亚士创能(603378)联手RPM，打造国内零售新模式

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 亚士创能 (603378 CH) 联手 RPM，打造国内零售新模式 华泰研究 事件点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 7.67 2024 年 9 月 30 日│中国内地 其他建材 业内首提“大零售”，打造国内零售新赛道 9 月 22 日，亚士大零售 12 家“一商一亿一百年”的终身制百年伙伴签约仪式暨亚士大零售客户代表委员会成立仪式在福建厦门举行。这是公司 8 月 7日首提“大零售”模式后首批落地签约的合作伙伴，公司发展目标为 3 年内精选 300 家地级市“市代大商”，10 年布局 3000+大零售专卖店。考虑到工程业务持续承压，但大零售有望打造收入新增长点，我们维持 24-26 年 EPS预测 0.23/0.34/0.58 元(CAGR 60.6%)，可比公司 24 年 Wind 一致预期 PEG 0.71 倍，考虑公司大零售模式尚属于初创探索阶段，给予公司 24 年 0.55倍 PEG，维持目标价 7.67 元，维持“增持”。 建涂主业量价承压，积极转型调结构 公司 1H24 建涂/节能/防水业务分别实现收入 6.1/2.5/1.4 亿元，同比-41.4%/-13.7%/+20.9%，建涂业务中家装涂料实现营收 4584 万元，同比-28.5%；销售均价同比-8.1%至 4.65 元/kg，收入和均价同比降幅均小于工程涂料，呈现出一定韧性。根据涂界统计，中国涂料市场方面，2023 年亚士创能以 21.0 亿的建筑涂料收入规模位列第 15 位，市占率为 0.52%，国内市场整体集中度较海外偏低，呈现差异化竞争格局。 引进全球消费者品牌 Rust-Oleum，联手打造大零售品牌矩阵 9月亚士创能携手 RPM旗下消费者品牌 RUST-OLEUM 发布品牌战略合作。RUST-OLEUM 坐拥 13 个北美供应链和物流中心，8.8 万+经销网点和销售渠道。根据公告，RPM 集团 2024 财年净销售额 73.4 亿美元，同比+1.1%，净利润 5.9 亿美元，同比+22.9%。2023 年 RPM 营收位列全球涂料制造商第五，全球市占率 3.5%。此次强强联手迈出品牌矩阵打造的坚实一步，有望补足亚士的高端品牌定位，增强亚士主品牌影响力。公司计划聚焦中国高端涂装市场及年轻 DIY 消费群体，目标 3 年内打造 800 家 Rust-Oleum 品牌专卖店，5 年力求品牌营收突破 1 亿美元，书写零售市场拓展新篇章。 存量重装零售崛起大趋势，提前布局零售赛道打造新成长点 根据我们此前报告（《存量重装崛起元年》（240721））测算，我们认为近年家装需求总面积近 20 亿平米，24 年重装需求在二手成交景气强催化下有望崛起，但近年大量工程建材企业涌入零售市场，竞争显著加剧，重装需求显著超越新房装修、成为更加可持续的成长赛道或仍需一定时间。但短期内收储政策、下调存量房贷利率预期或仍对建材零售存在一定提振，提前布局零售转型公司往往具备一定先发优势，亚士大零售以“一商一亿一百年”为战略目标，重装大趋势下有望打造收入新增长点。 风险提示：家装消费信心持续偏弱，价格战持续激烈，合作进度不及预期。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 7.67 收盘价 (人民币 截至 9 月 27 日) 6.91 市值 (人民币百万) 2,962 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 53.28 52 周价格范围 (人民币) 4.84-9.97 BVPS (人民币) 3.90 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,108 3,110 2,523 2,911 3,430 +/-% (34.09) 0.09 (18.87) 15.35 17.83 归属母公司净利润 (人民币百万) 105.73 60.18 100.56 147.82 246.83 +/-% 119.44 (43.09) 67.11 47.00 66.98 EPS (人民币，最新摊薄) 0.25 0.14 0.23 0.34 0.58 ROE (%) 6.13 3.46 5.52 7.67 14.49 PE (倍) 28.01 49.22 29.45 20.04 12.00 PB (倍) 1.72 1.70 1.63 1.54 1.74 EV EBITDA (倍) 16.22 15.70 11.67 10.14 9.85 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (48)(34)(20)(5)9Oct-23Feb-24Jun-24Sep-24(%)亚士创能沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 亚士创能 (603378 CH) 业内首提“大零售”，携手 RPM 打造消费建材零售新赛道 8 月亚士创能行业首提“大零售”，构建厂商一体化事业共同体，通过相互赋能、共创共享、共同发展，实现多方共赢局面的新模式。目标 3 年内精选 300 家地级市“市代大商”，10年布局 3000+大零售专卖店，触达 10 万+销售网点和 100 万+工长。9 月 2 日亚士钟爱节现场 ， 亚 士 创 能 携 手 全 球 消 费 者 品 牌 RUST-OLEUM 进 行 了 品 牌 战 略 合 作 发 布 ，RUST-OLEUM 是 RPM 旗下最大消费者品牌，迄今已拥有辉煌的 103 年历史，坐拥 13 个北美供应链和物流中心，8.8 万+经销网点和销售渠道。9 月 22 日，亚士大零售第一批（12家）“一商一亿一百年”的终生制百年伙伴签约仪式举行，截至当前，亚士大零售已落地上海、江苏、浙江、安徽、江西、福建、湖南、广东、云南、贵州等省份的核心城市，公司预计 10 月中旬 Rust-Oleum 品牌首批经销商集中签约，首批亚士大零售专卖店集中开业，11 月 Rust-Oleum 品牌专卖店集中开业。 亚士大零售品牌矩阵以“亚士”主品牌为核心，以其他定位高端或经济型的多个零售品牌为有效补充。“亚士”主品牌定位中高端，其余引进国际消费者品牌 Rust-Oleum，经济型品牌主要为收并购而来的区域性品牌，发挥其区域性供应链和满足低端消费需求的能力，并通过资源、管理、数字化等赋能进一步扩大市场规模与品牌影响力。渠道角度以地级市为业务单位，以地级市“市代