卓尔不同的光储先锋，全球化战略推动成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 09 月 30 日 公司点评 买入 / 维持 阿特斯(688472) 昨收盘:12.05 卓尔不同的光储先锋，全球化战略推动成长 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 36.88/36.88 总市值/流通(亿元) 444.43/444.43 12 个月内最高/最低价(元) 15.64/8.84 相关研究报告 <<【太平洋新能源】光伏出海系列：阿特斯 2024 年中报业绩预告点评：逆境彰显龙头风范，大储打开成长空间>>--2024-07-21 <<【太平洋新能源】光伏出海系列：阿特斯 2023 年年报及 2024 年一季报业绩点评：海外贡献主要收入来源，储能业务快速放量>>--2024-04-30 <<【太平洋新能源】光伏出海系列：阿特斯深度报告：海外产能助成长，储能业务正启航>>--2024-03-16 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 事件：2024 年 9 月 23 日，公司发布 2024 年限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象的限制性股票数量为 0.69 亿股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额 36.9 亿股的 1.88%。本激励计划首次授予的激励对象共计 745 人，首次授予价格为 5.56 元/股。 股权激励目标业绩稳健增长，彰显公司持续成长信心。本激励计划以公司 2021-2023 年扣非净利润的算术平均值（15.17 亿元）为基数，2024/2025/2026 年扣非净利润增速目标值分别为 81%/200%/239%，对 应 扣 非 净 利 润 分 别 为 27.5/45.5/51.4 亿 元 ； 触 发 值 分 别 为45%/140%/171%，对应扣非净利润分别为 22.0/36.4/41.1 亿元。本次股权激励对应目标业绩稳健增长，彰显公司持续成长信心。 量价平衡海外渠道发力，组件盈利率先反转。2024 年 H1 公司组件出货量为 14.5GW，实现收入 155.0 亿元，对应毛利率为 16.5%。公司在价格和出货量之间做综合平衡，主动减少亏损地区出货量，以利润为优先，依靠自身海外渠道及产能优势，提高在美国等高盈利市场出货占比，在行业普遍亏损情形下盈利率先反转。2024 年第三季度，公司组件预期出货 9.0-9.5GW，随着硅料、组件等价格逐步企稳，存货减值等影响趋弱，盈利有望进一步回升。 储能业务进入收获期，在手订单充裕。2024 年 H1 公司储能出货量为 2.6GWh，实现收入 40.8 亿元，对应毛利率为 23.3%。公司前期大量储能项目储备和已签署的储能合同订单于今年开始交付，预计第三季度储能出货量为 1.4-1.7GWh，全年出货量为 6.5-7.0GWh。截至2024 年 H1 末，公司拥有约 66GWh 的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额为 26 亿美元。储能作为公司第二成长曲线，经过长期耕耘与积淀，已进入收获期，未来成长可期。 投资建议：公司坚持践行卓尔不同的全球化品牌战略，面对日益复杂的全球政治风险与行业产能过剩形势，扎实建立全球化渠道、品牌优势，率先走出行业周期底部。我们维持公司 2024- 2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润为 36.53/48.05/62.22 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机量需求不及预期；海外市场拓展不及预期；海外政策风险。 (40%)(28%)(16%)(4%)8%20%23/10/923/12/1824/2/2624/5/624/7/1524/9/23阿特斯沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 卓尔不同的光储先锋，全球化战略推动成长 研究助理：钟欣材 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122090007 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 51,310 65,538 80,616 97,658 营业收入增长率(%) 7.94% 27.73% 23.01% 21.14% 归母净利（百万元） 2,903 3,653 4,805 6,222 净利润增长率(%) 34.61% 25.82% 31.52% 29.50% 摊薄每股收益（元） 0.85 0.99 1.30 1.69 市盈率（PE） 14.86 12.17 9.25 7.14 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 卓尔不同的光储先锋，全球化战略推动成长 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 11,940 18,950 15,921 20,186 24,613 营业收入 47,536 51,310 65,538 80,616 97,658 应收和预付款项 8,699 8,334 12,079 14,216 17,014 营业成本 42,114 44,142 57,035 69,845 84,209 存货 9,137 7,799 12,477 14,258 16,830 营业税金及附加 112 162 184 223 284 其他流动资产 2,911 3,900 4,665 4,957 6,056 销售费用 1,136 1,047 1,311 1,612 1,953 流动资产合计 32,688 38,983 45,142 53,617 64,513 管理费用 1,120 1,534 1,966 2,418 2,930 长期股权投资 295 344 394 441 490 财务费用 -264 -118 -58 -74 -86 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -475 -847 1 -38 42 固定资产 10,030 16,759 19,278 22,415 25,751 投资收益 -179 -196 71 0 137 在建工程 2,503 4,266 5,256 6,798 8,230 公允价值变动 -53 117 0 0 0 无形资产开发支出 574 829 925 1,043 1,200 营业利润 2,508 3,444 4,251 5,556 7,087 长期待摊费用 188 312 312 312 312 其他非经营损益 111 -251 0 0 0 其他非流动资产 34,711 43,265 50,962 59,896 71,