中报点评：核电机组建设持续推进，分红比例逐步提升

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 发电及电网 分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com 核电机组建设持续推进，分红比例逐步提升 ——中国广核(003816)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 市场数据(2024-09-27) 收盘价(元) 4.20 一年内最高/最低(元) 5.21/2.92 沪深 300 指数 3,703.68 市净率(倍) 1.83 流通市值(亿元) 2,120.94 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元) 2.29 每股经营现金流(元) 0.25 毛利率(%) 38.56 净资产收益率_摊薄(%) 6.15 资产负债率(%) 59.82 总股本/流通股(万股) 5,049,861.11/5,049,861.11 B 股/H 股(万股) 0.00/1,116,362.50 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《中国广核(003816)季报点评：核电业务量价齐升，建安业务有望回暖》2023-10-31 《中国广核(003816)年报点评：公司市场化交易电量占比过半，防城港 3 号核电机组投产》2023-04-06 《中国广核(003816)公司深度分析：国内核电运营龙头，开启新一轮扩张征程》2019-10-17 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 09 月 30 日 投资要点： 中国广核发布 2024 年半年报，上半年实现营业收入 393.77 亿元，同比增加 0.26%；归母净利润 71.09 亿元，同比增加 2.16%。其中第二季度实现营业收入 201.95 亿元，同比减少 3.77%；归母净利润 35.05亿元，同比增长 0.93%。 ⚫ 公司上半年实现稳定盈利 公司上半年盈利稳定，第一、二季度公司归母净利润分别同比上涨3.38%、0.93%。公司核电发电量平稳增长，上半年公司 28 台核电机组累计发电量 1133.78 亿千瓦时，上网电量 1060.10 亿千瓦时，分别较 2023 年提升 0.08%、0.09%，基本持平。2024 年上半年，公司岭澳核电站、台山核电站换料大修时间少于 2023 年同期，发电量分别同比增长 15.31%、36.12%，防城港核电站 3、4 号机组分别于 2023 年上半年、2024 年上半年投运，发电量同比增长 9.09%；大亚湾核电站、岭东核电站换料大修总时间多于 2023 年同期，发电量分别下滑 31.9%、13.66%。公司压降期间费用，上半年公司财务费用、销售费用、管理费用分别同比下降 15.25%、14.30%、0.2%。公司通过低利率银行贷款置换、资本市场发债，降低财务费用，上半年融资成本 3.12%，较上年同期下降 25 个 BP。 ⚫ 我国核电机组核准数量持续增长 2024 年 7 月 31 日，国务院《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》指出，加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设。2019 年以来，我国加快核电机组核准节奏。2024 年8 月 19 日，国常会核准 5 个核电项目共 11 台核电机组,其中公司招远 1、2 号机组，陆丰 1、2 号机组，及控股股东委托公司管理的苍南 3、4号机组等共计 6 台核电机组获得核准。我国 2024 年核电机组核准数量，已超过 2022 年、2023 年的核准数量。根据中国核能行业协会发布的数据，截至 2024 年上半年末，我国投入商业运行的核电机组共 56 台，全国商运核电机组上网电量为 1998.95 亿千瓦时。2024 年上半年，公司管理核电站总上网电量全国占比 53.03%。 ⚫ 公司核电机组陆续投产，在建核电项目稳步推进 截至 2024 年 6 月末，公司管理 28 台在运核电机组、10 台在建核电机组，装机容量分别为3175.6 万千瓦和 1205.8 万千瓦，合计 4381.4 万千瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的 43.48%。2024 年 5 月，防城港 4 号机组具备商业运营条件。截至 2024 年上半年末，公司在建核电机组中 1 台处于调试阶段，4 台处于设备安装阶段，1 台处于土建-14%-3%9%21%32%44%55%67%2023.102024.022024.062024.09中国广核沪深30011773 发电及电网 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 施工阶段，4 台处于 FCD 准备阶段。陆丰 5 号机组于 2024 年 4 月 29日实现穹顶吊装，进入设备安装阶段。2024 年 7 月 28 日，宁德 5 号机组 FCD，开始全面建设，进入土建施工阶段。 ⚫ 公司分红比例持续提升 公司核电站处于大规模建设期，需要统筹资本开支和股东回报，公司连续三年现金分红比例和分红金额持续提升。2021-2023 年度，公司现金分红金额分别为 42.42 亿元、43.93 亿元、47.69 亿元，分红比例分别为 43.58%、44.09%、44.26%，公司 2023 年每股税前股利 0.094 元，按照 9 月 27 日收盘 4.20 元/股，动态股息率为 2.24%。随着未来公司核电机组的陆续投产，公司盈利规模将稳步增长，分红规模也将持续提升。 ⚫ 盈利预测和估值 作为国内核电上市运营商的双寡头之一，公司管理的机组管理的处于WANO 业绩指标先进水平。公司拥有较强的核电项目成本控制能力，核电工程设计、建造、管理一体化运营。公司实施长期稳定的分红政策，且分红比例呈稳步提升的态势。总体来看，核电在我国能源结构中的占比依旧较低，随着我国新型电力系统建设的加快推进，核电机组核准数量持续提升，核能具有可持续的发展空间及增长前景。从中长期视角看，公司新核准项目将陆续开工建设，具有较好的成长空间。 预计公司 2024-2026 年归属于上市公司股东的净利润分别为 113.54 亿元、122.08 亿元和 129.44 亿元，对应每股收益为 0.22、0.24 和 0.26元/股，按照 9 月 27 日 4.20 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 18.68X、17.37X 和 16.39X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：政策推进不及预期；项目进展不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；系统风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 82,822 82,549 85,168 89,656 93,111 增长比率（%） 2.66 -0.33 3.17 5.27 3.85 净利润（百万元） 9,964 10,725 11,354 12,208 12,944 增长比率（%） 2.04 7.64 5.87 7.52 6.03 每股收益(元