有技术打底，有市场先机，扫描全能王背后的合合信息登陆科创板，积年累月的高投入转化成优质资产

有技术打底，有市场先机，扫描全能王背后的合合信息登陆科创板，积年累月的高投入转化成优质资产导语：2023 年老客户月 VIP 平均续费率 81%，年 VIP 续费率 52%，看这组数据就够了。作者：市值风云 App：白猫扫描全能王是风云君手机中常年必备的一个 APP，只需要拿手机扫一扫，就能实现像文字识别、文档自动切边、生成高清 JPEG 图片或 PDF 文件、图片转文本这些功能。这省下了专业的扫描设备，极大减少了工作中的繁琐与不必要的消耗。而这款 APP 背后的公司叫合合信息（688615.SH)。从招股书来看，公司的业务早已拓展至海外，2023 年海外营收占比为 33%，并且称其是行业内少有的在人工智能、大数据两个领域均具有行业领先的核心自主研发技术的科技企业。公司的保荐机构为中金公司。2024 年 9 月 26 日，公司在上海证券交易所科创板上市，截止当天收盘，公司收盘价较发行价涨 105.9%！今天就来看看，公司成色几何？一、靠技术，识别准确率行业领先作为一家在科创板上市的公司，想必“含科量”是老铁们关心的一大重点。在了解这个之前，先来看看公司的业务矩阵。公司有四大业务板块，其中智能文字识别以及商业大数据两大业务板块是核心，2023 年营收合计占比高达 92%。从市场空间来看，根据公司招股书披露，2022-27 年智能文字识别以及商业大数据相关市场规模的年复合增长率均高达两位数。（来源：招股书）其中智能文字识别板块的 C 端产品有扫描全能王、名片全能王 APP，商业大数据板块的 C 端产品有启信宝 APP，同时这两个板块也提供 B 端服务。除了这两大板块，公司还涉足互联网广告推广、手机厂商技术授权等业务。（来源：招股书）公司的两大核心业务对应的底层核心技术均为自主研发。一个是智能文字识别技术，这项技术是 AI 领域的一个重要分支，融合了智能图像处理、复杂场景文字识别、NLP 等 AI 技术，可适应多语言、多版式、多样式等复杂场景。一个是商业大数据技术，这属于大数据的细分领域，通过“数据-信息-知识-智能”4 个层次，融合了大数据挖掘与知识图谱等技术。从这点来看，公司的核心技术领域均属于目前“硬科技”代表性领域——AI 以及大数据的一大分支。那么，公司在技术上的竞争力究竟如何呢？直接来看智能文字识别技术，因为智能文字识别技术带来的营收贡献最大，2023年智能文字识别业务营收占比高达 76%。既然是识别技术，识别准确率自然是最为关键的评判指标。在 C 端，公司的扫描全能王 APP 针对普通文档数据集和多语言数据集的识别率均为 99%，困难数据集识别率为 95%，手写数据集及复杂场景数据集识别率分别为 92%和 91%，识别率水平均高于竞者。（来源：招股说明书）在 AI 开放平台上，从条目识别率来看，公司的中文身份证照的条目识别率为99.6%，高于可比公司。条目识别率为文字识别领域常用的衡量识别效果的指标，也是实际落地中客户会关注的指标之一。（来源：招股说明书）再来看复杂场景下的识别精准度，公司的字符识别率平均值为 81.9%，领先国内外可比公司。复杂场景下的识别精准度是决定文字识别企业市场竞争力的关键要素。（来源：招股说明书）可见，从招股书披露的不同场景、不同样本下的识别效果来看，公司的识别准确率领先行业。公司能够有这样的技术水平，与公司自 2006 年成立起就将文字识别、图像处理作为核心研发方向，在智能文字识别领域已拥有超过 15 年的研发经验及技术积累分不开。再用大白话来说，就是人和钱都长期到位了。从研发团队来看，截至 2022 年底，公司研发人员共 499 人，约占总职工人数的55%，其中核心技术人员有六位并且大多数都持有公司股份。（来源：招股说明书）值得一提的是，创始人、实控人镇立新也是科班出身，是核心技术人员中的领导角色。截至最新，镇立新直接持有公司 24.2%的股份。（来源：Choice 终端）从研发投入来看，2018-23 年，公司研发费用 CAGR 近 20%，不考虑前期营收的低基数，2022 年以来，公司的研发费用率仍保持在较高水平，在 24%-29%之间。总体来说，公司的“含科量”值得肯定。二、C 端成长性突出，付费用户大步增长光有技术还不行，商业化落地能力究竟如何？从营收来看，增长快速是给人的第一印象。其中，2022-23 年，公司增速均在20%以上。根据 Choice 的业绩预告显示，2024 年 1-9 月，公司营收同比增速在 18%-25%之间，对应营收在 10-11 亿之间。分产品类型来看，C 端产品营收贡献最大、成长性更为突出。2023 年，C 端产品营收较 2021 年增长了 54%，营收占比 76%。（来源：招股书）在 C 端付费产品收费模式上，VIP 会员收费是主要收入来源，2021-23 年 VIP会员收费收入占 C 端收入比重均超过 80%，剩下的主要是付费报告等单次付费产品。根据招股书，目前 VIP 会员产品标准价格除打包购买和活动优惠外，销售价格不存在大幅波动。（以 iOSAPP 版本的国内用户收费标准为例，截至 2023 年 12 月 31 日的销售价格，来源：招股书）而 C 端增长的最大驱动因素来源于 APP 付费用户数量的增长。2021-23 年，三款 APP 合计付费用户数持续增长，2023 年为 705.5 万人，较2021 年增长 52%。（来源：招股书，制表：市值风云 APP）三、抢占先机，用户粘性高无论是在增速上，还是规模上，扫描全能王都是三款 APP 中最具代表性的产品。2023 年扫描全能王付费用户数量较 2021 年增长 56%，2023 年营收占比高达68%。扫描全能王的业务模式决定其用户粘性强，一旦用户在 APP 上持续积累大量文档，其迁移成本变高。这在名片全能王上也有所体现，这是一款智能名片及人脉管理 APP，用户在 APP上留存的主要是名片资产。从扫描全能王的 VIP 续费率来看，2023 年老客户月 VIP 平均续费率 81%，年VIP 续费率 52%，水平较高。看到这组数据，风云君只想说：真香，懂行的人甚至只看这一组数据就够了！（来源：招股书）在这样的业务模式下，抢占先机尤为重要。扫描全能王和名片全能王分别于 2010、2009 年上线，在竞品中是上线最早的，同时，公司产品的问世时间也恰逢移动互联网快速发展的浪潮，吃到了移动互联网高速发展红利。（来源：招股书）（来源：招股书）正是由于两款全能王利用先发优势积累大量用户，产生了品牌效应和用户粘性，所以形成了一定的客户资源壁垒，这是公司的另一大核心竞争力。那么在 B 端呢，整体来看公司是稳步增长的，2021-23 年 B 端营收年复合增速为 13.4%。增长主要是商业大数据 B 端服务和互联网广告推广带来的，2023 年各自营收占比分别为 9.7%、8.1%。（来源：招股书）四、高毛利率，资产结构稳健营销对公司也非常重要，2022 年以来，公司销售费用率在 26%-29%之间，甚至比研发投入略高一些。（来源：招股书）一般来说，APP 作为标准化程度高的软件，可通过付费订阅服务等方式实现快速部署及商业化应用，边际成本越低，对应的规模效益将更为明显。前期随着营收的