传媒行业Q3前瞻：分化延续，绩优龙头优势显著

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 传媒 Q3 前瞻：分化延续，绩优龙头优势显著 华泰研究 传媒 增持 (维持) 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +(86) 10 5679 3958 研究员 吴珺 SAC No. S0570523100001 wujun023190@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 昆仑万维 300418 CH 37.88 买入 焦点科技 002315 CH 30.41 买入 中南传媒 601098 CH 14.63 买入 凤凰传媒 601928 CH 12.96 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 10 月 01 日│中国内地 专题研究 24Q3 前瞻：分化较大，看好各细分行业绩优龙头 综合我们跟踪，分子行业看：1）游戏：8 月整体因《黑神话：悟空》等提振，但 7/8 月手游市场规模分别同降 4.3%/1.6%，各标的 Q3 业绩或因产品周期业绩分化明显；2）电影院线：24Q3 票房约 108 亿元，同降 43%，主因供给不足，期待后续恢复；3）营销：24 年 1-7 月广告市场花费同增 2.8%，内部分化明显，电梯渠道表现突出；4）出版：1-8 月图书零售市场降幅收窄，教育出版稳健。另外在 AI 方向，C 端 AI 应用加速落地。标的推荐：昆仑万维、焦点科技、中南传媒、凤凰传媒等。产业链公司还包括恺英网络、神州泰岳、巨人网络、吉比特、光线传媒、万达电影、芒果传媒等。 游戏：暑期市场手游同比微降，后续迎重点产品周期 据伽马数据，2024 年 7/8 月手游市场规模分别同降 4.3%/1.6%，主要由于23 年 7/8 月基数较高（同增 51.1%/63.7%）。分公司看，产品周期有较大分化：神州泰岳老产品流水环比相对稳定同比增长，我们预计 Q4 两款新品上线；恺英网络、巨人网络 Q3 较少新品上线，但重点产品《盗墓》已开启付费测，年内有望上线；吉比特《问道》《一念逍遥》流水有所下滑，Q3 无重点新品上线。后续看，随着版号持续大力发放，25 年游戏公司将有新品上线，有望贡献一定的业绩弹性。 互联网&AI：优质内容引领平台粘性， C 端 AI 应用加速落地 根据艺恩数据，截止 9 月 29 日，综艺方面，24Q3 有效播放 TOP20 中，芒果 TV 独播数量为 6 部，排名靠前的包括《披荆斩棘的哥哥 4》，我们预计长视频平台广告持续缓慢恢复，精细化运营拉动会员数小幅增长。AI 在互联网各细分垂直领域应用持续推进。字节发布两款视频大模型 PixelDance V1.4与 Seaweed，并同时面向企业市场开启邀测，公司预计在国庆节后上线火山方舟平台。昆仑万维发布全球首个集成视频大模型与 3D 大模型的 AI 短剧平台 SkyReels，发布全球首个 AI 流媒体音乐平台 Melodio，并同步推出 AI音乐商用创作平台 Mureka。AI 应用落地加速，C 端渗透率有望持续提升。 电影院线：供给不足市场低迷，众多项目推进中，后续有望恢复 24Q2 以来电影市场持续低迷。据猫眼专业版，24H1 票房 239.03 亿元，同降 9%。24Q3（至 9 月 29 日）票房约 108 亿元，同降 43%。我们认为 22年底防疫政策优化后，积压电影在 23 年集中推向市场，集中释放后，使得24 年以来优质内容供给短缺，叠加消费市场偏弱影响。但行业已形成充分市场化调节机制，较多优质电影项目（如博纳影业《蛟龙行动》、阿里影业《封神 2》、光线传媒《哪吒 2》、中国电影《射雕英雄传》等）正在推进中，25 年及之后随着其陆续上映，电影行业有望逐渐恢复。 营销梯媒韧性相对较强，7-8 月图书零售市场同比降幅收窄 据 CTR 媒介智讯，24 年 1-7 月广告市场花费同增 2.8%，总体温和回升，但内部分化明显。其中火车/高铁站、电梯 LCD 和电梯海报渠道花费分别同增 8.1%/23.9%/16.2%，其他渠道均同比下滑。展望 24Q4 及 25 年，营销行业和经济景气度包括消费联动密切，在近日政策组合拳的推动下，消费和宏观有望回暖，带动行业复苏。据北京开卷，24 年 1-8 月图书零售市场同降 3.08%，较 24H1（同降 6%）有所收窄，后续需观察持续性。教材教辅出版总体内生稳健。 风险提示：宏观经济回暖不及预期，政策监管风险，内容供给不及预期等。 (28)(18)(8)212Oct-23Feb-24Jun-24Sep-24(%)传媒沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 传媒 图表1： 传媒行业部分重点公司 24Q3 归母净利前瞻（单位：亿元） 归母净利（人民币亿元） 行业 股票代码 股票简称 2024H1 同比增速 2024Q3 预测区间 同比增速 2024Q1-Q3 预测区间 同比增速 游戏 002555 CH 三七互娱 12.65 3.1% 6.50 7.50 -33% -22% 19.15 20.15 -13% -8% 002624 CH 完美世界 -1.77 -146.6% -1.50 0 -164% -100% -1.50 -1.77 -153% -129% 002517 CH 恺英网络 8.09 11.7% 3.00 3.50 -16% -2% 3.00 11.59 2% 7% 002558 CH 巨人网络 7.18 8.2% 3.50 4.00 -17% -5% 3.50 11.18 -2% 3% 603444 CH 吉比特 5.18 -23.4% 1.70 2.00 -7% 9% 1.70 7.18 -20% -16% 600633 CH 浙数文化 1.47 -76.7% 1.00 1.20 68% 102% 1.00 2.67 -64% -61% 300002 CH 神州泰岳 6.31 56.2% 3.20 3.60 102% 127% 3.20 9.91 69% 76% 300031 CH 宝通科技 1.91 56.4% 0.80 1.00 533% 641% 0.80 2.91 162% 181% 300418 CH 昆仑万维 -3.89 -208.6% -3.00 -1.50 -906% -403% -3.00 -5