,039 筹资活动现金流 147 -396 -163 -103 -103 其他长期资产 843 1,053 1,057 1,059 1,061 银行借款 -35 12 10 10 10 资产总计 4,113 3,693 3,755 3,997 4,231 股权融资 268 0 -42 0 0 流动负债 473 322 330 399 427 其他 -86 -408 -131 -113 -113 短期借款 93 81 91 101 111 现金净增加额 227 -128 92 210 253 应付及预收 67 55 58 76 79 期初现金余额 417 644 516 609 819