轻工纺服行业周观点：政策组合拳推出，看好家居板块估值修复

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2024 年 09 月 30 日 推荐（维持） 周观点（2024.09.30） 消费品/轻工纺服 近期货币、地产、资本市场等一揽子政策发布，国家加码经济稳发展与提振市场信心，家居板块估值有望在超预期地产政策带动下迎来修复，两轮车板块在新国标修订及以旧换新政策加持下供需端优化确定性更强。 ❑ 一揽子政策提振市场信心，资金面迎来宽松。 9 月 24 日国新办召开新闻发布会，降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率、推动中长期资金入市等多项重磅政策同时推出，进一步支持经济稳增长。 9 月 26 日中央政治局召开会议，会议强调，努力完成全年经济社会发展目标，加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出；在地产方面，促进房地产止跌回稳，加大“白名单”项目贷款投放力度，调整住房限购政策，降低存量房贷利率；在资本市场方面，努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点；在消费方面，把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。 政策多措并举，经济稳发展与提振市场信心的力度加大，消费板块财政支持力度有望加强。 ❑地产政策力度超预期，看好家居板块估值修复。9 月 29 日，央行及金融监管总局出台四项金融支持房地产政策，从完善房贷利率定价机制、降低首付比例、优化保障房再贷款以及延长部分房地产金融政策四个方面支持房地产修复。同日，深圳、上海、广州三个一线城市跟进推出调整限购、下调首付比例等政策。 当前家居板块估值处于上市以来底部，地产政策超预期出台以及资本市场资金面迎来宽松，有望带动家居板块优质公司估值修复，重点推荐欧派家居、顾家家居、索菲亚、志邦家居、喜临门、慕思股份。 ❑ 电动两轮车新国标修订稿即将落地，叠加各省市电自以旧换新，未来有望迎供需优化。9 月 19 日，工信部发布《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》，新增限制塑料件比重以及北斗通信模块要求，强化防篡改设计。新国标修订稿在产品细节和企业资质上提出更高要求，有望引导供给侧向头部集中。需求端，电动自行车以旧换新政策力度超预期，各省陆续落地细则，整车购新补贴约为终端零售价的 15-30%，有力催化电动自行车更新需求。重点推荐雅迪控股、爱玛科技。 ❑ 风险提示：地产销售恢复不及预期，行业竞争恶化，政策落地不及预期，消费需求修复不及预期。 行业规模 占比% 股票家数（只） 305 6.0 总市值（十亿元） 1628.1 2.1 流通市值（十亿元） 1420.8 2.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 13.4 -3.9 -13.5 相对表现 1.4 -9.7 -13.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《轻工出口&跨境电商数据点评（2024 年 8 月）—8 月家具出口增速降幅收窄，降息有望带来美国地产回暖》2024-09-29 2、《化妆品&珠宝&个护社零及线上数据点评（2024 年 8 月）—化妆品&黄金珠宝持续走弱，卫生巾增长稳健》2024-09-19 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 杨蕊菁 研究助理 yangruijing1@cmschina.com.cn -30-25-20-15-10-505Oct/23Jan/24May/24Sep/24(%)轻工纺服沪深300政策组合拳推出，看好家居板块估值修复 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 正文目录 一、 复盘过往地产调控政策对家居板块估值影响 ........................................... 3 二、 投资建议 ............................................................................................... 4 三、 风险提示 ............................................................................................... 4 图表目录 图 1：2014-2016 年地产调控政策及家居板块 PE-ttm 变化复盘 ...................... 3 图 1：2022-2023 年地产调控政策及家居板块 PE-ttm 变化复盘 ...................... 4 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 一、复盘过往地产调控政策对家居板块估值影响 复盘 2014-2016 及 2022-2023 年两次地产刺激政策可以发现： 1）地产刺激政策的出台标志着政策底部的确立，政策出台带来预期优化，家居板块估值随之迎来修复。政策发布初期的估值修复阶段，地产销售同比增速等基本面指标的影响弱于利好政策带来的优化预期。 2）地产销售数据作为家居基本面前瞻指标，影响家居行业估值修复周期长短与向上空间。如 2015 年上半年，地产放松政策不断发布的同时地产销售面积累积同比数据回正，家居用品板块修复高度强于 2014 年 930 政策出台初期，且持续修复时间延续至 2015 年底。 2014-2016 年：2014 年 9 月，央行颁布“930”新政开启地产宽松周期，家居板块估值开启上行，2015 年地产宽松政策持续出台，2015 年 2 月央行下调存贷款准备金率，“330”新政降低商贷二套房首付比例，同期地产销售面积累积同比回暖，估值持续修复，直至 2016 年 9 月各地重启限购。 图 1：2014-2016 年地产调控政策及家居板块 PE-ttm 变化复盘 资料来源：人民网、央视网、央广网、Wind、招商证券 2022-2023 年：2022 年 4 月以来国家不断出台房地产宽松政策，一直持续至 2023年下半年，其中 2022 年 11 月金融 16 条与地产三支箭政策落地刺激家居板块估值修复，同时疫情期间滞缓的购房及装修需求在 2023Q1 以及 Q2 集中释放，支持家居企业基本面改善，故而 2022 年 11 月以来家居用品板块估值修复延续至Q2，此后地产数据持续走弱，虽然仍有宽松政策出台，但反馈至家居板块估值的效果及持续性较弱。 30405060708090100家居用品_pettm2015.2 央行下调存贷款准备金率2014.9 央行颁布930新政，涉及认房不认贷及降低贷款利息2014.11 央行超预期降息，降低公积金贷款利率2015.3 330新政降低商贷二套房首付比例，个人转让两年以上住房免征营业税2015.3-10央行年内5次降息2015.9 新930新政在不实施“限购”城市，商贷首套房最低首付比例降至25%2016.12经济工作会议提出房住不炒2016.9起，多地重启限购限贷-30-20-1001020304050商品房销售面积:住宅:累计同比 敬请阅读末页的重要说明 4 行业定期报告 图 2：2022-2023 年地